機(jī)構(gòu)：小心中美“貿(mào)易戰(zhàn)” 美國(guó)將在2019年陷入危機(jī)？

在特朗普的貿(mào)易政策中，反北美自貿(mào)協(xié)定和退出WTO的觀念被提到了新的高度。然而社會(huì)不平等程度的提升是美國(guó)反自由貿(mào)易和反國(guó)際化思想滋生的主要原因。

11月13日訊，據(jù)鳳凰財(cái)經(jīng)消息，特朗普當(dāng)選新任美國(guó)總統(tǒng)的消息已經(jīng)過(guò)去三天。針對(duì)他的最終當(dāng)選，美國(guó)證券托管清算公司(DTCC) 在最新的研報(bào)中深度分析了特朗普可能給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊的三大經(jīng)濟(jì)政策。

貿(mào)易政策將使美國(guó)在2019年陷入危機(jī)

DTCC在研報(bào)中表示，在特朗普的貿(mào)易政策中，反北美自貿(mào)協(xié)定和退出WTO的觀念被提到了新的高度。然而社會(huì)不平等程度的提升是美國(guó)反自由貿(mào)易和反國(guó)際化思想滋生的主要原因。

研究發(fā)現(xiàn)，世界貿(mào)易用更低廉的成本給高技術(shù)水平的勞動(dòng)者帶來(lái)了好處，然而卻使低技術(shù)水平的勞動(dòng)者失去了工作。但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也發(fā)現(xiàn)科技水平的提高可能是導(dǎo)致此現(xiàn)象的更重要原因。在本次大選中，貿(mào)易政策遭人詬病，也讓特朗普本人引火燒身。

DTCC認(rèn)為，反自由貿(mào)易在特朗普的競(jìng)選之初就是他標(biāo)志性的主張，該項(xiàng)言論可以分為兩個(gè)方面理解。

一是他想對(duì)他自己認(rèn)為在雙邊貿(mào)易中占美國(guó)便宜的國(guó)家大幅增長(zhǎng)關(guān)稅。他在多個(gè)場(chǎng)合聲稱(chēng)要將同墨西哥的進(jìn)口關(guān)稅提高至35%，把同中國(guó)的進(jìn)口關(guān)稅提高至45%，并把中國(guó)戴上“貿(mào)易操縱國(guó)的標(biāo)簽”。

二是他想重新談判多項(xiàng)貿(mào)易協(xié)定，其中包括北美自貿(mào)協(xié)定(NAFTA) 和美韓自貿(mào)協(xié)定(KORUS)。如果新的談判結(jié)果他仍不滿(mǎn)意，他則希望廢除北美自貿(mào)協(xié)定甚至退出WTO。

全面地看待這些主張，DTCC認(rèn)為很可能加劇美國(guó)與中國(guó)、墨西哥等國(guó)的貿(mào)易摩擦，甚至引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)。那些受到高額美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅巨大影響的國(guó)家必定會(huì)通過(guò)增加對(duì)來(lái)自美國(guó)商品的進(jìn)口關(guān)稅來(lái)進(jìn)行報(bào)復(fù)，并停止該國(guó)政府和國(guó)有企業(yè)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)大型商品，比如飛機(jī)。這樣將造成世界經(jīng)濟(jì)的整體衰退，也會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重?fù)p害。

彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所(PIIE) 估計(jì)在特朗普的總統(tǒng)任期內(nèi)，并且在全面貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)的情況下，美國(guó)將在2019年陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)，失業(yè)率將上升至8.4%。就算貿(mào)易戰(zhàn)程度沒(méi)有想象的嚴(yán)重，仍然會(huì)使美國(guó)消費(fèi)額降低0.6%，投資額降低3.5%，失業(yè)率上升至6%。

貿(mào)易政策利多避險(xiǎn)資產(chǎn)

DTCC認(rèn)為，在金融資產(chǎn)中，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣將直接受到特朗普貿(mào)易政策的影響，墨西哥比索和韓元將首當(dāng)其沖。人民幣不會(huì)受到太大影響，因?yàn)槿嗣駧攀袌?chǎng)的信息傳播與其他外匯市場(chǎng)有很大的不同，然而人民幣仍然面臨著巨大的下行壓力。

在全面貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)的情況下，一些小的并對(duì)同美國(guó)之間的貿(mào)易倚賴(lài)度高的國(guó)家將遭受第二輪漣漪效應(yīng)。新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣和加拿大元將成為最脆弱的貨幣。出于同樣的原因，這些新興市場(chǎng)的股市表現(xiàn)將不如發(fā)達(dá)國(guó)家。

圖1：日經(jīng)指數(shù)在大選日結(jié)束之后的第一個(gè)交易日跌超6%。

在其他資產(chǎn)類(lèi)別中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將受到特朗普貿(mào)易政策的負(fù)面影響。因此，股票、信貸以及賤金屬的市場(chǎng)表現(xiàn)將不如避險(xiǎn)資產(chǎn)日元，發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債券和黃金。

