人民幣繼續(xù)貶值，跨境資金都去哪兒了？看申萬(wàn)宏源這20張圖就夠了

文|微信公眾號(hào) 申萬(wàn)宏源宏觀 李一民、李慧勇、李勇、湯瑩

11月25日訊，宏觀分析機(jī)構(gòu)申萬(wàn)宏源今天發(fā)布最新報(bào)告，題為“美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提升人民幣匯率繼續(xù)承壓 全球資金繼續(xù)流出新興回流發(fā)達(dá)歐美——跨境資金流向與配置監(jiān)測(cè)(20161125)”。以下是報(bào)告全文：

結(jié)論或投資建議：

11月23日當(dāng)周中國(guó)股市資金延續(xù)上周流出行情，流出幅度降低，呈現(xiàn)3.77億美元凈流出，上周為13.83億美元凈流出，四周均值為凈流出5.56億美元。當(dāng)周全球股票型基金本周主要流入美國(guó)和歐洲，股票基金從新興市場(chǎng)、日本和印度流出;日本債券型基金資金流向逆轉(zhuǎn)，其余國(guó)家和地區(qū)仍保持凈流出。本周特朗普重申“百日新政”，明確部分競(jìng)選承諾，其中包含減稅、擴(kuò)充軍備、基建投資等利好;特朗普開(kāi)始組建政府團(tuán)隊(duì)，宣布中情局局長(zhǎng)、司法部長(zhǎng)等崗位人選;美元加息預(yù)期增加，上升至93.5%，加息進(jìn)程有望加速。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇影響，資金繼續(xù)流出中國(guó)股市。

本周公布美聯(lián)儲(chǔ)11月份FOMC會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示大部分與會(huì)者認(rèn)為“相對(duì)迅速地”加息可能非常適宜，但11月行動(dòng)可能性較低，12月加息是個(gè)相對(duì)合適的時(shí)點(diǎn)，加息預(yù)期上升至93.5%。我們認(rèn)為今年美元指數(shù)已臨近本輪升值頂部，會(huì)在100左右徘徊。

11月23日當(dāng)周，全球股票基金呈現(xiàn)凈流入，債券基金呈現(xiàn)凈流出。EPFR監(jiān)測(cè)的全球股票基金期間出現(xiàn)51.52億美元資金凈流入，全球債券基金出現(xiàn)86.02億美元資金凈流出。從年初至今，全球債券基金累計(jì)凈資金流入1577.58億美元，全球股票基金累計(jì)凈資金流出1103.74億美元。

原因及邏輯：

11月23日當(dāng)周全球股票型基金本周主要流入美國(guó)和歐洲，股票基金從新興市場(chǎng)、日本和印度流出;日本債券型基金資金流向逆轉(zhuǎn)，其余國(guó)家和地區(qū)仍保持凈流出。

11月23日當(dāng)周中國(guó)股市資金延續(xù)上周流出行情，流出幅度降低，呈現(xiàn)3.77億美元凈流出，上周為13.83億美元凈流出，四周均值為凈流出5.56億美元。當(dāng)周中國(guó)債市資金延續(xù)上周流出的情況，資金凈流出1.14億美元，上周為凈流出2.45億美元。 A股ETF逆轉(zhuǎn)上一周資金流出的情況，本周資金凈流入0.54億美元，上周為凈流入6.12億美元。但四周均值仍呈現(xiàn)凈流出。

11月23日當(dāng)周香港股票基金繼續(xù)延續(xù)上周流出行情，本周資金凈流出0.40億美元，上周凈流出約0.90億美元，已連續(xù)四周呈現(xiàn)凈流出。本周香港股票ETF延續(xù)上周資金流入狀態(tài)。11月23日當(dāng)周，香港股票ETF呈現(xiàn)0.16億美元凈流入，上周為0.12億美元凈流入。

