巴菲特巨資收購蘋果股票 但這賭注或許是個錯誤

（原標(biāo)題：“奧馬哈先知”收購蘋果股票，此舉真的劃算嗎？）

近來，“股神”巴菲特大幅增持蘋果股票的決定令整個投資界大感意外。因為幾十年來，這位“奧馬哈先知”收購的股票主要是在他看來最優(yōu)秀的藍(lán)籌銀行股，以及一些優(yōu)秀的消費性品牌，比如富國銀行、可口可樂和卡夫亨氏等等，對波動性較大的科技股則一向敬而遠(yuǎn)之。

在大多數(shù)分析師和權(quán)威人士看來，巴菲特在蘋果身上投入巨注其實是很好解釋的。很多分析人士認(rèn)為，增持蘋果股票恰恰是巴菲特投資哲學(xué)的體現(xiàn)，因為它是一支貨真價實的價值股，具備很強的收益能力，而且價位也相當(dāng)劃算。

但收購蘋果股票真的是巴菲特的一招好棋嗎？要想知道答案，首先讓我們來深入分析一些相關(guān)數(shù)據(jù)。

巴菲特是從2016年上半年開始逐步囤積蘋果股票的，真正的大規(guī)模購入則是從去年第四季度開始，他的伯克希爾-哈撒韋控股公司當(dāng)季將持有的蘋果股票擴(kuò)倉三倍，達(dá)到5,740萬股，使蘋果股票成為伯克希爾-哈撒韋公司的第十大投資。雖然我們還不清楚伯克希爾-哈撒韋在第四季度究竟花了多少錢用于收購蘋果股票，但巴菲特還是展示了他對時機的精準(zhǔn)把握：從去年9月30日至今，蘋果的股價已經(jīng)飆升了19.5%，首次創(chuàng)紀(jì)錄地突破了36美元，市值猛增了1,150億美元，達(dá)到7,100億美元。光是這段時間吸入的1,150億美元資金，就已經(jīng)相當(dāng)于美國四大航空公司美國航空、聯(lián)合大陸航空、達(dá)美航空和西南航空的總和——這四大航空公司的股票也是巴菲特近來非常青睞的。

巴菲特之所以對蘋果股票青眼有加，或許是因為蘋果已經(jīng)從一只增長型股票變成了一只價值型股票，也就是說你每掏1美元購買它的股份，都能獲得豐厚的收益。從2016年1月1日到12月31日（蘋果內(nèi)部的2016財年截止到9月結(jié)束），蘋果的盈利為451億美元。它的市盈率是比較適中的15.7倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普20多倍的平均值。而且在2016年上半年至年中，也就是巴菲特剛剛開始收購蘋果股票時，蘋果的市盈率比這還要低得多，僅在11倍左右。

但近幾年，蘋果公司的盈利水平并未明顯增長。早在2012自然年度，蘋果的盈利就達(dá)到了417億美元，也就是說，從2012年到2016年，蘋果的年利潤增長率僅有2%，勉強與通脹率持平。從2015到2016自然年度，蘋果的利潤水平甚至下降了16個百分點?？梢哉f蘋果基本已經(jīng)承認(rèn)它目前沒有什么新的領(lǐng)域可以投資了。2016財年，蘋果將超過100%的利潤用于分紅和回購，而不是深耕工廠和產(chǎn)品以促進(jìn)未來的增長。

考慮到蘋果近幾年的表現(xiàn)乏善可陳，未來的增長前景也不高，蘋果的低市盈率也就不足為怪了。從它當(dāng)前的市盈率反向推算，它的凈收益率約為6.4%，這也就是投資者們可以預(yù)期的投資回報率。你可以把這個比率看作一張債券的利息收益，只不過還要根據(jù)通脹進(jìn)行調(diào)整。因為蘋果的股價至少還是會隨CPI同步增長的。

對該數(shù)字進(jìn)行調(diào)整后，你的預(yù)期回報率就是8.4%。

那么，這個回報率對蘋果來說現(xiàn)實嗎？很難說。目前蘋果的股息率約為1.7%，這也是它的預(yù)期回報率的一部分，而預(yù)期回報率的其余部分則來自利潤的增長，還有很小的部分來自于通脹，這兩者總共占了6.7%。如果未來六年里，蘋果的利潤真的能以6.7%的速度增長，那么到2023年年初，蘋果的利潤將從上一財年不到460億美元的基礎(chǔ)上增長至660億美元。但你要記住，近來蘋果的利潤實際上是在下降的。

此外還有兩個問題。首先：即便蘋果真的能夠達(dá)到7%的利潤增長率，也就是說明年蘋果的利潤將增長30億美元，并且到2023年之前，平均每年增長約50億美元，那么投資者也僅僅將獲得8.4%的回報率。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于巴菲特一般持有的股票動輒兩位數(shù)百分比的回報率。

其次，蘋果基本上是一個靠著一款產(chǎn)品打天下的公司，而且其所在市場的競爭十分激烈。公司的銷售額有三分之二來自于iPhone，而2016財年，iPhone的銷量足足下跌了12%。

近來蘋果股價的強勢上漲，主要是由于即將于今年下半年推出的新iPhone給投資者帶來的信心。不過我們并不清楚蘋果的實驗室里還在研究哪些其它產(chǎn)品。以蘋果的規(guī)模，單靠一款新iPhone，是不太可能推動利潤達(dá)到7%以上的。隨著亞馬遜和谷歌等企業(yè)紛紛進(jìn)軍個人AI和智能家居領(lǐng)域，蘋果可以騰挪的空間也將被日益擠壓。

蘋果還可以采用另一種方法，不再追求研發(fā)另一種能夠改變游戲格局的產(chǎn)品，而是將所有現(xiàn)金反饋給投資者——比如通過大規(guī)模股票回購等方式。但這種方法同樣也不能解決問題。即便是蘋果這樣超級土豪的公司，既要達(dá)到投資者的預(yù)期收益，又想繼續(xù)保障公司的增長，它的現(xiàn)金也是達(dá)不到的。

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