流血嚴重、突圍無望，微醫(yī)IPO還有戲？

撰文 | 張? 宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“獨角獸”微醫(yī)再度傳出即將沖擊資本市場的消息。

據(jù)市場消息，微醫(yī)計劃于2023年4月底之前在美國或香港申請首次公開募股(IPO)。對此，微醫(yī)方面回應稱，暫時不作評價。

事實上，微醫(yī)曾在2021年4月正式向港交所遞交了招股書，根據(jù)當時路透社援引市場專業(yè)人士測算，微醫(yī)發(fā)行時市值或將達到150億美元。不過由于遲遲沒有等到上市聆訊，且招股書在10月份宣告失效，微醫(yī)的上市計劃也隨之被擱置。

值得一提的是，上市聆訊是對企業(yè)是否具備上市資格、符合上市條件進行的審查，未等到上市聆訊，也意味著微醫(yī)存在著諸多短板，比如連年巨額虧損、違規(guī)被罰，商業(yè)模式難以持續(xù)等等。

公開信息顯示，微醫(yī)成立于2010年3月，定位為“數(shù)字醫(yī)療服務平臺”，其前身是為醫(yī)院提供就醫(yī)流程優(yōu)化服務的掛號網(wǎng)。2015年9月，掛號網(wǎng)升級成微醫(yī)，并推出在線問診等業(yè)務，試圖打造基于互聯(lián)網(wǎng)的分級診療體系，開啟多元化業(yè)務的探索。截至2022年6月，微醫(yī)連接全國近8000家醫(yī)院，平臺注冊醫(yī)生數(shù)達30萬，擁有34家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，其中19家打通了所在地的醫(yī)保支付。

作為第一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的締造者，同時也是中國最大的數(shù)字醫(yī)療服務平臺，成立整整13年的微醫(yī)始終未能叩開資本市場的大門，在被競爭對手夾擊、自身發(fā)展不順以及行業(yè)監(jiān)管趨緊的情況下，微醫(yī)是否還能實現(xiàn)其上市夢想？

一、融資多輪但上市仍受挫

微醫(yī)是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)中為數(shù)不多的獲得過多輪融資的企業(yè)。

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，截至目前微醫(yī)已獲得過10輪融資，從2006年3月的天使輪融資到2018年5月的Pre-IPO輪融資，其累計融資超過10億美元，投資方包括紅杉中國、五源資本、友邦保險、騰訊投資、復星國際、中投中財基金等，投后估值為55.56億美元，使得微醫(yī)成為當時全球范圍內(nèi)規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“獨角獸”之一。

Pre-IPO輪融資過后，外界原以為微醫(yī)即將上市，事實上就連微醫(yī)創(chuàng)始人廖杰遠也在2019年年底時對外透露“微醫(yī)已經(jīng)準備好了IPO”。

此后，雖然屢屢傳出關于微醫(yī)上市進程的消息，但并無實質(zhì)性進展。2020年4月，微醫(yī)進行了一次組織架構調(diào)整，組建了微醫(yī)藥、微醫(yī)療、微醫(yī)保、微醫(yī)械、微醫(yī)云五大事業(yè)群，與此同時，友邦保險集團區(qū)域CEO蔡強加盟微醫(yī)，出任微醫(yī)董事會副主席兼CFO，分管財務、投融資及保險事業(yè)群，并直接向廖杰遠匯報。蔡強的加盟，被外界解讀為微醫(yī)正在積極推進上市事宜。

緊接著，在2020年10月，又傳出另類資產(chǎn)管理公司Investcorp已成為微醫(yī)新股東并為其IPO背書的消息。天眼查數(shù)據(jù)顯示，微醫(yī)當時完成了一筆戰(zhàn)略融資，投資方正是Investcorp，但具體金額并未披露。

動作頻頻的背后，微醫(yī)上市幾乎已是板上釘釘。就上市時間表而言，微醫(yī)最快將于2021年年初完成在港IPO，募資規(guī)模預計為5億美元至10億美元，保薦人分別為摩根大通、花旗集團和招銀國際。

2020年12月，微醫(yī)再度完成了一筆3.5億美元的戰(zhàn)略融資，并計劃推進其業(yè)務拆分后的數(shù)字醫(yī)療服務業(yè)務板塊申請在港上市，分拆上市部分的投前估值超過60億美元。而到了2021年年初，微醫(yī)不僅沒有上市，反而在2月又完成了一次由紅杉中國等投資的4億美元Pre-IPO輪融資，此時其投后估值為72億美元。

第二次Pre-IPO輪融資兩個月后，微醫(yī)終于在2021年4月正式向港交所遞交了招股書，然而直至6個月后招股書失效，微醫(yī)也沒有等來上市聆訊。

上市折戟后，微醫(yī)于2022年7月完成了一次由山東國投投資的超10億元戰(zhàn)略融資。雖然獲得了多輪融資，估值也扶搖直上，但對于早早啟動上市計劃卻遲遲沒有進入資本市場的微醫(yī)而言，上市已成為其一塊“心病”。

二、微醫(yī)扭虧遙遙無期？

微醫(yī)上市折戟，背后是其羸弱的經(jīng)營能力。

相比已登陸港股的阿里健康、平安好醫(yī)生和京東健康，微醫(yī)的商業(yè)模式全然不同，其不靠醫(yī)藥電商業(yè)務賺取利潤，而是依托問診、慢病管理、專科護理等純醫(yī)療服務業(yè)務支撐起全部營收，因而微醫(yī)需要更長的時間來證明其商業(yè)模式的可行性，短期內(nèi)難以盈利。

