包凡:新經(jīng)濟是未來唯一值得賭的方向 看好娛樂行業(yè)

（原標題：包凡：中概股市場變化及新的投資機會 | 華興觀點）

3月26日，2017雪球中概高峰論壇在北京舉行。華興資本集團董事長兼CEO受邀參加了論壇并發(fā)表了“中概股市場變化及新的投資機會”的主題演講。演講中包凡分析了中概股市場發(fā)展的幾個重要階段，提出了科技創(chuàng)新、消費升級、產(chǎn)業(yè)變革是新經(jīng)濟投資的三駕馬車。

為什么中概股在美國上市的數(shù)量會有所下降？港股與A股如何相互影響？為什么新經(jīng)濟是未來唯一值得賭的方向？充滿不確定性的市場中我們要做的是什么？

大家可能知道，雪球出名也是因為中概股出名，我今天借此機會還是講一下中概股。在這里澄清一下兩個不同的概念，第一我們所指的中概股可能是在美國上市的中國企業(yè)，當然還有另外一個概念就是中資股，是指在香港上市的中國企業(yè)，這兩個不太一樣，我今天都會簡單的說一下。

中概股市場變化

中概股市場的三個階段

既然我們要說變化，那么首先還是回顧一下。中概股市場大致上分為三個階段，即2000年之前、2000年到2010年和2011年以后。2000年之前去美國的企業(yè)是零零散散的，有些國內(nèi)企業(yè)當時比較了解美國的上市規(guī)則，就去了一些，以傳統(tǒng)企業(yè)為主。從2000年開始，那個時候正好也是第一波互聯(lián)網(wǎng)浪潮，今天最著名的一些互聯(lián)網(wǎng)公司，大都是在那一波去美國上市的，包括我以前服務(wù)的企業(yè)亞信科技，這一階段到了2010年達到了一個高峰。從2011年開始，在美國上市的中概股實際上總體的數(shù)目是在下降的，比最高峰的時候下降了差不多三分之一。

到今天為止，經(jīng)過一波洗禮以后，在美國還是有大量的中國上市公司，這些上市公司大都是以新經(jīng)濟企業(yè)為主。這些上市公司有兩個特點，第一是以大市值的為主，留下的公司都是相對市值比較大；第二是大都替投資人賺到了錢，可能也與指數(shù)比較好有關(guān)。

為什么中概股在美國上市的數(shù)量會有所下降？這里中概股經(jīng)歷了兩個很重要的階段，或者說存在兩個很重要的原因。第一，從2011年開始，在美國上市的中概股不少被美國的機構(gòu)做空，引發(fā)了第一批退市的浪潮。第二，到了2014年，因為國內(nèi)A股的一些情況，造成了中概股跟A股之間有了一個前所未有的套現(xiàn)機會，或者大家以為會有這個套現(xiàn)的機會，于是引發(fā)了第二批退市的浪潮。所以，總體來說，在美國上市的中概股數(shù)目這幾年是下降的。

反過來看，這也給新的去美國上市的公司帶來了一定的機會。但是這個機會并不是適合于所有人的，剛才說到，現(xiàn)在留在美國的上市公司基本上是大市值的，而且相對指數(shù)來說都是比較優(yōu)秀的，在每個細分行業(yè)可能都是屬于行業(yè)龍頭的企業(yè)。這樣的企業(yè)現(xiàn)在去美國，可能還是會有不錯的表現(xiàn)。

港股與A股相互影響

再看下在香港上市的中資股。香港市場和美國市場上中資股情況很不一樣，今天的香港市場上，其實中資股已經(jīng)占了相當主流或者主導(dǎo)的地位。從數(shù)量角度來說，中資股占到一半；從市值角度來說，中資股占了三分之二。

大家最近一直在談的一個話題叫港股的A股化，這個事要看怎么理解。我個人認為，這是一個長期的趨勢，可能還需要時間，而且最終可能是一個趨同的過程，不可能讓港股變得完全像A股一樣。這個過程是一個雙向影響的過程，當A股在影響港股的時候，港股某種程度上也在反向的影響A股。怎么理解呢？

