京東上市:時間點微妙 扭虧含金量被質(zhì)疑

僅僅一個多月前，京東商城（下稱京東）董事局主席兼CEO劉強東還對外宣稱“京東2014年沒有上市計劃”,但除夕夜，這家B2C電商巨頭就偷偷遞交了招股書。

1月30日晚，除夕，京東向美國證交會（SEC）遞交招股說明書，正式啟動上市進程，其募資規(guī)模將達到15億美元，也是近年來規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資；值得注意的是，在經(jīng)歷了幾年的虧損質(zhì)疑后，京東招股書還首次披露了盈利的信息，前三季度京東實現(xiàn)利潤6000萬元，而目前整個B2C行業(yè)還處于普遍虧損的狀態(tài)。

“京東的利潤，主要還是依靠非主營業(yè)務，即利息和其他收入，其主營業(yè)務依然處于虧損狀態(tài)。”業(yè)內(nèi)分析人士認為，京東突襲上市，一方面固然是由于資方套利沖動，“依靠盈利來獲益太遙遠，另一方面，在阿里上市遇阻的情況下，京東可以搶先一步。”

微妙的時間點

雖然早在兩三年前，業(yè)內(nèi)就開始討論京東上市問題，但一直到去年底，京東對于上市問題，都一直守口如瓶。

“京東2014年沒有上市計劃。”2013年底，經(jīng)過一年的休養(yǎng)生息后，劉強東在游學歸來的首次媒體溝通會上，依然信誓旦旦，并宣稱自己在美國這一年，并沒有拜會投資人或是什么公司，只是簡單的游學。

彼時，關于京東即將上市的傳聞，就已經(jīng)蠢蠢欲動。

但一直到1月16日，京東方面對于最近的一次上市傳聞，也是以沒有相關的消息為由，拒絕披露。

根據(jù)SEC文件披露信息，京東于1月30日，即中國農(nóng)歷除夕，提交了上市招股書。招股書顯示，京東計劃赴美上市，地點在納斯達克和紐交所之間選擇，計劃融資15億美元，由美銀美林和瑞銀擔任承銷商，不過具體股票代碼、上市時間、價格區(qū)間等，均未明確。

在這場IPO“成人禮”之前，京東已經(jīng)歷了4輪融資，累計融資23億美元，其中最近一次股權(quán)融資是在2013年初規(guī)模近7億美元。值得注意的是，在最近的一輪融資中，京東的估值規(guī)模，從之前的百億美元，下跌至72.5億美元。

對于“食言”提前啟動IPO,甚至要在除夕夜發(fā)表招股書，京東負責人2月3日在接受記者采訪時僅表示，不方便就IPO時間點，以及相關財務問題進行回應，“可以公開的信息，都在招股說明書中進行了披露；同時，我們現(xiàn)在只是遞交了招股文書，并不等同于上市。”

盡管如此，業(yè)內(nèi)人士依然認為，京東的時間點選擇，非常微妙。

“一方面是從營銷的角度，尤其是在除夕夜，春晚即將開始的時候，更有意義，更能達到營銷的效果，可能京東上市籌備是早就做好了，但選擇時間點卻需要非常巧妙！”深圳觸電電子商務有限公司創(chuàng)始人龔文祥告訴記者，在除夕夜的微博熱詞搜索中，京東甚至超過了天貓，在前十之列，關注度可見一斑。

龔文祥同時表示，京東上市，還有跟阿里賽跑的意味。“選擇這樣的時間點，也是為了趕在阿里之前上市。阿里這兩年運作上市，就是因為跟香港監(jiān)管層面沒談攏，上市卡在那里，京東搶先，搞一個突然襲擊。”

他同時表示，如果登陸資本市場，京東的賣點主要是兩個，一個是京東耗費數(shù)年時間打造的自有物流體系，“其他平臺也開始發(fā)力物流，但這不是一朝一夕能夠完成的”,另一方面，京東在自營B2C領域占據(jù)龍頭地位，“自營B2C里，京東有千億規(guī)模，最接近的蘇寧易購，也只有200多億。”

不過他同時認為，京東未來還面臨一系列挑戰(zhàn)，包括阿里和微信等，都會對京東形成壓力，京東自身還面臨盈利問題，還需要用業(yè)績證明，“自己是一個盈利的電商，而不僅僅是燒錢的電商。”

劉強東大權(quán)在握

隨著京東上市公開化，其股權(quán)狀況，尤其是劉強東持股情況，也首次浮出水面。

京東招股書顯示，劉強東通過位于英屬維京群島的公司MaxSmartLimited持有京東369564379股普通股，持股比例為18.4%.與此同時，京東另一股東FortuneRisingHoldingsLimited持股比例為5.3%,而劉強東又是該公司唯一股東和董事，這也就意味著，劉強東本人持有京東的股份，至少有23.7%.

