秦朔：中國人財富高增長遭遇拐點

（原標(biāo)題：秦朔：中國人財富高增長遭遇拐點）

瑞信研究院從2010年起發(fā)布《全球財富報告》，去年11月發(fā)布的2016年報告引起了中國不少財富管理機構(gòu)的特別關(guān)注，因為中國財富出現(xiàn)了三個下降：

中國家庭財富總量(23.39萬億美元)7年來第一次下降，下降2.8%，縮水6800億美元;中國成年人平均財富(22864美元，約合人民幣15.8萬元)7年來第一次下降，同比下降3.7%;中國擁有100萬美元凈資產(chǎn)以上的百萬富翁數(shù)量7年來第一次下降，減少4.3萬人。中國只有超高凈值個人(凈資產(chǎn)超過5000萬美元)是增加的，增加了640人，增加到1.1萬人。

受經(jīng)濟不景拖累，全球財富增長也很緩慢，2016年僅上升1.4%，與全球成年人口增速保持一致。不過，中國作為對全球經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)率達(dá)到1/3的火車頭，財富總量竟然是下降的，而且還被日本超過退居全球第三，還是頗令人吃驚。瑞信認(rèn)為，中國家庭財富縮水的主要原因是股價調(diào)整和貨幣貶值。查數(shù)據(jù)，2016年A股流通市值蒸發(fā)2.43萬億，人民幣對美元匯率全年貶值6.83%。

當(dāng)然，瑞信研究院對中長期中國財富的增長仍很有信心，它預(yù)計到2021年，在全球新增的2億中產(chǎn)階層(凈資產(chǎn)1萬到10萬美元)中，中國將占一半;中國的百萬富翁將從2016年的159萬人增至275萬人，增長73%，億萬富翁數(shù)量至少新增420人，超過整個歐洲的新增數(shù)量。

在今年春節(jié)的微信朋友圈，除了源自瑞信的這條“2016年中國財富縮水6800億美元”刷屏，經(jīng)濟學(xué)家鐘偉的《最富有的一代中國人正在遠(yuǎn)去》也成為熱文。鐘偉認(rèn)為，隨著中國經(jīng)濟爆發(fā)式增長期已經(jīng)過去、人民幣大發(fā)行的灑錢階段可能一去不復(fù)返、最驚人而無度的行業(yè)暴富機會已消退、最顯著的收入增長期似乎也已遠(yuǎn)去、資產(chǎn)價格膨脹可能也已接近巔峰、家庭部門最輕松的稅負(fù)階段將迅速成為過往等等原因，最富裕的一代中國人正在遠(yuǎn)去之中。

中國人的財富增長會不會遭遇拐點?正在出現(xiàn)哪些新變化?我和工商銀行私人銀行、鉅派投資等財富管理機構(gòu)進(jìn)行了交流，也翻閱了瑞信研究院之前的報告，做了一些研究，得出了以下結(jié)論。(注：瑞信報告英文版第42頁詳細(xì)介紹了研究方法，對金融財富的計量是將GDP、通脹預(yù)測和資本市場5年股利折現(xiàn)相結(jié)合，對非金融財富的計量是依據(jù)和GDP、通脹相關(guān)的一個回歸模型，均以本國貨幣計價然后按照匯率轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝嬎?

結(jié)論一：從2000年至今是中國人財富高增長的強周期

按瑞信報告，2000~2016年中國成人的平均財富從5670美元增長到22864美元，翻了兩番;中國家庭財富總量僅用15年就完成了從6.3萬億美元到23萬億美元的增長，同樣的增幅美國花了33年。

超級富豪的增速更是驚人。瑞信報告稱，2000年以來全球超高凈值個人的數(shù)量增加了216%，而中國增加了100倍。按胡潤榜數(shù)據(jù)，2000年內(nèi)地首富為榮智健家族(19億美元)，其次為劉永行及其兄弟(10億美元)，而2016年僅10億美元財富以上富豪就達(dá)594位，排名前兩位的王健林家族和馬云家族財富都超過了2000億人民幣。王健林家族的財富(2150億)，按中國成人人均財富15.8萬元計算，相當(dāng)于136萬人的總和。

財富管理機構(gòu)的數(shù)據(jù)也印證了中國財富大爆炸的趨勢，如工商銀行私人銀行管理的高凈值個人財富在2012年為4000多億元人民幣，而2016年速增長到12000多億元。