11月18日-11月24日，港股通額度共使用73.12億元;滬股通額度共使用36.22億元;港股通日均使用額度為14.62億元，滬股通日均使用為7.24億元。

本周四美元兌人民幣中間價(jià)報(bào)6.9085，人民幣中間價(jià)跌幅進(jìn)一步增加。本周人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)下調(diào)393個(gè)基點(diǎn)。本周二，匯率在6.9支撐點(diǎn)附近出現(xiàn)反彈，終止十二連跌，但周三恢復(fù)下挫，至周四跌破6.9關(guān)鍵點(diǎn)，直逼7.0大關(guān)。美元強(qiáng)勢(shì)延續(xù)，人民幣價(jià)格指數(shù)相對(duì)平穩(wěn)，但兌美元匯率持續(xù)受挫。

正文：

11月23日當(dāng)周中國(guó)股市資金延續(xù)上周流出行情，流出幅度降低，呈現(xiàn)3.77億美元凈流出，上周為13.83億美元凈流出，四周均值為凈流出5.56億美元。本周特朗普重申“百日新政”，明確部分競(jìng)選承諾，其中包含減稅、擴(kuò)充軍備、基建投資等利好;特朗普開(kāi)始組建政府團(tuán)隊(duì)，宣布中情局局長(zhǎng)、司法部長(zhǎng)等崗位人選，極端保守派官員或成新政府核心;美元加息預(yù)期增加，上升至93.5%。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇影響，資金繼續(xù)流出中國(guó)股市。

11月23日當(dāng)周中國(guó)債市資金延續(xù)上周流出的情況，資金凈流出1.14億美元，上周為凈流出2.45億美元。累積資金流動(dòng)突破0點(diǎn)，呈現(xiàn)凈流出。全球債市面臨拐點(diǎn)，美債三十年債?；?qū)⒔K結(jié)。受全球債市不景氣沖擊，以及資金由新興經(jīng)濟(jì)體向美國(guó)流動(dòng)影響，中國(guó)債市資金持續(xù)出逃，但中國(guó)債券較高收益和較低風(fēng)險(xiǎn)并存的特點(diǎn)仍存在。

截至周三收盤(pán)，當(dāng)周上證綜指繼續(xù)上漲，11月23日收?qǐng)?bào)3241.14點(diǎn)，一周上漲1.13%。國(guó)際市場(chǎng)逐步消化特朗普沖擊，資金從中國(guó)回流美國(guó)速度有望回歸正常;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)房市遇冷，債市前景不明朗，資金開(kāi)始轉(zhuǎn)投股市。本周資金由股市流出速度放緩，今后幾周或?qū)⒒謴?fù)凈流入。

11月23日當(dāng)周香港股票基金繼續(xù)延續(xù)上周流出行情，本周資金凈流出0.40億美元，上周凈流出約0.90億美元，已連續(xù)四周呈現(xiàn)凈流出。受強(qiáng)勢(shì)美元影響，中國(guó)資金南下跡象明顯，截至11月23日收盤(pán)，恒生指數(shù)報(bào)收22676.69點(diǎn)，上漲1.78%。

11月23日當(dāng)周全球股票型基金本周主要流入美國(guó)和歐洲，分別流入58.36億美元和9.62億美元;股票基金從新興市場(chǎng)、日本和印度流出，分別流出14.50億美元、11.41億美元和2.92億美元。特朗普當(dāng)選沖擊逐步為市場(chǎng)消化，避險(xiǎn)資金由日本流出速度仍保持，新興市場(chǎng)資金外逃放緩。美股資金流入進(jìn)一步增大，但主要驅(qū)動(dòng)力正從回流避險(xiǎn)資金向債市流入資金轉(zhuǎn)移。

11月23日當(dāng)周日本債券型基金資金逆轉(zhuǎn)流出頹勢(shì)，出現(xiàn)0.02億美元小幅凈流入，其余國(guó)家普遍出現(xiàn)凈流出。債券基金從美國(guó)流出24.89億美元，從印度流出0.73億美元，從新興市場(chǎng)流出27.34億美元，從發(fā)達(dá)歐洲流出33.13億美元。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，加息預(yù)期增強(qiáng)，資金大量從債市流入股市。

