(原標(biāo)題:清空沃爾瑪,大舉買入科技和航空股 巴菲特“變”了,不變的是那個“股神”)
“股神”巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司(以下稱伯克希爾公司)2016年四季度持倉細(xì)節(jié)一經(jīng)公布,便引來全球投資界熱議紛紛,稱股神在幾十年的投資生涯中“變了”。
值得注意的是,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢伯克希爾公司近40年(從1977至今)十大重倉股發(fā)現(xiàn),2016年確實(shí)是巴菲特持倉變化顯著的一年。除了幾十年如一日地?zé)釔壑M(fèi)股和金融股外,巴菲特在去年三四季度還大舉買入曾經(jīng)堅(jiān)決不碰的科技股和航空股,并在去年四季度幾乎清空了一直“鐘愛”的沃爾瑪股票。
在多年投資生涯中,巴菲特的投資思路為何有著如此巨大的變化,在這個變化如此之快的世界,股神真的變了嗎?《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請到中美兩國最著名的巴菲特研究專家,有“最懂巴菲特的中國人”之稱的專業(yè)人士劉建位,以及伯克希爾公司股東之一,研究巴菲特25年之久的馬里蘭大學(xué)史密斯商學(xué)院金融學(xué)院教授戴維·卡斯,共解巴菲特投資之道的新變化。
多年不變重倉消費(fèi)、金融股票
“全球投資界對巴菲特的研究已經(jīng)多如牛毛,而其近40年的投資風(fēng)格異常清楚?!痹诮邮堋睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時,伯克希爾公司股東之一,研究巴菲特25年之久的馬里蘭大學(xué)史密斯商學(xué)院金融學(xué)院教授戴維·卡斯對巴菲特投資歷史如數(shù)家珍。
例如從1977年到1991年長達(dá)15年的時間里,巴菲特始終喜歡《華盛頓郵報》,這家全球首屈一指的報紙公司一直都是伯克希爾前五大重倉股,即便1992年后《華盛頓郵報》跌出了前五大重倉股,但仍位居前十。
“大家熟知的可口可樂公司更不用說?!贝骶S·卡斯表示,1988年,巴菲特開始買入可口可樂公司股份,位列伯克希爾當(dāng)年投資第三大重倉股,占整個投資比例的21%。一直到1989年春天,巴菲特已經(jīng)買下了價值10.7億美元的可口可樂公司股票,占該公司總股本的7%。就在當(dāng)年,可口可樂公司就成為了伯克希爾第一大重倉股,占整個投資組合比例的35%。
在而后的多年中,這家只憑一張神秘配方調(diào)成汽水聞名全球的飲料公司,一直穩(wěn)居伯克希爾第一大重倉股。直到2016年四季度,伯克希爾公司仍持有4億股的可口可樂公司股票,占整個投資組合比例11.2%,是其第三大重倉股。
此外,在巴菲特近40年的投資生涯中,地位堪比可口可樂的另一家公司是富國銀行,這也是股神投資金融股的典型案例。
戴維·卡斯稱,1989年,巴菲特買入了富國銀行約85萬股,當(dāng)1990年股價下跌后,他又大幅買入,年底共持有500萬股,占富國銀行總股數(shù)的9.7%,接近無需向美聯(lián)儲申報的10%上限,總買入成本為2.89億美元。巴菲特在1992年和1993年繼續(xù)增持了富國銀行的股份,至1993年底,巴菲特共持有679萬股。如今,2016年四季度末,巴菲特仍持有4.79億股富國銀行股份,占整個投資組合17.86%。
“歷史數(shù)據(jù)很清晰地顯示,以可口可樂、寶潔、吉列為代表的消費(fèi)行業(yè)在巴菲特的重倉股中占有絕對領(lǐng)先的地位。其次是運(yùn)通、富國為代表的金融業(yè),然后是能源和早期少量投資的基本原料、航空等行業(yè)。”戴維·卡斯總結(jié)到,“且巴菲特購買消費(fèi)股有一個特征,基本都是快速消費(fèi)行業(yè),而且這些重倉股的產(chǎn)品和服務(wù)在生命周期上幾乎都是無始無終的,生命周期無限長的快速消費(fèi)品是巴菲特核心重倉股的第一特點(diǎn)?!?/p>
大手筆增持蘋果公司股票