結(jié)論二：中國人財富高增長的最大驅(qū)動力是房地產(chǎn)、資本化和人民幣升值

按瑞信報告，中國人均不動產(chǎn)財富為13100美元。不動產(chǎn)是中國家庭財富的最主要體現(xiàn)，不動產(chǎn)價格的上升是中國人財富增長的最大驅(qū)動力。根據(jù)國家統(tǒng)計局的發(fā)布，2000年中國居民購買了1.43億平方米商品房，全國商品房平均售價為2103元/平方米，北京、上海、廣東的平均售價則都在3000元/平方米以上。2016年，全國商品房銷售面積為15.7億平米，銷售額為11.8萬億元，簡單平均為7516元/平方米。平均售價似乎沒有人們想象得那么驚人，但是，這些年一個重大的結(jié)構(gòu)性變化是，一二線城市特別是中心城市的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過三四五線城市。以上海為例，2016年如果剔除共有產(chǎn)權(quán)房和動遷安置房等保障性住房，市場化的新建商品住宅平均銷售價格分別為：內(nèi)環(huán)內(nèi)87547元/平方米，內(nèi)外環(huán)間62265元/平方米，外環(huán)外26778元/平方米。和2000年的3000元/平方米均價相比，令人瞋目結(jié)舌。

資本市場也是財富的放大器。2000年中國的GDP首次突破1萬億美元，當(dāng)時中國資本市場有1086家上市公司，年末總市值占GDP的48.48%，只有四五千億美元規(guī)模。而目前A股上市公司已經(jīng)3000多家，其中創(chuàng)業(yè)板從2009年10月30日首批28家掛牌到目前已經(jīng)580家左右。2016年底A股總市值為55.68萬億元，相當(dāng)于8萬億美元左右。此外，新三板已經(jīng)有1萬多家企業(yè)，其中95%左右都是民營企業(yè)。中國還有很多公司在海外上市，包括市值相當(dāng)于1.5萬億人民幣以上的騰訊和阿里巴巴。資本市場極大地膨脹了這些創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)高管的財富，也讓從天使投資到二級市場的眾多投資者賺取了豐厚利潤。

最后，如果以美元計價，由于過去十幾年人民幣相對美元有很大升值，中國人的財富上升更快。按瑞信報告，2005~2015年人民幣兌美元匯率升值約33%，人民幣實際有效匯率升值超過40%。即使不考慮美元計價因素，由于外貿(mào)順差、人民幣升值和結(jié)匯制度因素，央行長期釋放人民幣以購買企業(yè)創(chuàng)造的外匯，其被動釋放的大量人民幣也是中國資產(chǎn)升值和財富增長的客觀基礎(chǔ)。

結(jié)論三：中國的財富增長仍將繼續(xù)，但增速正在放緩，進(jìn)入“新常態(tài)”

多家財富管理機構(gòu)的調(diào)研顯示，中國無論是普通百姓還是高凈值人群，對于財富管理的需求都很旺盛。每年大量形形色色的投資理財騙局，“野火燒不盡”，也反證出百姓強烈的理財需求。而對高凈值人群來說，保值增值、跨境配置、家族傳承、風(fēng)險隔離，理財需求更加多元化。

財富管理機構(gòu)的研究顯示，由于經(jīng)濟下行壓力的傳導(dǎo)，全社會生產(chǎn)性投資的回報率不斷下降;加上股市調(diào)整，樓市調(diào)控，且不少中心城市的房價在2015年第四季度到2016年前三季度上漲過快;再加上人民幣貶值預(yù)期的加強，所有這些因素導(dǎo)致最近一兩年中國的財富增長速度明顯放緩。一家大型財富管理機構(gòu)認(rèn)為，從管理資產(chǎn)的規(guī)模來看，每年的增速已經(jīng)從40%、50%回到20%多，接下來可能回到10%甚至個位數(shù)增長。與此同時，理財產(chǎn)品的收益率也明顯下了一個臺階。

瑞信2015年報告預(yù)測，未來5年，中國財富將繼續(xù)以9.4%的速度逐年遞增，沒想到第一年就下降了2.8%。

胡潤百富榜去年10月發(fā)布的2016年榜單指出，“過去一年財富增長放慢速度，2016年有2056位企業(yè)家財富達(dá)到20億元及以上，比2015年增加179位，為三年來最低漲幅，有1007位企業(yè)家財富比2015年縮水或沒有變化，其中828位財富縮水，上榜企業(yè)家平均財富比2015年略有下降，從73億下降到72億。”

