瀾滄古茶，能打破茶企上市難僵局嗎？

撰文 | H.H

題圖 | 文心一格

作為“茶馬古道”的源頭，中國茶已經(jīng)有千年傳奇歷史；但在A股市場上，卻始終沒有一家中國茶企沖出重圍。

過去的十多年間，茶企扎堆IPO，從安溪鐵觀音到華祥苑、七彩云南，再到近兩年中國茶葉、八馬茶道，這些曾被寄予厚望的茶企先后在爭奪“A股茶葉第一股”的戰(zhàn)場上折戟。時至今日，僅剩瀾滄古茶這唯一一家還在排隊等著IPO的茶企。

結(jié)合最新消息來看，經(jīng)過多次沖擊上市，瀾滄古茶已經(jīng)于近日正式通過聆訊，即將登陸香港交易所。

圖源：瀾滄古茶招股書

隨著IPO結(jié)果正式公布日期的逼近，瀾滄古茶究竟能打破前述茶企上市中止的魔咒，又該如何講好自己的資本化故事，再度成為市場熱議的焦點。

一、A股，港股都容不下茶企？

瀾滄古茶的品牌歷史可追溯到1966年，當時杜春嶧還不是瀾滄古茶董事會主席和創(chuàng)始人，她來到景邁山學習種茶和制茶技術(shù)，并成為了瀾滄縣茶葉廠的一名員工。

好景不長，1998年由于茶廠經(jīng)營不善而宣布破產(chǎn)，杜春嶧帶領82名下崗失業(yè)工人自發(fā)籌集了39萬元資金，組建了瀾滄古茶有限公司，并擔任董事長。自此，一段下崗女工再就業(yè)，白手起家逆襲的勵志故事拉開序幕。

隨后二十幾年，在杜春嶧領導下，瀾滄古茶以景邁山古茶園為依托，構(gòu)建了1966、茶媽媽及巖冷三大產(chǎn)品線，發(fā)展成為一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的綜合性茶葉企業(yè)，其中 1966 專注經(jīng)典普洱茶的產(chǎn)銷，是公司的業(yè)績基石，收入占總營收達七成。在此基礎上，瀾滄古茶憑借“養(yǎng)護古茶樹高達4000多株、3年內(nèi)不采摘鮮葉、不制作茶葉”等品牌故事，成功獲得了市場關注。

圖源：瀾滄古茶微信公眾號

翻看往期招股書，瀾滄古茶的盈利能力十分喜人。2017-2021年，瀾滄古茶的營收和凈利潤呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升的趨勢：2017年營收2.5億，2019年3.77億元和2021年的5.59億，凈利潤分別為0.59億，0.81億和和1.29億；2022年營收雖然達到了4.63億，但凈利潤卻跌至7000萬。

雖然業(yè)績略有波動，但瀾滄古茶的毛利率卻一如既往的穩(wěn)定，2020年甚至一度高達70%。作為對比，八馬茶業(yè)毛利率為53%，中茶股份38%更是只有瀾滄古茶的一半。

只可惜堪稱“暴利”的瀾滄古茶，卻遲遲得不到資本市場的認可，上市之路一波三折。2020年6月，瀾滄古茶曾向深交所遞交上市申請，但經(jīng)過了一整年排隊，上市審議的前一天宣布撤回申請材料。直到今年8月，瀾滄古茶重新提交上市申請、更新招股書，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

瀾滄古茶碰壁背后，是茶企上市艱難的縮影。同一批沖擊IPO的茶企，八馬茶業(yè)和中國茶葉也十分坎坷，八馬茶業(yè)在2018年4月終止新三板掛牌后轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所，然而2021年10月完成首輪問詢后卻中止上市，2022年4月恢復上市審核后又在今年上半年再次申請中止；同樣的事也發(fā)生在中國茶葉身上，2020年6月遞交申請后便陷入了長期沉寂，直到今年6月30日才恢復發(fā)行上市審核程序。

截至目前，成功登陸資本市場的傳統(tǒng)茶企，僅有港股的天福茗茶一家。此次，隨著證監(jiān)會對瀾滄古茶備案信息的確認，公司有望登陸香港交易所，成為名副其實的“普洱茶第一股”。