A股影響港股這一點可能大家比較容易理解，大量的資金，也就是我們所說的“解放軍南下”；但是反過來說，這個過程中也給投資人帶來了一種理性的選擇。如果A股某些板塊，尤其是創(chuàng)業(yè)板里有些股票炒得太過了，已經(jīng)缺乏了投資的價值，而在香港市場上卻還有很多值得投資的標的在里面，這樣就為投資者帶來了一個選擇，這種情況反過來也會影響A股的價值體系。我覺得港股的A股化是需要時間，這是第一個。第二點，從最根本的角度來說，因為上市的機制，這兩個市場還是有很多根本的區(qū)別，比如做空的機制、大股東限售的機制、信息披露等各個方面還是有相當大的不同。

最近，大家比較關(guān)注的是美圖在香港一騎絕塵的表現(xiàn)。我覺得，這只股票本身的交易情況可能不值得過多關(guān)注，但是香港市場的確發(fā)生比較重大的變化。個人看法，過去這兩年里香港市場的定價權(quán)發(fā)生了比較大的變化。去年在香港IPO里面排名前五名的券商應(yīng)該都是中資券商，國際券商連前五名都沒有排進去。這從側(cè)面反映，從IPO市場來看，定價權(quán)已經(jīng)回到了中資或者中國的資本手上。在二級市場里面，據(jù)我們統(tǒng)計，去年港股86%的交易額還是掌握在國際基金里面，那就意味著在二級市場的定價權(quán)還是在國際基金手里。但是今年我們發(fā)現(xiàn)，隨著大量大陸資金的南下，二級市場里面的定價權(quán)也發(fā)生了一些變化，在某些股票或某些板塊上，定價權(quán)已經(jīng)回到了中資的手里。

其實美圖的股價，在美圖進入港股通之前并沒有太大的變化，跟香港的大市幾乎是接近的。在美圖加入了港股通之后，股價開始發(fā)生較大的變化，我們可以明顯的看到，大量買入美圖股票的錢還是從大陸過去的。所以，我們還是要充分的考慮到香港市場的不同，也會有風險，高處不勝寒。

未來有哪些新的投資機會

未來發(fā)展的不確定性與確定性

接下來主要說說一級市場，跟大家分享一下我們從一級市場的角度是怎么看未來的?？次磥?，唯一確定的事情就是未來很不確定。

從外部挑戰(zhàn)來看，出口的挑戰(zhàn)，全球化進程的挑戰(zhàn)等，這里有各方面的原因，但可能更多的是西方國家、西方政治體系發(fā)生比較大的變化，造成的全球化進程也受阻。

從內(nèi)部挑戰(zhàn)來看，就是我們中國過去所依賴的人口紅利現(xiàn)在已經(jīng)不在了，這一點我就不再多闡述了，大家應(yīng)該都比較了解。還有一個比較大的問題就是，今天的供給結(jié)構(gòu)其實是不合理的，產(chǎn)能過剩。這都是我們現(xiàn)在所面臨的挑戰(zhàn)，所以未來還是相當不確定。

什么是確定的？我們傳統(tǒng)的模式，以廉價勞動力、出口和投資拉動的模式，現(xiàn)在肯定是走到頭了，很難再繼續(xù)下去。反過來看也有新的機會，機會就在于隨著我們?nèi)司杖氲脑鲩L所帶來消費的升級，而且比較幸運的是，總體勞動力的指數(shù)都在不斷的增加，因為我們的教育在增加，而這里面又會帶來新的機會，技術(shù)對勞動生產(chǎn)率的貢獻逐漸在增加。所以我們整個經(jīng)濟，實際上從全球角度來說，從一個生產(chǎn)性的經(jīng)濟已經(jīng)變成了一個知識性的經(jīng)濟，這就是我們未來的一個機會。