中國人的財富增長可能正在進(jìn)入“新常態(tài)”，或者說，正在遭遇階段性調(diào)整?？紤]到未來一段時間人民幣兌美元的上升空間不大，而房價既有的漲幅過大，資本市場的估值也不低，所以說中國財富在一定程度上被“高估”了，現(xiàn)在可能需要一些時間消化。

結(jié)論四：中國人的財富占有存在明顯結(jié)構(gòu)性分化，且不斷拉大

瑞信報告認(rèn)為，2008年金融危機后的這些年，全球人均財富遠(yuǎn)低于其潛力，全球財富增長正在遭遇“失落十年”;同時財富分化日益明顯，2016年全球有3300萬百萬富翁，從人數(shù)上占全球成年人口的0.7%，卻擁有全球45.6%的財富。

中國在過去十多年的財富高增長，從增長率看遠(yuǎn)超任何國家，同時也在形成明顯的財富分化，無論是從地域、行業(yè)還是財富占有形態(tài)來看。比如，如果過去十幾年居民的財富形態(tài)主要體現(xiàn)為現(xiàn)金和銀行儲蓄，財富命運就十分悲催。春節(jié)在家鄉(xiāng)開封過年，一個朋友告訴我，他十多年前在縣里工作時有一張1.5萬元的銀行存單，后來調(diào)到市里忘了這回事，今年春節(jié)前發(fā)現(xiàn)了老存折，取出來只有1.55萬元多一點。如果以當(dāng)年的1.5萬元和現(xiàn)在的1.55萬元對應(yīng)的住房購買力來看，貨幣變成很不值錢的財富，而房子變成最值錢的錢。

殘酷的現(xiàn)實讓人不得不生出“膽子越大的，越敢借錢的，借錢越多的越富有”的看法。核心原因就是，財富和收入之間的離散度在加大，勞動形成的收入增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上資產(chǎn)創(chuàng)造的財富增長，“人掙錢”遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上“錢生錢”。

最新數(shù)據(jù)表明，按常住地分，2016年中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為33616元，扣除價格因素實際增長5.6%;農(nóng)村居民人均可支配收入12363元，扣除價格因素實際增長6.2%。從2011到2016年，收入增長的趨勢是放緩的，所以如果就是依靠收入、儲蓄，過日子問題不大，但一定會錯過隆隆開進(jìn)的財富列車。

2011~2016年城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入情況

不少國內(nèi)外學(xué)者在觀察中國居民的收入和消費時，都有一種背離感，即按照居民可支配收入的數(shù)據(jù)——2016年全國居民人均可支配收入的中位數(shù)是20883元，按居民五等份收入分組依次是5529元、12899元、20924元、31990元和59259元，即使是高收入組，按一家三口計算可支配收入也不過18萬元——中國人不應(yīng)該買得起這么多這么貴的房子、奢侈品和海外商品，有這么多出境游。在國外名牌店，中國人似乎是世界上最富有的人。

但中國人的消費力是真實的。其中的最大原因是人口基數(shù)。以13.8億人口為基數(shù)，20%的高收入組就有2.7億多人，消費力是現(xiàn)實存在的。瑞信2015年的報告稱，中國的中產(chǎn)階層按絕對值計算是全球最多的，達(dá)1.09億人。何況中國人總體上熱愛儲蓄，平時節(jié)儉，偶然出境買些名牌不是太大負(fù)擔(dān)。2016年中國出境游1.22億人次，和人口基數(shù)比并不高。大部分中國人甚至還沒有體會過出境游。

把收入和財富兩種因素綜合來看，應(yīng)該說，中國各個階層的收入都在增長，消費力都在提高;甚至低收入和離退休群體的收入增幅會高于中等收入階層，因為前者得到更多的國家保障，后者則充滿波動，和市場景氣高度相關(guān);但是以財富和資產(chǎn)購買力來看，中國的財富極大化地向發(fā)達(dá)地區(qū)、房地產(chǎn)和資本市場、少數(shù)高凈值人群集中。從收入意義上，中國脫貧創(chuàng)造了世界奇跡，從財富意義上，中國的分化之大也是世界罕見。兩種情況，同時并存。