對(duì)于美股，不同行業(yè)將有喜有憂。那些倚賴(lài)新興市場(chǎng)國(guó)家(特別是墨西哥和中國(guó))來(lái)進(jìn)口原材料和銷(xiāo)售商品的行業(yè)將受消極影響。那些主營(yíng)業(yè)務(wù)為進(jìn)口并且主要面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的行業(yè)將受積極影響。因此，DTCC認(rèn)為工業(yè)股將表現(xiàn)不佳，大盤(pán)股和跨國(guó)公司股票的表現(xiàn)將不及小盤(pán)股。

研究證明，全球貿(mào)易和通貨膨脹之間存在聯(lián)系。一般來(lái)說(shuō)，自由貿(mào)易會(huì)使通貨膨脹率降低，特別是在發(fā)達(dá)國(guó)家，因?yàn)榭捎脕?lái)貿(mào)易的貨物價(jià)格趨同，來(lái)自全球競(jìng)爭(zhēng)的生產(chǎn)力也在不斷提高。

特朗普的貿(mào)易政策所帶來(lái)的自由貿(mào)易和全球化的逆轉(zhuǎn)將導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹率預(yù)期上升。這樣，發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債券曲線將更高、更陡。

美聯(lián)儲(chǔ)政策意味著更高的利率

DTCC認(rèn)為，通常情況下，美國(guó)總統(tǒng)候選人不會(huì)評(píng)論美聯(lián)儲(chǔ)。 然而，在本次競(jìng)選中特朗普公開(kāi)批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，并表示要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施審計(jì)。這些都被視為是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立地位的威脅。

學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，總統(tǒng)可以從三個(gè)層面影響美聯(lián)儲(chǔ)，分別是任命官員，威脅立法和直接指責(zé)。在特朗普的競(jìng)選活動(dòng)中，他分別使用了威脅立法了直接指責(zé)來(lái)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓。他威脅要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施審計(jì)并指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫通過(guò)保持低利率來(lái)幫助奧巴馬政府。

特朗普總統(tǒng)也將利用任命的權(quán)力影響美聯(lián)儲(chǔ)。他可以提名兩人填補(bǔ)美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)的空缺席位。在2018年，他可以重新任命美聯(lián)儲(chǔ)主席和副主席。鑒于他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的寬松貨幣政策強(qiáng)烈反對(duì)，預(yù)計(jì)他將提名鷹派人士并加速當(dāng)前的利率周期。

此前《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱(chēng)，在貨幣政策上為特朗普提供顧問(wèn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Judy Shelton表示，當(dāng)選總統(tǒng)特朗普不打算要求美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫卸任，他完全沒(méi)有敦促她辭職。不過(guò)，Shelton暗示特朗普不會(huì)提名耶倫連任，耶倫的任期將在2018年2月到期。

從這個(gè)角度看，特朗普的當(dāng)選意味著更高的利率，更高的美國(guó)國(guó)債收益率以及更多的全球市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，特別是對(duì)美元流動(dòng)性敏感度高的國(guó)家，例如新興市場(chǎng)國(guó)家。

圖2：美30年期國(guó)債在大選日結(jié)束之后上漲超10%。

美聯(lián)儲(chǔ)政策或撼動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立地位

DTCC認(rèn)為，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和金融市場(chǎng)的更深刻影響在于美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性是否會(huì)被撼動(dòng)。自保羅·沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將通貨膨脹率完全控制，從而建立了良好的獨(dú)立的聲譽(yù)。

由于美聯(lián)儲(chǔ)的成功努力，美國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)“大穩(wěn)健”時(shí)期：低通脹，固定的通脹預(yù)期和低利率波動(dòng)，這些降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的整體波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立也使其有能力獨(dú)自運(yùn)用貨幣手段在必要時(shí)拯救經(jīng)濟(jì)衰退并為金融市場(chǎng)提供幫助。

如果特朗普強(qiáng)迫美聯(lián)儲(chǔ)滿(mǎn)足他的要求，市場(chǎng)將改變對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的看法。在這種情況下，國(guó)債收益率曲線的后端將上升，反映出更高的通貨膨脹預(yù)期。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)也將受到質(zhì)疑，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將更高。

寬松財(cái)政政策將擠出私人投資

DTCC認(rèn)為，個(gè)人稅收政策主張是少數(shù)幾個(gè)特朗普有具體內(nèi)容的主張之一。他最開(kāi)始將個(gè)人稅收定為三個(gè)等級(jí)，分別是10%，20%和25%。后來(lái)由于受到共和黨鷹派的壓力，他將稅率增加到了12%，25%和33%。在公司營(yíng)業(yè)稅方面，他建議將稅率降至15%。

稅收政策中心估計(jì)，特朗普的稅收政策如果全面實(shí)施，將導(dǎo)致10年內(nèi)增加4.8萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字，這還不包括因較高的赤字而導(dǎo)致的政府融資成本的增加。如果不出現(xiàn)有實(shí)際意義的支出削減，美國(guó)政府的債務(wù)水平必將增加。

鑒于共和黨現(xiàn)在已經(jīng)控制了參、眾兩院，DTCC認(rèn)為特朗普實(shí)施大規(guī)模財(cái)政支出的可能性非常高。擴(kuò)張性財(cái)政政策的初級(jí)影響可能是積極的，但隨之而來(lái)的高債務(wù)水平可能推動(dòng)美國(guó)主權(quán)債券收益率過(guò)高，從而擠出私人投資。這種現(xiàn)象將一定程度上溢出到全球利率市場(chǎng)。

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