二、為什么茶企上市難？

“資本不愛茶”早已不是什么秘密。

今年9月，八馬茶業(yè)再次撤回發(fā)行上市申請文件，這是八馬茶業(yè)十年來第三次闖關IPO失敗，也是第二次主動撤回上市申請。業(yè)內(nèi)人士認為，此次IPO遲遲未進入問詢階段，是因為其行業(yè)定位、創(chuàng)新能力和銷售模式都備受質(zhì)疑。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末整個行業(yè)規(guī)模已經(jīng)達到了3210億元，從數(shù)據(jù)上來這是一門大生意，但為何遲遲沒能走出一家茶葉屆的“茅臺”呢？

圖源：艾媒咨詢

首先，這個行業(yè)太過于分散，是典型的“大行業(yè)小公司、有品類無品牌”。造成這一切的原因，要從茶葉生產(chǎn)采集流程說起。

本質(zhì)上茶樹種植屬于農(nóng)產(chǎn)品，有三大顯著特點：1）過于依賴自然條件，排水、降水、溫差、光照、土壤等都得看天吃飯，存在不確定性；2）茶葉行業(yè)目前仍停留在小農(nóng)經(jīng)濟階段，茶葉生產(chǎn)和加工仍主要以人力為主，成本較高；3）沒辦法形成規(guī)模效應。這就導致了種植規(guī)模小、供應秩序亂、品牌分散等缺陷，長期存在于茶葉供應鏈中。

其二，高產(chǎn)量、低消費的特點，使得國內(nèi)外缺乏高價值增長空間。

茶葉想要做成一門大生意，原料僅是產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)。按照微笑曲線原理，茶葉不僅要穩(wěn)抓上游生產(chǎn)流程和工藝，推進研發(fā)設計，還得穩(wěn)抓下游的市場營銷與服務。

就目前茶葉市場而言，國內(nèi)外消費增量觸及到天花板，并不樂觀。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1991年-2022年期間全國茶葉產(chǎn)量一路走高，即便受到了疫情影響，2022年茶葉產(chǎn)量依舊達到了334.21萬噸。

相比之下，茶葉內(nèi)銷及出口都露出了增長乏力的勢頭。2020年內(nèi)銷總量220.16萬噸，2022年內(nèi)銷總量卻只有239.75萬噸，三年間銷量增長低于20萬噸；內(nèi)銷低迷的同時，我國茶葉出口至今未能突破50萬噸關口。盡管曾在2014年迎來了快速增長期，但2020年下滑至34.88萬噸后至今仍未恢復，2022年出口量僅僅有37.52萬噸。

事實上，中國茶葉市場“增速放緩，產(chǎn)大于銷”的現(xiàn)象已有多年。據(jù)《2022年中國茶葉產(chǎn)銷形勢報告》顯示，2022年中國干毛茶總產(chǎn)量為318.1萬噸，同比增長僅有3.85%，此種市場環(huán)境下，資本對茶業(yè)賽道缺乏信心也在所難免。

其三，大量存貨積壓，嚴重擠壓茶業(yè)市場的利潤空間。

瀾滄古茶2022年經(jīng)營業(yè)績的數(shù)據(jù)顯示，公司在營收、毛利、凈利等方面均出現(xiàn)下降，其中凈利潤同比近乎腰斬，凈利潤率也從2020年的30.3%降到如今15.2%。

這一方面源自于其經(jīng)銷模式的掣肘。與大多數(shù)茶企相似，瀾滄古茶主要通過線下經(jīng)銷商來銷售產(chǎn)品，除此之外還包括自營門店。然而通過招股書可以看出，2019-2022年間公司經(jīng)銷商門店從649家減少為508家，經(jīng)銷商的平均采購額也由2021年的85萬元減少至2022年的66萬元。

圖源：瀾滄古茶官方微博

盡管瀾滄古茶方面給出去的解釋是公司為實現(xiàn)提質(zhì)增效，主動與業(yè)績未能達到篩選要求的經(jīng)銷商終止關系。但從結(jié)果上看，這一決策難免對銷售產(chǎn)生一定影響。

另一方面隨著瀾滄古茶營收的不斷擴大，存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也始終維持在高位。根據(jù)招股書，瀾滄古茶分別有存貨4.7億元、6.36億元、7.84億元，存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為1345日、1061日、1641日。據(jù)了解，瀾滄古茶的存貨包括原材料、在制品及制成品。公司也表示，“只要存儲得當，原材料毛茶及在制茶可以保存數(shù)十年?！?/p>