我們的觀點是，中國的未來一定是新經(jīng)濟的未來，新經(jīng)濟是未來唯一值得賭的一個方向。為什么這樣說？首先說一下我們對新經(jīng)濟的定義，“新經(jīng)濟”這個詞在現(xiàn)在用得比較泛濫，從我們?nèi)A興資本的角度來說我們認為什么是新經(jīng)濟？主要是三個條件：第一，是技術(shù)驅(qū)動，必須要有一定的技術(shù)成份在里面；第二，它是有一定創(chuàng)新的商業(yè)模式；第三，它是一個創(chuàng)業(yè)型的公司。只要符合這三個條件，基本上我們認為就是新經(jīng)濟。接下來我覺得很大的一波機會就是新經(jīng)濟對于傳統(tǒng)行業(yè)的改造。

到今天為止，中國的新經(jīng)濟已經(jīng)初具規(guī)模，新經(jīng)濟占了我們GDP的30%。為什么大家要投新經(jīng)濟呢？我們分別統(tǒng)計全球新經(jīng)濟企業(yè)和傳統(tǒng)經(jīng)濟企業(yè)的前十名可以看到，新經(jīng)濟跟傳統(tǒng)經(jīng)濟的總市值實際上已經(jīng)差不多，上市公司市值都在3萬億左右，但是新經(jīng)濟前十的企業(yè)平均成立時間只有22年，花了22年到現(xiàn)在這個水平，而傳統(tǒng)經(jīng)濟是花了130年才到了今天這個水平，或者說維持在今天這個水平。

新經(jīng)濟投資的三駕馬車

具體來說，新經(jīng)濟投資策略應(yīng)該是什么呢？我們大致把它歸納到三點：一是科技創(chuàng)新；二是消費升級；三是產(chǎn)業(yè)變革。我想強調(diào)一下，這是新經(jīng)濟投資的三駕馬車。因為這三個因素，實際上是互相帶動、密不可分、互相推動的。他們之間實際上是做乘法的概念，不是一個做加法的概念，或者說不代表這是三個不同的領(lǐng)域。任何一個新經(jīng)濟的公司，如果你細看的話，推動這個公司發(fā)展的因素可能都有這三個。

給大家舉個簡單的例子，我們從消費升級說起。我們所說的消費升級可能是，今天新一代的消費者需要的東西跟以前不一樣，他除了挑最便宜的東西，需要更加有品質(zhì)的，有個性的東西。這就會創(chuàng)造一個新的消費品品類出來。這個消費品的品類做到一定的時候就會發(fā)覺，如果不改造上游的供應(yīng)鏈，其實很難做出最受消費者需要的東西，這時候就需要對上游的供應(yīng)鏈進行一定的改造，能夠滿足消費者的需求。

什么叫供應(yīng)鏈的改造？很大程度上是把供應(yīng)鏈真正的做到數(shù)字化，通過數(shù)字化的方式來提高供應(yīng)鏈的效益。如何做到這一點？都是需要有核心的技術(shù)，如果沒有核心技術(shù)的話，很難實現(xiàn)這一點。所以當我們在說科技創(chuàng)新、消費升級跟產(chǎn)業(yè)變革這三件事情的時候，這三個事情實際上是一個互相影響的過程。

1.科技創(chuàng)新

其實我們現(xiàn)在處在一個創(chuàng)新相當活躍的階段。而且現(xiàn)在有很多方面新技術(shù)的發(fā)展，無論是人工智能、量子計算，乃至到生命科學(xué)方面產(chǎn)生的一些新的技術(shù)，實際上都處在一個相當讓人興奮的階段。MIT2016年評出了最具創(chuàng)新技術(shù)的50家企業(yè)，基因技術(shù)、人工智能、醫(yī)療健康、自動駕駛在里面都占了比較大的比例。美國國力最核心的一個體現(xiàn)就在于依然是全球技術(shù)創(chuàng)新的中心。但是很幸運的是，我們中國現(xiàn)在已經(jīng)排在第二名了，而且據(jù)我們所了解，中國在科技創(chuàng)新上的投入每年都在增大，這個量在某些領(lǐng)域其實已經(jīng)跟美國不相上下，相信未來我們能夠產(chǎn)生更多的成果，我認為科技創(chuàng)新還是未來最主要的一個驅(qū)動。

