自動駕駛爆發(fā)上市潮，黑芝麻智能能否順利突圍？

撰文 | 張? 宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

自動駕駛領(lǐng)域迎來了一波上市潮。

近日，黑芝麻智能向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市，正式向“自動駕駛芯片第一股”發(fā)起了沖擊。

黑芝麻智能是車規(guī)級智能汽車計算SoC及基于SoC的解決方案供應(yīng)商，同時也是港交所18C規(guī)則生效以來，第一家根據(jù)此規(guī)則正式遞交招股書的特?？萍脊?。

據(jù)悉，為加大對特?？萍计髽I(yè)赴港上市的吸引力，港交所于2023年3月31日在《主板上市規(guī)則》中新增第18C章，推出特?？萍脊旧鲜袡C制，允許無收入、無盈利的科技公司來港上市。新規(guī)則適用于新一代信息技術(shù)、先進硬件、先進材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)五大特專科技行業(yè)的公司。

借助新規(guī)則，黑芝麻智能得到了一個上市融資的機會。根據(jù)招股書，黑芝麻智能預(yù)期募集資金2億至3億美元，募集資金主要用于未來三年的研發(fā)，約50%用于智能汽車車規(guī)級SoC研發(fā)，25%用于智能汽車支持軟件研發(fā)，5%用于開發(fā)自動駕駛解決方案，剩余20%用于提高商業(yè)化能力和公司一般用途。

值得一提的是，在黑芝麻智能遞交招股書之前，另一家車規(guī)級AI芯片企業(yè)芯旺微向上交所遞交了招股書，擬沖刺科創(chuàng)板，自動駕駛解決方案提供商知行科技也于4月初遞表港交所，申請主板上市，并正式獲得了上市備案通知書。此外，同步推進上市進程的還有縱目科技，

而文遠知行、地平線等多家頭部企業(yè)也相繼傳出了上市的消息。

一、黑芝麻智能仍需外部輸血

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按照2022年車規(guī)級高算力SoC的出貨量來看，黑芝麻智能是全球第三大供貨商，全球市場占有率和中國市場占有率分別為4.8%和5.2%，僅次于英偉達和地平線。

圖源：黑芝麻智能招股書

截至目前，黑芝麻智能已獲得10家車企OEM及一級供貨商的15款車型意向訂單，累計合作用戶已超過30家，其中主要包括一汽集團、東風集團、吉利集團、江淮集團等，也包括博世、采埃孚、馬瑞利等一級供應(yīng)商。

不過，從黑芝麻智能的招股書來看，盡管其在自動駕駛領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，但目前仍是巨虧狀態(tài)。

2020年至2022年，黑芝麻智能的總營收分別為5302萬元、6050萬元和1.65億元，歸屬于股東的凈虧損分別是7.6億元、23.565億元、27.539億元，三年時間累計虧損達58.7億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.73億元、6.14億元和7億元，整體而言，凈虧損有逐年擴大的趨勢。

圖源：黑芝麻智能招股書

虧損問題暫時無法緩解。黑芝麻智能在招股書中表示，預(yù)計2023年的虧損凈額將大幅增加，并可能在短期內(nèi)繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額。原因是公司正處于快速增長的車規(guī)級SoC及解決方案市場擴展業(yè)務(wù)及營運的階段，并持續(xù)投資于研發(fā)。

巨額虧損的背后，是黑芝麻智能在研發(fā)方面的大力投入。根據(jù)招股書，2020年至2022年，黑芝麻智能的研發(fā)投入分別為2.54億元、5.95億元和7.64億元，累計超過16億元。

黑芝麻智能在招股書的風險提示部分提到，其需要在研發(fā)方面投入大量資源（包括財務(wù)資源）以取得技術(shù)進步，從而擴展產(chǎn)品組合及服務(wù)，使其產(chǎn)品和解決方案在市場上具有創(chuàng)新性和競爭力。因此，日后可能會繼續(xù)產(chǎn)生大量研發(fā)開支。

黑芝麻智能敢于在研發(fā)方面投入大量資金，離不開投資機構(gòu)的持續(xù)輸血。截至目前，黑芝麻智能已完成10輪融資，投資方陣容堪稱豪華，涵蓋上汽集團、招商局集團、騰訊、博世集團、蔚來資本、吉利控股等等，累計融資金額達6.95億美元（約合人民幣50.33億元），其中中，最后一輪2.18億美元的C+輪融資交易后，黑芝麻智能的估值高達22.18億美元（約合人民幣160.62億元）。

盡管黑芝麻智能處于巨額虧損之中，也離不開外部輸血，但創(chuàng)始人兼CEO單記章卻信心滿滿，其在今年4月時對外透露，“黑芝麻智能內(nèi)部有一個目標，就是未來在每一輛用黑芝麻芯片的車上拿到1000美元的營收。”不過當時單記章并沒有透露何時才能實現(xiàn)該目標。