所以我們會看到，盡管2016年股市不景氣，持股市值在50~100萬元、100~500萬元、500~1000萬元、1000萬~1億元的持有人數(shù)量都是下降的，但是持股市值1億元以上的賬戶數(shù)反而增加了30.3%。有研究指出這和網(wǎng)下打新以及大資金抄底相關(guān)，但也從一個側(cè)面反映出“馬太效應(yīng)”正越來越極端，就是越富的更富。有財富管理機構(gòu)高管指出，由于整個資產(chǎn)收益率下降，未來幾百萬元到兩三千萬元的理財壓力會很大，但是幾億、幾十億規(guī)模資金的理財空間反而很大，因為可以跨境配置、股權(quán)配置、好項目優(yōu)先配置，由于家族傳承，財富階層的固化也很難避免。

結(jié)論五：因為統(tǒng)計因素和灰色收入，中國高收入者的收入被低估

如前所說，中國人的財富在一定程度上被“高估”了，需要一些時間消化。但是學(xué)術(shù)界有一個比較一致的看法，就是中國人的收入被低估了。

原因之一是，國家統(tǒng)計局是按照城鄉(xiāng)住戶抽樣調(diào)查來統(tǒng)計人均可支配收入，由市(縣)級調(diào)查隊向抽中的記賬戶發(fā)放記賬本，定時回收并發(fā)放新賬本，記錄家庭的流水賬，但是高收入居民拒訪率高，他們收入來源多，敏感，即使合法也不愿露富。這就導(dǎo)致對高收入者的統(tǒng)計存在明顯低估。

如果按照國家統(tǒng)計局在經(jīng)濟普查時采用的資金流量表測算，因為資金都是有流向的，而且還要把自住房按租給自己的“虛擬租金”計入，這個口徑的居民收入會增加不少。以2011年為例，抽樣調(diào)查推算全國居民可支配收入為19.6萬億元，資金流量表推算是28.6萬億元。

第二個收入低估的原因，是所謂“灰色收入”問題。按照王小魯教授的說法，灰色收入是各種各樣你沒法證明它的來源、或者來源合法性沒法證明的收入，其主要形式是腐敗、尋租，還有就是所有環(huán)節(jié)都未納入統(tǒng)計的經(jīng)濟活動中的收入。例如，國家能源局煤炭司原副司長魏鵬遠(yuǎn)受賄、巨額財產(chǎn)來源不明案，最后判決其非法收受他人財物共計折合人民幣2.117億元，還有巨額財產(chǎn)明顯超過合法收入，不能說明來源?！安荒苷f明來源”幾乎是每個貪官的標(biāo)簽。

如果說勞動力回報趕不上資本回報帶有一定的自然傾向、而且會隨著勞動力逐漸稀缺而有所改變，尋租和灰色收入則應(yīng)當(dāng)旗幟鮮明地反對。按王小魯研究團隊在全國60多個城市的城鎮(zhèn)居民抽樣調(diào)查，他們推算的最高收入組人均收入是統(tǒng)計局?jǐn)?shù)字的3.2倍。當(dāng)然不能說這些被低估的部分都是灰色乃至黑色收入(犯罪性收入)，但很顯然，中國今天的收入低估主要是高收入者的收入低估，而且數(shù)量不小，這是毫無疑問的。

結(jié)論六：中國未來財富增長將朝著陽光化演化，但如何避免弱勢人群處境進(jìn)一步惡化依然嚴(yán)峻

中國財富增長的速度雖然走過了高峰期，進(jìn)入“新常態(tài)”，但未來仍然存在著巨大的增長機會。假以時日，可能還會爆發(fā)出今天我們難以想象的能量。主要的原因是：

1.中國市場的內(nèi)部需求仍在不斷上升，消費升級剛剛展開，中國的人均收入要趕上發(fā)達(dá)經(jīng)濟體今天的水平還需要十年二十年。瑞信2015年報告顯示，過去的15年，新興市場的中產(chǎn)階層數(shù)量以每年3.3%速度持續(xù)增長，而美國的增長速度則僅為1.34%，“一個明顯的例子就是中國現(xiàn)在的中產(chǎn)階層數(shù)量(1.09億)已經(jīng)超過了美國(9200萬)”。盡管如此，按照中產(chǎn)階層占總?cè)丝诒戎赜嬎?，中國還只有8%左右，潛力非常巨大。

2.越來越多的中國資本開始進(jìn)行全球投資，通俗些講是到全世界賺錢，其對于全球不少地方的礦產(chǎn)、能源、農(nóng)業(yè)畜牧業(yè)、金融資產(chǎn)的控制力超乎想象。盡管由于種種原因，很多投資非常低調(diào)，但事實上已經(jīng)非常驚人。