“2016年伯克希爾公司的持倉變化,是最令投資界驚奇的。”作為伯克希爾公司股東之一,研究了大半輩子巴菲特的戴維·卡斯也感到不可思議,但卻又稱這在情理之中。
從2016年四季度的持倉看,伯克希爾哈撒韋持有蘋果公司5736萬股,占整個投資組合的比例為4.48%,是伯克希爾第7大重倉股。而去年三季度末,伯克希爾持有1523萬股蘋果公司股票,四季度持倉量是三季度的3.77倍。而這樣的決策,卻與巴菲特多年前宣稱的不碰科技股相悖。彼時巴菲特表示,因?yàn)榭萍计髽I(yè)相對短壽,壽命長的公司又難以識別。
值得注意的是,肩負(fù)“最懂巴菲特的中國人”美譽(yù)的專業(yè)投資人劉建位與戴維·卡斯對巴菲特大手筆增持蘋果公司股票的看法基本一致。
在媒體的報道中稱,巴菲特參與了蘋果股票購買的決定。但戴維·卡斯在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時認(rèn)為,應(yīng)該是兩位看好蘋果公司的投資經(jīng)理說服了巴菲特。因在這兩位經(jīng)理看來,蘋果公司擁有著廣闊的增長潛力,未來5~10年仍有發(fā)展空間,是一只價值股。
而劉建位認(rèn)為巴菲特的老搭檔查理·芒格的解釋最能反映現(xiàn)象背后的本質(zhì):巴菲特在進(jìn)化,改變自己的投資策略,以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和市場的變化。
如今的智能手機(jī)已是日用必須消費(fèi)品,但在投資商看來卻仍被視作科技行業(yè),而不是消費(fèi)行業(yè)?!翱梢哉f的是,巴菲特變了,接受了科技產(chǎn)品已經(jīng)成為必需品的現(xiàn)實(shí)。與此同時,蘋果也變了,越來越像一只穩(wěn)健的消費(fèi)股?!眲⒔ㄎ槐硎尽?/p>
大規(guī)模購入四大航空股票
戴維·卡斯曾說,巴菲特的投資邏輯一直非常清楚,去年投資科技股如是,去年投資航空股也如是。伯克希爾公司在去年三季度建倉航空股,去年四季度不斷加倉。去年四季度,伯克希爾公司新買入了西南航空公司的4320萬股,價值為21.5億美元;將達(dá)美航空公司的股票增持了848%,至6000萬股,價值為29.5億美元;同時還增持了美國航空集團(tuán)的股票。
“但其實(shí)他的邏輯很清楚,近幾年美國航空業(yè)不斷并購整合,四大航空公司占據(jù)了80%的美國國內(nèi)市場份額,因此航空公司間的價格競爭相對較少,未來盈利空間廣大。”
巴菲特去年三四季度大規(guī)模建倉美國四大航空股,基本上四只股票持股市值都是20多億美元,合在一起的話,超過90億美元,可以排到巴菲特組合中的第6大重倉股。
“從過去20年幾乎可以說賭咒發(fā)誓再也不會投資航空股,到現(xiàn)在投資航空股90多億美元,是巴菲特不斷否定自己的過程?!眲⒔ㄎ环Q。
巴菲特如此“打臉”的決定,是劉建位萬萬沒想到的。劉建位表示,據(jù)他個人猜測,巴菲特肯定是看到航空業(yè)基本面的重大變化,航油這個最大的運(yùn)營成本因素大幅降低,而且網(wǎng)絡(luò)售票讓航空公司擺脫代理商直接售票給客戶,掌握更多定價權(quán),銷售成本也更低。航空公司成本更低,但定價權(quán)更大,開始朝巴菲特喜歡的公司類型轉(zhuǎn)化。
賣出沃爾瑪因電商興起
在戴維·卡斯看來,巴菲特之所以幾乎清倉全球最大實(shí)體零售商沃爾瑪?shù)墓善保莻鹘y(tǒng)實(shí)體零售行業(yè)與風(fēng)生水起的電商之間矛盾的具體表現(xiàn)。沃爾瑪此類的實(shí)體零售比電商亞馬遜有著更高的結(jié)構(gòu)成本,隨著時間的推移和當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,逐漸衰落是很有可能的。
在美國,電商的發(fā)展已經(jīng)是壓倒性趨勢。美國統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,今年1月,美國非實(shí)體零售商取得了14.5%的年銷售增長率。沃爾瑪最近幾年也試圖跟上潮流,但顯然亞馬遜才是電商龍頭。