根據(jù)招股書，2018年至2020年，微醫(yī)的總營收分別為2.5億元、5億元和18.3億元，同一時期經(jīng)調(diào)整后的凈虧損分別為4.15億元、7.57億元和8.69億元，三年時間累計虧損達20.4億元。

微醫(yī)與競爭對手相比差距十分巨大，比如在2020年，京東健康、阿里健康和平安好醫(yī)生的總營收分別高達193.83億元、95.96億元和68.70億元，其中京東健康的總營收是微醫(yī)的10倍之多。

長期虧損之下，微醫(yī)的負債及現(xiàn)金流情況堪憂。2018年至2020年，微醫(yī)的負債總額分別為183.94億元、203.75億元和228.92億元。與此同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-7.09億元、-8.58億元、-9.41億元，三年時間累計凈流出約25.08億元。

一位醫(yī)療行業(yè)人士向表示，“目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的盈利大頭均為醫(yī)藥銷售，相比于京東健康、阿里健康，微醫(yī)在醫(yī)藥銷售方面比較欠缺，導致微醫(yī)沒有抓住盈利大頭?！?/p>

此外，雖然微醫(yī)憑借純醫(yī)療服務業(yè)務走出了一條差異化競爭的道理，但不容忽視的是，微醫(yī)卻無法保證付費會員的留存，如果付費會員大量流失，將導致微醫(yī)的總營收大幅受限。而且在純醫(yī)療服務方面，微醫(yī)與競爭對手并無顯著的差異，同質(zhì)化較為明顯。

重重壓力之下，微醫(yī)也不得不開始大幅裁員，2022年年初，微醫(yī)員工人數(shù)從大約4000人削減至3000人左右，當時微醫(yī)方面回應稱，公司正在優(yōu)化其業(yè)務線，并將相應地調(diào)整員工和工資。實際上微醫(yī)并非第一次裁員，2019年年底，微醫(yī)就被爆出裁員30%的消息，并且涉及多名高層人員。

不過，微醫(yī)也并非完全沒有翻盤的希望。

一方面，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)是一條黃金賽道。根據(jù)共研網(wǎng)發(fā)布的《2023-2029年中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景研究及發(fā)展戰(zhàn)略咨詢報告》，預計2022年中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模將達到3099億元。另據(jù)財通證券預測，預計2025年中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模將達到4943億元。行業(yè)想象空間巨大，意味著微醫(yī)仍大有可為。

另一方面，根據(jù)招股書，按照截至2020年年末的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量及2019年所提供的數(shù)字醫(yī)療問診量計算，微醫(yī)是最大的數(shù)字醫(yī)療服務平臺。2019年微醫(yī)的市場份額為15.5%，而同期第二至第五名的總市場份額僅9.6%。盡管優(yōu)勢微弱，但微醫(yī)仍有可能構建起行業(yè)競爭壁壘，進而實現(xiàn)扭虧。

三、被罰3000萬上市再受打擊

微醫(yī)多年上市未果，反而引來了監(jiān)管部門的處罰。

2022年6月，因未依法及時披露持有易聯(lián)眾股份變動情況且有誤導性陳述，加之在限制轉讓期交易易聯(lián)眾，微醫(yī)被證監(jiān)會責令改正，并對微醫(yī)及其實控人廖杰遠分別處以3030萬元以及8萬元的罰款。

中國證監(jiān)會披露的行政處罰決定書顯示，2018年10月9日至2019年3月28日期間，微醫(yī)利用微醫(yī)投資、馮某等10個證券賬戶交易易聯(lián)眾，使得易聯(lián)眾在此期間內(nèi)的股價累計漲幅超90%。

另外，微醫(yī)是易聯(lián)眾的第二大股東，持股比例達到上市公司已發(fā)行股份的10%，但微醫(yī)未及時履行報告及公告義務，其在相關公告中披露的持股數(shù)量和持股比例，均與實際持股情況不一致。

因此證監(jiān)會認定微醫(yī)、廖杰遠存在兩條違法事實：一是微醫(yī)集團作為信息披露義務人，未依法及時披露在易聯(lián)眾擁有權益的股份變動情況，所披露的持股變動情況有誤導性陳述；二是微醫(yī)集團在限制轉讓期交易易聯(lián)眾。

值得關注的是，微醫(yī)不僅遭到了證監(jiān)會的處罰，同時還遭到了諸多用戶的投訴。

在黑貓投訴平臺上，與微醫(yī)相關的投訴事件多達2226條，而投訴原因大多數(shù)是圍繞醫(yī)患糾紛產(chǎn)生，比如用戶投訴醫(yī)生回復不積極，甚至沒有診療就結束服務，另外有不少用戶投訴醫(yī)生回復簡單敷衍、答非所問等等。

顯然，證監(jiān)會的處罰已成為微醫(yī)在沖擊資本市場道路上的“黑歷史”，而不注重平臺管理以及用戶口碑，將會對微醫(yī)的長期發(fā)展造成不利影響。

不容忽視的一點還在于，微醫(yī)的總營收增長迅速，實則和疫情有著密不可分的關系，隨著疫情逐漸結束，微醫(yī)的業(yè)績增長是否還能繼續(xù)仍未可知，不過可以確定的是，就現(xiàn)階段微醫(yī)的情況而言，其上市和“錢景”均難言明朗。

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