A股ETF逆轉(zhuǎn)上一周資金流出的情況，本周資金凈流入0.54億美元，上周為凈流入6.12億美元。但四周均值仍呈現(xiàn)凈流出。

本周香港股票ETF延續(xù)上周資金流入狀態(tài)。11月23日當(dāng)周，香港股票ETF呈現(xiàn)0.16億美元凈流入，上周為0.12億美元凈流入。本周恒生指數(shù)止跌回升，資金連續(xù)八周呈現(xiàn)凈流入。

10月份美國(guó)大選臨近，金融資金開(kāi)始向日本等傳統(tǒng)避險(xiǎn)國(guó)家轉(zhuǎn)移，金融占外資投資比重下降至45.60%，9月份該比例為48.05%。2016年10月現(xiàn)金、能源、材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、必選消費(fèi)和IT占比較上一月增加;而醫(yī)療、金融、電信、公用事業(yè)和其他領(lǐng)域投資占比有所下降。受中國(guó)原材料市場(chǎng)回暖，價(jià)格回升影響，材料投資大幅上漲。

10月資金流入現(xiàn)金、能源、材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、必選消費(fèi)和IT;而醫(yī)療、金融、電信、公用事業(yè)和其他出現(xiàn)資金流出。

10月流入中國(guó)股票資金延續(xù)上月流入行情，10月流入中國(guó)股票為7.04億美元。外資開(kāi)始增加在中國(guó)股市的投資。而債券市場(chǎng)仍是資金流入的狀態(tài)，10月實(shí)現(xiàn)流入1.56億美元。10月份流入中國(guó)股債資金合計(jì)8.60億美元，而9月份流入6.45億美元。10月中國(guó)外匯儲(chǔ)備略有下降，10月以美元計(jì)價(jià)的外儲(chǔ)水平下降457.3億美元至3.121萬(wàn)億美元。主要原因是央行為穩(wěn)定人民幣匯率而賣(mài)出美元，以及資本外流增加。考慮到12月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率大，中國(guó)將面臨更大的人民幣貶值壓力。

10月底中美十年期國(guó)債收益率差達(dá)到92bp，而上月利差為114bp，利差進(jìn)一步減小。主因美國(guó)國(guó)債利率上升。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，12月加息概率上升，推動(dòng)投資者轉(zhuǎn)向國(guó)債之外的投資，推升了美國(guó)國(guó)債的收益率。受全球債市前景不明朗影響，中國(guó)債市投資人信心下滑，10月份國(guó)債收益率上升8bp。

從9月份議息會(huì)議的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)以及利率點(diǎn)陣圖來(lái)看，對(duì)比6月份的會(huì)議情況，利率點(diǎn)陣圖顯示利率未來(lái)兩年下移，長(zhǎng)期利率展望也得到下調(diào)，而2016年的利率中位數(shù)為0.625%，暗示仍有1次加息。

10月底，政府信用CDS價(jià)格有所上升，10月底CDS指數(shù)為109.8，而9月底CDS指數(shù)為106.5，CDS指數(shù)上升3.3。中國(guó)信貸總量快速增加，居民杠桿率提升迅速，疊加對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)低迷的悲觀預(yù)期，10月中國(guó)政府CDS有所上升。

本周四美元兌人民幣中間價(jià)報(bào)6.9085，人民幣中間價(jià)跌幅進(jìn)一步增加。本周人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)下調(diào)393個(gè)基點(diǎn)。本周二，匯率在6.9支撐點(diǎn)附近出現(xiàn)反彈，終止十二連跌，但周三恢復(fù)下挫，至周四跌破6.9關(guān)鍵點(diǎn)，直逼7.0大關(guān)。美元強(qiáng)勢(shì)延續(xù)，人民幣價(jià)格指數(shù)相對(duì)平穩(wěn)，但兌美元匯率持續(xù)受挫。

11月24日美元兌人民幣即期匯率為6.9189。人民幣貶值壓力受多重因素影響繼續(xù)加大。

11月18日-11月24日，港股通額度共使用73.12億元;滬股通額度共使用36.22億元;港股通日均使用額度為14.62億元，滬股通日均使用為7.24億元。港股通本周全網(wǎng)測(cè)試，進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)中。

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