菜鳥沖擊港股IPO：“先飛”之后，能否“高飛”？

撰文 | 雁? ?秋

編輯 | 李信馬

題圖 |?IC?Photo

菜鳥誕生之初，馬云就立下過Flag ：“ 阿里巴巴永遠(yuǎn)不會(huì)做快遞，因?yàn)槲覀儧]有這個(gè)能力?！?/p>

?十多年后回看這句話，正所謂不破不立，我們或許可以這么理解：菜鳥不是做簡單送快遞的，而是要在全球布一張網(wǎng)。

目前，這張網(wǎng)已經(jīng)初具規(guī)模，節(jié)點(diǎn)遍布海內(nèi)外，并且還要鑲個(gè)金邊。

9月26日，阿里巴巴發(fā)布公告稱，擬以菜鳥在港交所主板獨(dú)立上市的方式分拆菜鳥。當(dāng)天晚上，菜鳥就向港交所遞交了上市申請(qǐng)文件。

圖源：阿里巴巴官網(wǎng)

乍一看，這多少有些令人意外，畢竟在今年Q1季報(bào)時(shí)，阿里公告強(qiáng)調(diào)的是云智能集團(tuán)的拆分信息、國際商業(yè)對(duì)外開啟融資，其次才是宣布啟動(dòng)菜鳥及盒馬的上市進(jìn)程。而且按照規(guī)劃，盒馬的上市流程周期為“6-12個(gè)月”，遠(yuǎn)短于菜鳥的“12-18個(gè)月”。?

可如今，菜鳥卻“先飛一步”，要與極兔、順豐齊聚港股。

順序的改變或與菜鳥的業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)向好有關(guān)。2013年成立之初，菜鳥是一家為了滿足阿里電商平臺(tái)上買賣雙方的物流服務(wù)需求的科技平臺(tái)；2023年，菜鳥已然成為一家具備端到端能力的智慧物流網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，在國內(nèi)、國際物流上有了扎實(shí)布局。

菜鳥率先打響了獨(dú)立IPO的第一槍，也讓市場(chǎng)對(duì)這頭估值近2000億人民幣的物流獨(dú)角獸有了更多的期待。

01.

阿里仍是最大股東

通過招股書，我們可以窺探到，這一生長于阿里“大樹”下的物流獨(dú)角獸的底色。

從數(shù)據(jù)看，菜鳥也確實(shí)到了應(yīng)該沖上市的規(guī)模。2021-2023財(cái)年，菜鳥的總收入分別為527.33億元（人民幣，下同）、668.67億元、778億元。2024財(cái)年一季度（截至6月30日的三個(gè)月），也是菜鳥宣布分拆后的首個(gè)季度，菜鳥實(shí)現(xiàn)營收231.64 億元，同比增長34%；經(jīng)調(diào)整EBITA（息稅前利潤） 8.77億元，去年同期虧損1.85億元，上一季度則虧損3.19億元。?

圖源：菜鳥招股書?

在招股書中，菜鳥試圖強(qiáng)調(diào)其運(yùn)營的獨(dú)立性，「盡管我們的外部客戶包括在阿里電商平臺(tái)上進(jìn)行交易的商家及品牌，但我們并不依賴阿里以獲得商家或品牌作為客戶。」

圖源：菜鳥招股書

然而，菜鳥對(duì)阿里的依賴并未完全消失。當(dāng)前，菜鳥向阿里提供若干物流服務(wù)，例如，支持速賣通以及阿里的直營業(yè)務(wù)天貓超市的配送等。除此之外，菜鳥也從阿里的不同電商平臺(tái)上的商家以及阿里生態(tài)體系內(nèi)的消費(fèi)者獲取收入。?

2021財(cái)年至2023年財(cái)年以及2024財(cái)年第一季度，菜鳥來自前五大客戶的收入分別占各期間總收入的34.4%、34.8%、32.3%及34.4%，來自其最大客戶阿里的收入分別占其各期間總收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。?

圖源：IC Photo

獨(dú)立后的菜鳥，依然會(huì)與阿里保持著緊密關(guān)系。?