相比之下，京東最大外部股東為老虎全球基金，持股比例為22.1%.

除此之外，DSTGlobal持股比例為11.2%;BestAllianceInternationalHoldingsLimited持股比例為9.5%;Kingdom5-KR-233,Ltd.所管理的基金持股比例為5.0%;紅杉資本持股比例為2.0%.

上述股東，是在京東四輪融資中，先后入駐，盡管如此，劉強東依然保持了不菲的股份；更加值得注意的是，通過AB股權(quán)架構(gòu)，劉強東依然可以保持對京東的控制權(quán)，這與阿里因控股權(quán)旁落，導致上市困局形成了鮮明對比。

招股說明書顯示，京東IPO之后，將實行AB雙層股權(quán)架構(gòu)。A級和B級股票對應的投票權(quán)，以及轉(zhuǎn)換權(quán)利不同。其中，A級普通股對應的投票權(quán)是1∶1,而B級普通股對應的投票權(quán)是1∶20,同時，每股B級普通股，可轉(zhuǎn)換為1股A級普通股，但A股無法轉(zhuǎn)換為B股。

而公開發(fā)行的B類股，劉強東是唯一的持有人，這意味著，即便上市，劉強東依然可以牢牢控制公司。

扭虧的含金量

通過招股書，外界也首次知曉京東內(nèi)部財務、股權(quán)結(jié)構(gòu)細節(jié)，在此之前，京東只是籠統(tǒng)地披露過每年交易和增長規(guī)模。

招股書顯示，2009、2010、2011和2012年，京東營收分別為人民幣29.19億元、85.83億元、211.29億元和413.81億元；凈虧損則分別為1.03億元、4.12億元、12.84億元和17.29億元。

盡管如此，2013年的前三個季度，京東虧損卻顯示收窄，并開始實現(xiàn)盈利。前三季度，京東運營虧損3.6億元，而2012年同期為虧損15.73億元，如果加上利息收入和其他收入，則前三季度實現(xiàn)扭虧為盈，盈利6000萬元。

實際上，在此之前，劉強東已公開透露京東開始盈利的信息，只是沒有說明具體數(shù)字。

主營業(yè)務依然虧損，也讓外界質(zhì)疑京東招股書中盈利的“含金量”.資料顯示，京東2013年前三季度利息收入2.22億元，同比增長79%,規(guī)模甚至超過了2012年全年的1.76億，而在2011年，這一數(shù)字僅為5600萬元。

與此同時，幫助京東扭虧的另一項目中，“其他收入”達到1.64億，遠遠超過歷年規(guī)模，業(yè)內(nèi)人士猜測，這項收入主要來自政府補貼或者退稅之類項目，不過招股書對此并未明確，而京東方面在接受記者采訪時，也拒絕透露其他收入的具體構(gòu)成。

在龔文祥看來，某種程度上，京東上市還只是資本層面的成功，就電商本身而言，其運營依然是虧損，這并不是一件好事。“資方并不依靠運營來賺錢，但從商業(yè)角度講，能賺錢，能盈利才是硬道理。”

龔文祥介紹稱，目前B2C電商里，除了唯品會外，其他電商都還處于經(jīng)營虧損中，但即便是唯品會盈利，其體量畢竟小，只有80多億。相比之下，京東千億，蘇寧易購也有200多億，規(guī)模都遠非唯品會可比，同時，唯品會的模式畢竟還比較特殊。

“要真正、全面地實現(xiàn)盈利，京東甚至可能需要兩三年的時間。”龔文祥表示。目前整個電商行業(yè)，運營成本高，競爭激烈，要實現(xiàn)盈利還是困難。特別是阿里規(guī)模萬億，市場份額80%,一家獨大的情況下，其他平臺要實現(xiàn)盈利并不容易。

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