雖然普洱茶年頭越久收藏價值越高。但專業(yè)人士表示，財務數(shù)據(jù)不清晰、產(chǎn)業(yè)鏈完整度不足，正是阻礙茶企上市的問題所在。這確實給瀾滄古茶提了個醒，如果公司上市后存貨水平大幅上升，那么其財務狀況及現(xiàn)金流將會面臨巨大挑戰(zhàn)。

三、守住“收藏”價值，還是拓新年輕人？

長久以來，普洱茶一直是瀾滄古茶的核心業(yè)務板塊。

普洱茶被稱為“可以喝的古董”，能長期存放且越陳越香，價值也會隨之提高。從整個營收體系來看，瀾滄古茶對于普洱茶的依賴度相當之高。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計算，瀾滄古茶已經(jīng)成為中國第二大普洱茶公司，產(chǎn)品連續(xù)十年入選“云南省十大名茶”。

瀾滄古茶旗下子品牌1966，主要銷售普洱茶產(chǎn)品，每年在瀾滄古茶的總營收當中貢獻度超過70%。 例如在2021年，1966銷售額為4.14億元，占比高達74%。到了2023年上半年，瀾滄古茶1966的收入占比維持在7成左右，毛利率為65.5%，繼續(xù)保持公司業(yè)績基石的優(yōu)勢地位。

圈內(nèi)人士看來，普洱茶的特殊之處在于其所具備的“收藏”價值，甚至有人買上一餅普洱茶，就像沖進股市買了一只漲漲跌跌的股票。但對大多數(shù)普通消費者而言，喝茶主要是從個人喜好出發(fā)來判斷口感。

圖源：瀾滄古茶官方微博

公開信息顯示，能夠決定一餅普洱茶真正價值的因素其實有很多。除了原產(chǎn)地之外，還包括茶葉品相、樹齡、發(fā)酵技術(shù)等，甚至就連保存時間和保存方式也會產(chǎn)生極大的影響。

例如對于大眾化的茶產(chǎn)品不管是綠茶還是紅茶，隔一年再去喝味道都會大打折扣，甚至已經(jīng)不適合作為飲品只能另作他用。而保存得當?shù)钠斩?，隨著年份增加口感會多出一些奇特變化，這也是為什么曾經(jīng)瀾滄古茶最貴能夠賣到每公斤售價超7萬元的原因。

事實上，由于普洱茶具備獨特的收藏價值，通常年份和品種俱佳的產(chǎn)品就像飛天茅臺在白酒中的地位一樣，被當做“硬通貨”來看待。很多消費者會本能認為普洱茶自身的屬性更像是收藏品或禮品，而非消耗品，因此就普洱茶核心受眾而言，更多集中在中青年消費群體。

不過包括普洱茶在內(nèi)很多茶葉品類，目前普遍面臨的問題是市場中缺少規(guī)范的評估體系和標準。一方面無法從源頭量化古樹的價值，另一方面對很多茶葉商家而言也不可避免面臨著有品類、無品牌的困擾。

況且當行業(yè)還在憂慮品牌和成長性時，整個市場的風向也在不斷產(chǎn)生變化。

事實上，由于傳統(tǒng)的茶文化和飲茶方式吸引力在逐漸下降，如今年輕消費群體即便購買普洱茶也會想直接跳過煮茶環(huán)節(jié)，更多偏向于飲用方便，價格低廉的產(chǎn)品。向世人傳播茶文化的重任，正逐漸向新茶飲等后起之秀們轉(zhuǎn)移。

以10年前橫空出世的小罐茶為例，為了能夠?qū)⒉枞~價格和價值透明化，10年來一直致力于將茶葉向消費品轉(zhuǎn)型。同時小罐茶還在2023年創(chuàng)立了“年跡”品牌，正式打入年份茶市場。

圖源：年跡茶業(yè)官方微博

東方樹葉旗下的青柑普洱更不必多說，2023年在年輕消費群體中的熱度和好感度一路走高，成為不少人首次接觸普洱茶的飲品。如此局勢下，再加上喜茶、奈雪等新茶飲品牌的持續(xù)創(chuàng)新，原本售價較高的普洱茶正在以年輕人更能接受的方式攻城略地。

對瀾滄古茶而言，想要打破資本市場對于傳統(tǒng)茶企的偏見，倒是可以參考東方樹葉的產(chǎn)品思路，積極探索新式茶飲的表現(xiàn)形式，同時嘗試眼下正在聚集熱度的無糖茶賽道。

若瀾滄古茶成功上市成為“普洱茶第一股”，相信也能夠給整個茶葉賽道帶來更多的想象空間。

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