文|華爾街見聞
3月8日訊,中國(guó)2月驚現(xiàn)貿(mào)易逆差,為三年來首次,一時(shí)之間市場(chǎng)議論紛紛。
分析師稱,2月出現(xiàn)貿(mào)易逆差主要有三大因素:第一,春節(jié)因素;第二,大宗商品價(jià)格上漲;第三,中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖,內(nèi)需增加。
分析還指出,最直接的結(jié)論似乎是貿(mào)易逆差會(huì)利空人民幣,但結(jié)合外儲(chǔ)數(shù)據(jù)來看,卻可能得出人民幣貶值壓力可能釋放完成的結(jié)論。
春節(jié)是貿(mào)易逆差的主導(dǎo)因素
九州證券鄧海清指出,春節(jié)因素是導(dǎo)致貿(mào)易逆差的主要因素,3月將大概率恢復(fù)貿(mào)易順差。
他稱,從歷史數(shù)據(jù)上看,春節(jié)之后的首個(gè)月幾乎必然會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易順差大幅減少甚至為負(fù)的情況。比如2012年1月末春節(jié),2月貿(mào)易差額由1月的1700億(順差)銳減至2月的-2000億(逆差)。此次2017年春節(jié)為1月末, 與2012年春節(jié)時(shí)間極為相似。
具體而言,鄧海清說,春節(jié)因素導(dǎo)致貿(mào)易差額減少的具體解釋:
企業(yè)在春節(jié)前提前安排出口,以減少庫(kù)存成本,導(dǎo)致春節(jié)前的出口激增;而在春節(jié)后才進(jìn)口生產(chǎn),以避免節(jié)前進(jìn)貨卻無法生產(chǎn)導(dǎo)致的庫(kù)存成本,導(dǎo)致春節(jié)后的進(jìn)口激增。
若春節(jié)恰好位于月末或者月初,則會(huì)導(dǎo)致前后兩個(gè)月的進(jìn)口和出口形成巨大剪刀差,例如2012、2014、2015、2017年。相反,若春節(jié)位于月中,則盡管也會(huì)有進(jìn)出口剪刀差,但其效應(yīng)會(huì)減少很多,例如2013、2016年。
鄧海清預(yù)計(jì),春節(jié)因素消失之后,貿(mào)易差額將恢復(fù)正常,可以預(yù)計(jì)3月大概率會(huì)貿(mào)易順差。
進(jìn)口激增:大宗商品價(jià)格上漲+內(nèi)需回暖
分析指出,進(jìn)口超預(yù)期的主因是大宗商品價(jià)格上漲,疊加內(nèi)需回暖。
鄧海清指出,進(jìn)口同比創(chuàng)2012年以來新高的最重要因素是價(jià)格因素。他稱,與2016年年初相比,原材料進(jìn)口價(jià)格飆漲,是導(dǎo)致進(jìn)口快速回升最主要原因。
他指出,如果只看代表商品的進(jìn)口數(shù)量,進(jìn)口回暖的幅度要小很多,這與經(jīng)濟(jì)緩慢回暖的情況相匹配(工業(yè)增加值、GDP為剔除價(jià)格因素的實(shí)際增速),不過實(shí)際進(jìn)口與2014-2015年相比確實(shí)出現(xiàn)了回暖,這是不容否認(rèn)的。
民生銀行研究院宏觀分析師王靜文也指出,2月進(jìn)口遠(yuǎn)超預(yù)期。一是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇過程中,PMI、重卡、挖掘機(jī)、貨運(yùn)量等先行指標(biāo)顯示景氣活躍度持續(xù)提升,內(nèi)需旺盛;二是由于大宗商品價(jià)格仍然處于高位;第三由于去年春節(jié)錯(cuò)位的低基數(shù)效應(yīng)。
對(duì)人民幣匯率有何影響?
中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員張永軍指出,2月份出現(xiàn)貿(mào)易逆差主要與春節(jié)因素以及國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲,導(dǎo)致進(jìn)口額大幅上升有關(guān),出現(xiàn)了三年以來的逆差,這種情況應(yīng)該不具可持續(xù)性,因此對(duì)人民幣匯率影響有限。
鄧海清進(jìn)一步指出,2月超預(yù)期貿(mào)易逆差和2月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)放到一起,反而可以得出人民幣貶值壓力可能釋放完成的結(jié)論。
他的主要邏輯是:
外匯市場(chǎng)的參與方有三個(gè):貿(mào)易部門、金融部門、央行,如果央行不參與外匯市場(chǎng),則表現(xiàn)為官方外匯儲(chǔ)備不變(央行沒有買賣美元,或者凈買賣差額為零),這是2月發(fā)生的情況,2月外匯儲(chǔ)備結(jié)束連續(xù)7個(gè)月的下降(凈增加與外匯資產(chǎn)估值波動(dòng)有關(guān))。
簡(jiǎn)單起見不考慮央行,則可以近似認(rèn)為2月貿(mào)易部門和金融部門買賣美元規(guī)模相等,由于貿(mào)易部門為逆差,因此金融部門必然是順差,這意味著資本外逃變?yōu)橘Y本內(nèi)流。2014年以來,使用上述方法估算的金融部門持續(xù)逆差,此次2月表明資本流出趨勢(shì)可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
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