二、黑芝麻智能面臨三大隱憂

盡管自動駕駛行業(yè)被認為是具備萬億美元產(chǎn)值的黃金賽道，同時黑芝麻智能也受到了投資機構(gòu)的青睞，但不容忽視的是，在沖擊資本市場的道路上，黑芝麻智能的前路依舊面臨諸多隱憂。

首先是黑芝麻智能面臨著客戶集中度相對較高的問題。2020年至2022年，來自最大客戶的收入占總營收的比例而分別達到47.7%、40.7%和43.5%。同一時期，來自前五大客戶的收入占總營收的比例分別為88.5%、77.7%和75.4%。

值得一提的是，截至2022年12月31日，來自前兩大客戶的收入占總營收的比例已經(jīng)高達73.4%，較2021年的53.4%提升了20個百分點，意味著黑芝麻智能對大客戶的依賴度在不斷提升。

黑芝麻智能也在招股書中直言，在可預(yù)見的未來，公司業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況可能會繼續(xù)取決于對相對數(shù)量較少的客戶的銷售。

其次是黑芝麻智能面臨著毛利率較為波折的問題。在毛利率方面，黑芝麻智能仍然遠遠不如英偉達等競爭對手。根據(jù)招股書，2020年至2022年，黑芝麻智能的整體毛利率分別為22.7%、36.1%和29.4%，而英偉達的2024財年第一財季財報顯示，其毛利率為64.6%。另據(jù)公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國芯片企業(yè)的平均毛利率為39.1%，相關(guān)之下，黑芝麻智能離國內(nèi)芯片企業(yè)的平均線尚有一段距離。

毛利率偏低的背后，反映出的是黑芝麻智能的盈利能力和技術(shù)水平仍存有短板。黑芝麻智能在招股書中表示，2022年毛利率的變化是由于收入組合改變，毛利率更高的智能影像解決方案業(yè)務(wù)的營收占比大幅下降所致。

最后，隨著半導(dǎo)體工藝的升級，芯片設(shè)計和流片費用都呈指數(shù)級增長。據(jù)了解，7nm芯片的設(shè)計成本已達到了2.49億美元，7nm工藝的流片費用大約在3000萬美元。一旦流片失敗，黑芝麻智能將面臨數(shù)千萬美元起步的損失，對于尚未叩開資本市場大門的黑芝麻智能而言，解決研發(fā)費用的來源仍是重中之重。

值得關(guān)注的是，黑芝麻智能的剩余的資金已支撐不了太久。招股書顯示，2020年至2022年，黑芝麻智能平均每月現(xiàn)金消耗率為2190萬元、5660萬元和7010萬元，呈現(xiàn)出連年攀升的態(tài)勢。而截至2022年，企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)合計約16.89億元，如果按照2022年的平均每月現(xiàn)金消耗率計算，這筆資金僅能維持黑芝麻智能正常運轉(zhuǎn)24個月。

三、車規(guī)級芯片前路并非坦途

目前，在車規(guī)級芯片方面，黑芝麻智能已經(jīng)打造了兩大系列產(chǎn)品：華山系列和武當系列，其中華山A1000系列SoC針對自動駕駛，支持L3及以下應(yīng)用場景的BEV融合算法；武當系列SoC 通過將自動駕駛、智能座艙、?身控制及其他計算域運算集成于單顆SoC，滿足智能汽?跨域計算需求。

圖源：黑芝麻智能官方

黑芝麻智能預(yù)計，2023年公司將交付超過10萬片SoC，是2022年出貨量的4倍。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國及全球高算力SoC的出貨量將分別達到105萬片及120萬片，照此計算黑芝麻智能在中國及全球的市場份額將分別達到9.7%及8.5%。

不過，想要順實現(xiàn)該目標并不容易。

整個車規(guī)級AI芯片從研發(fā)到產(chǎn)品導(dǎo)入，開發(fā)周期非常久。設(shè)計周期需要18-24個月，通過車規(guī)級認證系統(tǒng)方案開發(fā)又要12-18個月，后續(xù)還將面臨24-36個月的整車集成和測試驗證，再到最后的量產(chǎn)部署和迭代提升，總計耗時至少5-7年?，F(xiàn)階段，車規(guī)級芯片正處于快速迭代階段，對于黑芝麻智能而言，能否抓住時機趕超競爭對手，目前仍是一個未知數(shù)。

另外，留給國產(chǎn)車規(guī)級芯片企業(yè)的時間也不多了。黑芝麻智能曾預(yù)判，在2025年，車企會建立起相關(guān)的供應(yīng)商體系，汽車供應(yīng)鏈一旦穩(wěn)定后便少有調(diào)整，到時候不會有太多機會給新公司。因此，對于國產(chǎn)芯片廠商來說，能否在2025年之前實現(xiàn)量產(chǎn)上車至關(guān)重要。

盡管黑芝麻智能受到了投資機構(gòu)和車企的追捧，但其與主要競爭對手之間依然存在較大差距，如何俘獲車企及一級供應(yīng)商的“芳心”，如何保持高速增長并進一步提高市場占有率，以及如何平衡商業(yè)化落地與巨額研發(fā)費用支出，都是黑芝麻智能需要直面的難題。

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