首先，根據(jù)菜鳥的股權(quán)結(jié)構(gòu)，截至9月26日，除阿里巴巴旗下三家公司合計(jì)持有菜鳥約69.54%的股份外，中通、圓通、申通以及韻達(dá)等幾家快遞公司也持有其少部分股份。也就是說，擬議分拆完成后，阿里巴巴將繼續(xù)持有菜鳥50%以上的股份，菜鳥將仍為阿里巴巴的子公司。

同時(shí)，招股書披露了菜鳥的高管團(tuán)隊(duì)，阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席蔡崇信擔(dān)任菜鳥的董事會(huì)主席及非執(zhí)行董事；淘天集團(tuán)CEO戴珊、國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)CEO蔣凡則擔(dān)任菜鳥的非執(zhí)行董事；菜鳥的執(zhí)行董事是CEO萬霖和CFO劉政。

菜鳥雖獨(dú)立上市，卻處處有著阿里的烙印。

02.

一步步推倒自己的Flag

2013年，菜鳥橫空出世。與其他物流公司的不同，菜鳥的特質(zhì)主要體現(xiàn)在“電商和技術(shù)”上。?

圖源：菜鳥招股書?

按照最初的設(shè)想，菜鳥自己不送快遞，僅承擔(dān)著阿里旗下的大數(shù)據(jù)物流協(xié)同平臺(tái)，依托自身對(duì)信息數(shù)據(jù)的快速處理能力，來提升整個(gè)阿里電商網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

不過隨著電商市場(chǎng)激變，菜鳥分量逐漸厚重，菜鳥開始嘗試與線下實(shí)體店合作，推出了菜鳥驛站和菜鳥裹裹，在中國物流行業(yè)有了更多的主動(dòng)權(quán)和更大的影響力。

之后，菜鳥幾乎完成了對(duì)快遞公司的“整合”，通過阿里及相關(guān)公司先后入股“三通一達(dá)”、百世等龍頭企業(yè)，通過“買買買”的方式切入物流領(lǐng)域。

當(dāng)幾乎所有的快遞企業(yè)都紛紛投身菜鳥后，菜鳥的盈利能力也隨之出現(xiàn)。2022年，菜鳥在集團(tuán)的營收占比升至7%，這一規(guī)模與阿里云業(yè)務(wù)相差無幾；2022年Q4，菜鳥營收增速達(dá)27%，是阿里6大業(yè)務(wù)集團(tuán)中增長最快的。

從年度利潤看，菜鳥在2021財(cái)年至2023財(cái)年分別錄得20.15億元、22.86億元、28.01億元的凈虧損后，在截至今年6月30日的2024財(cái)年一季度，錄得2.88億元的凈利潤，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。菜鳥儼然成為整個(gè)阿里體系的一匹黑馬。

圖源：菜鳥招股書

時(shí)至今日，菜鳥已織出一張巨網(wǎng)，在物流領(lǐng)域成為當(dāng)之無愧的獨(dú)角獸，年收入近800億元，吸引了超300億元的融資。

在菜鳥的發(fā)展歷程中，有一個(gè)人起到了關(guān)鍵的作用，他就是萬霖。

公開信息顯示，萬霖出生于1975年，畢業(yè)于德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校，于2014年加入菜鳥，3年后便出任菜鳥總裁。在他的管理之下，菜鳥業(yè)績出眾。2023財(cái)年，菜鳥是阿里集團(tuán)里增速最高的業(yè)務(wù)。這一財(cái)年，萬霖也獲得了晉升，于7月成為阿里合伙人。?

至今，菜鳥業(yè)務(wù)一把手的位置從未更換，萬霖本人也從未轉(zhuǎn)崗去往其他業(yè)務(wù)線，這在頻繁進(jìn)行組織調(diào)整的阿里集團(tuán)很是罕見。

阿里在財(cái)報(bào)中如此評(píng)價(jià)：“2014年加入菜鳥以來，萬霖帶領(lǐng)菜鳥核心物流能力建設(shè)，在全球物流、智慧供應(yīng)鏈及配送等各大板塊形成了服務(wù)優(yōu)勢(shì)?！痹谌f霖帶領(lǐng)下的菜鳥，不斷加強(qiáng)自身全球物流能力與數(shù)智物流科技優(yōu)勢(shì)，快速從中國飛向世界。

03.