巴菲特從2005年起投資沃爾瑪股票,到2015年底時,共持有6000萬股沃爾瑪股票。但多年來,沃爾瑪?shù)墓蓛r表現(xiàn)不佳,在2015年,標(biāo)普500指數(shù)上漲80%,沃爾瑪?shù)墓善眳s只漲了32%,表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于大盤。因此巴菲特幾乎清空其股票,也是正常的投資行為。
劉建位則認(rèn)為,和投資科技股、航空股的邏輯一樣,巴菲特肯定看到網(wǎng)購成為主流購物方式之一的巨大變化,因此在去年四季度幾乎清空沃爾瑪公司股票,減持幅度高達(dá)89%。巴菲特經(jīng)常說,自己思考的是未來十年公司競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性。毫無疑問,電商對沃爾瑪?shù)臎_擊巨大,未來十年只會更大。但是巴菲特選股的基本原則始終不變:好公司、好管理、好價格。
劉建位表示,他非常佩服巴菲特否定自己的勇氣,從過去二十年一直非??春梦譅柆敚浆F(xiàn)在清倉沃爾瑪,否定自己,非常不容易。
行業(yè)輪換是巴菲特在順勢而為
從重倉消費(fèi)股、金融股,到加大對科技股、航空股的投資,表面上看來是非常簡單的一條線,但其實(shí)背后卻隱藏著較為嚴(yán)密的投資邏輯。
劉建位向記者解釋稱,巴菲特的投資風(fēng)格有三個特點(diǎn)。第一是集中投資,重倉股倉位非常重。2016年底,1500億美元的組合,只有47只股票。前10大股票市值占組合八成,前5大重倉股占三分之二,可以說巴菲特的重倉股倉位非常重;第二是長期投資,巴菲特現(xiàn)在前五大重倉股中,排名第二的富國銀行,排名第三的可口可樂,排名第五的美國運(yùn)通,都是二三十年前建倉的股票,一直持有至今,中間還曾經(jīng)大手筆加倉;第三是重倉消費(fèi)和金融兩大板塊??梢哉f三十多年前巴菲特開始重倉消費(fèi)股,可口可樂一直是第一大重倉股。2007年美國發(fā)生金融危機(jī),巴菲特逆勢大量買入銀行股,富國銀行變成第一大重倉股?,F(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)反彈,比金融危機(jī)之前又漲了50%以上,巴菲特又開始把更多資金轉(zhuǎn)到并購,現(xiàn)在卡夫亨氏成了第一大重倉股。
“這三十多年來,經(jīng)濟(jì)變化巨大,行業(yè)變化巨大,市場變化巨大,巴菲特重倉股隨之變化是必然的,但是巴菲特選股的基本標(biāo)準(zhǔn)始終不變,巴菲特看的是企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢和可持續(xù)盈利能力?!眲⒔ㄎ蝗绱嗽u價過去一年巴菲特重倉股變化的原因。
巴菲特其實(shí)不斷與時俱進(jìn)
值得注意的是,劉建位向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,巴菲特最大的兩個苦惱是公司資產(chǎn)規(guī)模超過500億美元,手上的現(xiàn)金一度超過700億美元。他必須為這些資金尋找出路。第一必須規(guī)模大,才能花掉更多的現(xiàn)金,才能明顯提高公司的凈資產(chǎn)收益率(ROE)?,F(xiàn)在只有四個行業(yè)有巨無霸企業(yè)——消費(fèi)、金融、能源、科技。
“前三個行業(yè)巴菲特已經(jīng)投資很多了,好機(jī)會不多了。而且隨著科技成為人類生活不可缺少的必需品之后,像IBM和蘋果的盈利性和穩(wěn)定性完全不亞于可口可樂,都開始滿足巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)?!眲⒔ㄎ槐硎?。
劉建位指出,巴菲特一直在不斷進(jìn)化,不斷與時俱進(jìn)。他的股票投資基本原則始終沒變,但具體操作不斷隨著經(jīng)濟(jì)和市場的變化而變化,同時也是隨著公司資產(chǎn)規(guī)模和資金規(guī)模變得巨大而變化。
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