（原標(biāo)題：快遞業(yè)的中場戰(zhàn)事 丨 華興報告）
作者：華興研究團隊
快遞行業(yè)在順豐及三通一達陸續(xù)登陸資本市場后，吸引了投資者極大關(guān)注、并蔓延至整個泛物流領(lǐng)域?？爝f行業(yè)2016年收入達到3974億元，業(yè)務(wù)量達到313億件，過去5年每年單量增長幾乎都在50%以上，現(xiàn)已穩(wěn)居全球第一。
過去10年快遞量升價跌。如果說最初是民營快遞靠著高效低價擊垮了壟斷的郵政，拉動行業(yè)價格回歸合理，那么之后在行業(yè)爆發(fā)式增長，供不應(yīng)求的階段中如此跌價的原因，除了行業(yè)進入門檻較低，更重要的是巨大單量的規(guī)模效應(yīng)和加盟制下成本在總部與網(wǎng)點間的分攤。
從市場結(jié)構(gòu)看，快遞行業(yè)的集中度已較高——CR8約77%，CR4約50%，龍頭公司規(guī)模顯著，但行業(yè)集中度卻呈下降趨勢。我們認為這是由于在行業(yè)快速增長的狀態(tài)下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然極度供不應(yīng)求，導(dǎo)致新公司能不斷獲取市場份額。
（圖：快遞行業(yè)集中度變化趨勢）
一、電商助力過去，未來更看綜合
國內(nèi)零售電商GMV從2007年的500多億，到2016年的5萬億，復(fù)合增速65%。快遞市場在過去9年翻了12倍，隨著電商件愈發(fā)成為快遞行業(yè)的主流，過去5年快遞市場的復(fù)合增速達到40%，越來越接近電商的增速。
（圖：快遞業(yè)務(wù)量變化趨勢（十億件））
遺憾的是，行業(yè)曾經(jīng)的核心驅(qū)動因素——電商，其增長最快的階段正逐漸過去。我們認可快遞行業(yè)未來的增速將伴隨電商開始放緩的大基調(diào)，但我們也認為，簡單等同快遞與電商增速的預(yù)測略有武斷，原因有三：
第一，履行訂單數(shù)量的增速并沒有GMV增速放緩那么快；
第二，電商的去中心化、國際化、細分行業(yè)都在創(chuàng)造新的需求，如微商、生鮮市場；
第三，行業(yè)規(guī)模門檻形成，未來5年快遞單價不會再像之前一樣持續(xù)下降。
二、詳解三通一達的運營對比
快遞的流程基本可分為“攬件——中轉(zhuǎn)——派送”三步。在這一過程中，加盟制的快遞公司主要會收取面單費、轉(zhuǎn)運費和派送費三大類主要費用。根據(jù)三通一達披露的數(shù)據(jù)，基本上中轉(zhuǎn)費打平、派送費代收代付，核心是通過提供轉(zhuǎn)運中心的基礎(chǔ)設(shè)施吸引流量，再從面單費處賺錢。
由于不同公司的會計記錄方式不同、加盟形式對網(wǎng)點的控制力不同，需要我們對原始數(shù)據(jù)逐一處理方可比較，下圖為剔除派送費、還原申通全網(wǎng)數(shù)據(jù)后的2015年單價收入明細：
在規(guī)模效應(yīng)邏輯下，快遞公司之間的競爭是成本先行的。從絕對數(shù)上，中通占據(jù)了成本優(yōu)勢，但相對降低幅度上，韻達則高達25%。
三通一達單件收入
三通一達單件成本
最終回歸到單件的凈利潤水平上，中通維持了大比例甩開競爭對手的利潤水平。而申通和韻達在今年以來單件盈利水平都出現(xiàn)了顯著提升，我們認為這很大程度上都是為滿足成功借殼而采取的利潤優(yōu)先戰(zhàn)略。圓通則是采取了比較激進的價格策略來換取更高的市場份額。
（圖：2013-2015年三通一達單件凈利潤（元））
三、快遞行業(yè)競爭狀態(tài)
1.運營模式：直營vs加盟
三通一達采取的是加盟模式，順豐、EMS等采取的直營模式，模式的不同取決于對整個快遞服務(wù)流程的參與度。
在不考慮成本的情況下，直營的模式一定是最能夠建立核心競爭力的；而在市場最有效的情況下，極致的平臺化可以做到成本最低?，F(xiàn)實則是視情況兩者的均衡。加盟制度的精髓在于企業(yè)在核心環(huán)節(jié)（分撥中心和干線）通過自營做到規(guī)模效應(yīng)，然后把業(yè)務(wù)招攬過來派給別人，依靠制度設(shè)計把加盟商綁在共同利益體上。歷史上，關(guān)鍵區(qū)域直營做的比較好的，圓通、韻達和中通都取得了不錯的發(fā)展，而相對直營化落后的申通卻不斷損失市場份額。
（圖：快遞行業(yè)的模式對比）
2.潛在價格戰(zhàn)的可能性
快遞行業(yè)目前不具備價格戰(zhàn)的環(huán)境和要素，預(yù)計至少2年之內(nèi)不會發(fā)生激烈的價格競爭，主要原因是：
a)行業(yè)高速增長，處于產(chǎn)能不足導(dǎo)致的供不應(yīng)求局面；
b)行業(yè)領(lǐng)先公司多為上市公司，都有資本后盾，價格戰(zhàn)無法在短期內(nèi)見效。
退一步講，倘若未來真有價格戰(zhàn)，中通引發(fā)的條件是相對最為成熟的。首先，中通是通達系和順豐中最早獲得募集資金的，且數(shù)額不低，擴產(chǎn)速度應(yīng)該最快；第二，中通是在美國IPO，沒有業(yè)績對賭及退市壓力；第三，中通在美國市場有持續(xù)的再融資能力；第四，中通是目前明顯的成本引導(dǎo)者。