“國際化”進(jìn)程的兩面

在2023全球智慧物流峰會(huì)上，阿里、菜鳥新任董事長蔡崇信指明了菜鳥未來的三大方向：構(gòu)建全球化物流網(wǎng)絡(luò)、擴(kuò)大數(shù)智化領(lǐng)先性以及全力投身物流產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營。

全球化、數(shù)智化、產(chǎn)業(yè)化是菜鳥未來的三大戰(zhàn)略，而全球化被置于最優(yōu)先的位置。

招股書中，菜鳥營收的重心相對(duì)聚焦在國際物流市場(chǎng)。菜鳥的收入由國際物流、國內(nèi)物流和科技及其他服務(wù)三項(xiàng)組成，2021-2023財(cái)年，菜鳥國際物流收入占總收入的比重持續(xù)高于國內(nèi)業(yè)務(wù)，三年來分別為55.1%、52.3%和47.4%。

在國際物流的服務(wù)上，菜鳥分為跨境快遞、國際供應(yīng)鏈以及海外本地物流服務(wù)三塊。其中，海外本地物流是將國內(nèi)已經(jīng)完善的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到國外市場(chǎng)，跨境快遞和國際供應(yīng)鏈?zhǔn)菢I(yè)務(wù)重心。

圖源：菜鳥招股書

這主要得益于菜鳥的網(wǎng)絡(luò)布局，為了支撐國際物流業(yè)務(wù)，菜鳥在全球建立了不少基礎(chǔ)設(shè)施，運(yùn)輸?shù)乃膫€(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)分別是樞紐E-Hub、分揀中心、倉庫、以及末端配送的菜鳥驛站。?

截至2023年6月，菜鳥的全球網(wǎng)絡(luò)遍布200多個(gè)國家及地區(qū)，包括2個(gè)e-Hub，1100多個(gè)倉庫及380多個(gè)分揀中心，超4400個(gè)國內(nèi)物流網(wǎng)點(diǎn)及17萬個(gè)驛站。其中，菜鳥的跨境電商倉庫是全球最大的，達(dá)到300萬平方米。?

值得一提的是，菜鳥在宣布沖擊港股IPO的當(dāng)天，宣布上線了“全球5日達(dá)”國際快遞快線產(chǎn)品，首批落地英國、西班牙、荷蘭、比利時(shí)和韓國5國。這5國消費(fèi)者在速賣通Choice頻道下單帶有“5-day delivery”（五日達(dá)）標(biāo)識(shí)的商品，可在5個(gè)工作日收到來自中國的包裹。

菜鳥的國際業(yè)務(wù)主要是阿里巴巴電商在跨境業(yè)務(wù)上帶動(dòng)的。早在2014年，阿里就成立了面向全球的零售平臺(tái)“速賣通”，由菜鳥為跨境銷售商家提供物流解決方案。此后，無論是天貓國際、中國品牌出海，都有強(qiáng)烈的國際物流需求，也給菜鳥帶了業(yè)務(wù)增量。?

據(jù)招股書顯示，菜鳥未來還將開設(shè)更多的e-Hub，其兩大e-Hub就分別位于比利時(shí)列日、馬來西亞吉隆坡，建筑面積超過15萬平方米，位于中國香港的e-Hub，也即將在2024年初交付使用。

圖源：IC Photo

菜鳥的國際業(yè)務(wù)布局，給資本市場(chǎng)講述了不少商業(yè)故事。但菜鳥同樣十分清楚，自己在拓展國際物流業(yè)務(wù)方面可能要面臨挑戰(zhàn)。

目前，海外物流市場(chǎng)的競(jìng)爭相當(dāng)激烈，菜鳥不僅要面對(duì)來自美國的聯(lián)邦快遞 、UPS，德國的DHL、荷蘭的TNT等國際巨頭的壓力，更需要關(guān)注的就是亞馬遜。在美國及周邊國家，亞馬遜擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，并且亞馬遜還在積極自建物流，這是菜鳥難以快速滲透的市場(chǎng)。?

除此之外，想要謀求IPO上市、加速融入資本市場(chǎng)的物流企業(yè)不止菜鳥一家。

6月，極兔速遞提交赴港上市的申請(qǐng)文件，擬募資5億美元至10億美元。8月21日，順豐控股向港交所提交了上市申請(qǐng)書，謀求二次上市；9月15日，極兔取得進(jìn)行香港上市聆訊的前置要求……此外，京東物流、中通快遞、安能物流等企業(yè)也均已在港股上市。

物流賽道將繼續(xù)升溫，在這個(gè)競(jìng)爭激烈、毛利又低的行業(yè)，菜鳥能講出什么新故事？港股上市，或許只是一個(gè)開端，對(duì)于菜鳥和萬霖來說，接下來要面臨的亦是不小的考驗(yàn)。

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