3.中國的證券化、資本化比重還不高，隨著直接融資的發(fā)展，中國財富的呈現(xiàn)方式會大為膨脹。目前幾十億、數(shù)百億市值的公司，特別是高科技含量的公司，未來5年內(nèi)有相當(dāng)部分會躋身數(shù)百億乃至數(shù)千億市值的公司。最近幾年創(chuàng)業(yè)投資投入的項目會有幾百上千家有望成為“獨角獸”。

4.創(chuàng)新驅(qū)動新財富爆發(fā)。傳統(tǒng)的重化型的財富生成模式正在褪色，但是高科技和互聯(lián)網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)人工智能正在掀開新篇章，制造業(yè)升級中的“四基五化”正在崛起，文化娛樂旅游醫(yī)療信息金融等服務(wù)業(yè)在迅猛發(fā)展……消費中產(chǎn)化、技術(shù)升級化和公司資本化，將成為中國財富下一輪增長的主旋律。從膽子越大的越賺錢，越有錢的越賺錢，未來的大趨勢將是越有技術(shù)創(chuàng)新、價值創(chuàng)新、模式創(chuàng)新能力的人越賺錢。

有些趨勢已經(jīng)明顯化了。在2016胡潤百富榜上，有68位財富在20億元以上的“80后”入選，其中21位是白手起家，基本都從事IT行業(yè)，排名第一的漢鼎宇佑公司的王麒誠、吳艷夫婦以245億元成為最富有的80后白手起家富豪。大疆的汪滔財富240億元，滴滴的程維和好未來的張邦鑫財富分別為130億。所以，在可以想見的未來，不僅像今天的王健林、馬云、馬化騰、宗慶后、丁磊、李彥宏、何享健這樣的富豪會再創(chuàng)新高，一批今天還不被人知的年輕人也會憑借知識和創(chuàng)造的力量走上財富的中心舞臺。過去房地產(chǎn)出現(xiàn)了很多超級富豪，未來給人的精神和情感世界“造房子”比如游戲、動漫、文學(xué)、影視、電子競技等等，也會出現(xiàn)很多富豪。

5.中國在保護產(chǎn)權(quán)、簡政放權(quán)、經(jīng)濟法治化、投資便利化、基礎(chǔ)設(shè)施完善化等方面的總體態(tài)勢，盡管有不如人意甚至階段性、區(qū)域性波動的情況，但仍在不斷改善，為創(chuàng)造財富提供了更好的環(huán)境。

需要注意的是，中國也在對財富開出“負(fù)面清單”，從去年開始的一系列對證券市場、金融市場的整頓表明，中國不允許大鱷呼風(fēng)喚雨，對過度的金融運作高度敏感和警惕，如杠桿居高不下、操縱市場、資金空轉(zhuǎn)或外逃、金融機構(gòu)被家族控制、監(jiān)管套利與利益輸送等。顯然，此類巨富的財富拐點開始了，不僅是拐點，而且可能面臨萬丈深淵。

從2015年寫《反思中國富豪十大錯》到去年寫《從嚴(yán)治黨后會不會從嚴(yán)治富》，我一直清晰地向中國富人傳達(dá)同樣的信息——今天的中國到了既要問財富多少、也要問是非問題的時候了，到了企業(yè)家要潔身自好、走正道、正道才光明的時候了。有錢是好事，但是有不義之財還不收斂，還要繼續(xù)鉆孔子、走門子、高調(diào)子，不出問題才怪呢!

除了對財富開出“負(fù)面清單”，中國未來也會對收入分配和財富分配格局進(jìn)行調(diào)整。比如長期以來，中國的稅收體制以流轉(zhuǎn)稅(營業(yè)稅、增值稅、消費稅等)為主體，收入稅比例較低，不利于收入分配調(diào)節(jié);現(xiàn)實中高收入者更容易避稅，中低收入工薪階層反而成為所得稅繳納的最主要人群，事實上是“逆向調(diào)節(jié)”;中國社會保障制度的碎片化，加劇了城鄉(xiāng)、群體和區(qū)域之間的不公平;對于投機性資產(chǎn)收入的擴張(如炒房囤地)，始終沒有從根本上采取措施加以糾正……凡此種種，相信未來會通過制度建設(shè)和政策進(jìn)行糾偏。

有負(fù)面清單，有糾偏措施，則中國的財富創(chuàng)造與分配，會更加陽光、透明和公平。

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