3.成功與潛在的新進入者
京東物流
京東物流憑借京東商城強大的定單輸出及京東在物流基礎(chǔ)設(shè)施上的持續(xù)投入，成為了具有明顯市場地位的行業(yè)新進入者，在快遞市場的市占率推算在2015年和2016年上半年約分別達到3.6%和3.9%，連續(xù)保持上升趨勢。
然而，京東打造了在電商物流能力上明顯的差異性，卻沒有因此而構(gòu)筑壁壘、定位客戶和獲得利益，在虧損的情況下追求了Benefit Advantage而忽略了Segmental Advantage。京東物流在提高效率的同時，應(yīng)在配送上明顯區(qū)分客戶、增加差異定價層次，甚至可以考慮將京東配送的品牌和能力應(yīng)用在京東商城以外的快遞市場。
百世快遞
百世快遞是行業(yè)成長最快的新進入者，百世網(wǎng)絡(luò)通過收購匯通在2010年進入快遞市場，其后市場份額快速增長至2015年的6.9%。其發(fā)展路徑可以歸結(jié)為三點：結(jié)合自身能力，利用資本手段將業(yè)務(wù)延伸至快遞市場；背靠強大的收單能力滲透市場；以規(guī)模為目的的低價競爭策略。
零擔(dān)運輸
相比快遞，零擔(dān)是一個極其分散的市場。零擔(dān)公司利用自身的網(wǎng)絡(luò)、分撥中心和設(shè)施，都紛紛切入了快遞市場并取得了一定成績。如德邦、如風(fēng)達、安能等。
我們認為，從零擔(dān)切入快遞，目前來看是一條現(xiàn)實可行的路徑。無論是宏觀層面的行業(yè)供不應(yīng)求、基建不足，還是微觀層面零擔(dān)公司已具備的分撥、車線等布局基礎(chǔ)，都可以復(fù)用到快遞上。這甚至是比直接切入快遞更低門檻、更實際的路徑。
四、快遞行業(yè)上下游可延伸的領(lǐng)域
冷鏈：需求拉動供給
冷鏈?zhǔn)俏锪餍袠I(yè)中難度較大的一類細分領(lǐng)域，因為除了物流通?？紤]的時效性之外，還有溫度和耐藏性的要求。有能力在冷鏈行業(yè)領(lǐng)先的公司符合三個要素，一是資金實力；二是快速實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；三是比較適合直營模式的快遞公司，因為考驗服務(wù)質(zhì)量。冷鏈?zhǔn)袌鲎詈蟮?/font>形態(tài)是倉庫到倉庫的B2B模式。
快遞柜：提升配送一二線城市配送效率
隨著人力成本日漸提升，提高最后一公里的效率成為快遞產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵的問題。總體而言，我們認可快遞柜對于效率的改善。眼前快遞柜市場還是一個搶地盤的階段，有較強BD能力、在一二線城市的適合小區(qū)快速做到足夠覆蓋率的公司值得關(guān)注。長期來看，有先發(fā)優(yōu)勢的公司，利用規(guī)模效應(yīng)，輔以數(shù)據(jù)積累，應(yīng)在產(chǎn)業(yè)鏈擁有一席之地。
零擔(dān)/整車：橫跨產(chǎn)業(yè)鏈布局
領(lǐng)先的零擔(dān)公司在布局快遞業(yè)務(wù)，快遞也有向零擔(dān)、整車滲透的沖動。參考海外模式，海外領(lǐng)先的物流公司都是提供了包括快遞、零擔(dān)甚至整個供應(yīng)鏈服務(wù)的豐富產(chǎn)品線，滿足用戶多方面的不同需求。
天網(wǎng)與地網(wǎng)：募投項目的兩大方向
根據(jù)5家領(lǐng)先的快遞公司披露的募投項目，融資的主要用途有兩塊：加強分撥中心和干線能力，提高物流信息化水平。前者是加強地面能力的“地網(wǎng)”布局，后者是提升信息化水平的“天網(wǎng)”建設(shè)。
五、結(jié)論
基于以上對快遞行業(yè)和多家領(lǐng)先快遞公司的分析，我們對未來的發(fā)展有如下的判斷：
（1）快遞行業(yè)將立即進入到快速并且大量的產(chǎn)能擴張階段，行業(yè)領(lǐng)先公司有機會獲得超越行業(yè)的增速，市場集中度出現(xiàn)回升。
（2）行業(yè)整體的價格戰(zhàn)不會在未來2-3年內(nèi)發(fā)生。未來，最有能力的價格戰(zhàn)發(fā)動者將是中通。
（3）京東有能力并且應(yīng)該進入快遞行業(yè)，成為與順豐類似的高服務(wù)質(zhì)量的市場參與者。京東已經(jīng)于11月宣布開放物流和快遞戰(zhàn)略，部分符合上述判斷。
（4）目前進入快遞行業(yè)的最便捷路徑是通過領(lǐng)先的零擔(dān)公司發(fā)展快遞業(yè)務(wù)，時間窗有2至3年。市值合適的物流行業(yè)上市公司可以通過增發(fā)收購零擔(dān)公司，實現(xiàn)在物流領(lǐng)域的擴張。
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