2.消費升級

消費升級是未來一個必然的趨勢。在美國發(fā)展的過程中，隨著人均GDP的成長，整個居民消費結(jié)構(gòu)的變化，可以明顯看到一些基本生活用品，像食品、服裝所占比例都在下降，而服務(wù)業(yè)，像金融、娛樂都在上升，中國實際上也是在發(fā)生同樣的變化。舉個例子，出境旅游、出境消費都在增加，休閑娛樂也在增加。消費升級的原因中，GDP的推動我覺得是一方面，另一個很重要的原因在于我們的人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，當我們消費的主力軍從60后、70后變成了80后、90后的時候，他們所需要的東西，消費的場景也發(fā)生了比較重大的變化。

我想強調(diào)一下我最近研究的心得，我認為娛樂行業(yè)是未來值得賭的一個大行業(yè)，這是唯一一個常青的行業(yè)，常青的基業(yè)。為什么呢？工業(yè)革命的時候，把人的體力活干了，信息革命的時候，把人的腦力活干了。當一個人體力活、腦力活都被機器干掉了以后，剩下的還能干點什么呢？只能給自己找點樂子，所以我覺得娛樂是一個能夠長久延續(xù)的行業(yè)。

3.產(chǎn)業(yè)變革

產(chǎn)業(yè)升級也是一個很大的話題，推動產(chǎn)業(yè)升級很重要的原因就是我們中國勞動力的成本在不斷的增加，當一個企業(yè)考慮在投入技術(shù)還是投入勞動力的時候，他實際上在不斷的做這個計算。

由于技術(shù)的發(fā)展，也讓產(chǎn)業(yè)升級成為一個技術(shù)上切實可行的事情。產(chǎn)業(yè)升級最核心的東西是什么呢？我們認為實際上是在產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化。首先要把產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，每一個環(huán)節(jié)都要數(shù)字化。在數(shù)字化的基礎(chǔ)上才能做更多的分析，大數(shù)據(jù)、人工智能，所以數(shù)字化是第一點。前不久跟一個朋友聊天說到，有一家航運公司，現(xiàn)在在他的船上面用了大量的Sensor，實際上把他這個船航運過程當中的每一個時間都數(shù)字化了。這個船本身的狀況，發(fā)動機的狀況，海面的狀況。有了這些數(shù)字化基礎(chǔ)之后，再進行一些后期的優(yōu)化，他們可以隨時的調(diào)動發(fā)動機轉(zhuǎn)速和航線，通過這一件事情，讓他在航程當中的耗油、燃油降低了5%。這就是一個產(chǎn)業(yè)升級很明顯的例子。

再往上走，當數(shù)字化了以后，可能會把供應(yīng)端跟需求端做一個結(jié)合，未來希望能夠做到2B跟2C完美的結(jié)合。在這個大的趨勢之下，我們可以看到，傳統(tǒng)行業(yè)里，尤其是傳統(tǒng)制造業(yè)，可能是未來下一波會發(fā)生比較重大變革或者重大變化的一個行業(yè)。

展望與建議

我們把二級市場簡單的回顧了一下，一級市場也展望了一下，最后的結(jié)論是什么呢？

第一，我們還是應(yīng)該堅定不移的繼續(xù)投入到新經(jīng)濟的洪流之中去，新經(jīng)濟是唯一值得賭的一個方向。

第二，作為創(chuàng)業(yè)者，希望創(chuàng)業(yè)者能夠回歸本源，把技術(shù)創(chuàng)新放在第一位。因為我們認為純粹靠商業(yè)模式創(chuàng)新的這個年代已經(jīng)過去了，技術(shù)創(chuàng)新可能成為未來最主要的一個驅(qū)動力。

第三，我們作為一個金融機構(gòu)，還是應(yīng)該服務(wù)于實體經(jīng)濟，幫助未來的龍頭企業(yè)成長，并分享成果，這一點我覺得是相當重要的一件事情。我覺得作為金融機構(gòu)，其實我這幾年比較深切的感受，我們生活在一個充滿泡沫的時代，四處也充滿了誘惑，在金融這個行業(yè)里面，大多數(shù)人都說金融是一個壞人比較多的行業(yè)。我想我們是不是應(yīng)該重新樹立自身的原則，能夠在這個行業(yè)里面做點事，讓這個行業(yè)成為一個好人也能夠賺錢的行業(yè)。

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