智能投顧：穩(wěn)定投資者資金進出 緊守客戶“心理底線”

文|中證網(wǎng)

4月17日訊，智能投顧是金融科技領(lǐng)域里一個比較熱門的話題。2008年美國市場出現(xiàn)第一個獨立智能投顧平臺，2015年，傳統(tǒng)金融機構(gòu)如高盛、嘉信理財?shù)乳_始進入，智能投顧不再是一個獨立的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而是傳統(tǒng)投資顧問業(yè)務(wù)的改造方向。

穩(wěn)定資金進出

在投資中，智能投顧能解決什么問題?智能投顧的目標是穩(wěn)定客戶的資金進出結(jié)構(gòu)。A股市場是全世界波動率最大的市場之一，波動的原因來自兩方面：企業(yè)盈利變動，以及資金的進出。

多年以來，A股公司的盈利變動幅度大都在20%以內(nèi)，但股價波動則要大得多，超過30%。“潮涌式”的資金進出對股價波動貢獻居多。

公募基金、社?；?、保險資金入市，都是期望能夠成為市場穩(wěn)定的基石，但原本應(yīng)該作為長期投資的資金，散戶化 傾向嚴重，其原因在于機構(gòu)不能脫離客戶獨立存在。比如，公募基金投資者平均持有時間也就三個月。投資者的資金進出不穩(wěn)定，作為受托管理者的基金自然不會自 動地轉(zhuǎn)變成長期投資者。

為何基金投資者的資金進出不穩(wěn)定?影響因素有兩個：一是政策。比如美國共同基金規(guī)模真正實現(xiàn)穩(wěn)定成長，源于上世紀八十年代的401k計劃等。二是買方投資顧問的出現(xiàn)。在傳統(tǒng)的公募基金業(yè)務(wù)中，只有兩類機構(gòu)：生產(chǎn)者(基金公司)和銷售者。

生產(chǎn)者的目標是提供收益率，即聽從市場的聲音，獲取最高的風(fēng)險收益。這一點上，中國的公募基金做得相當成功。過去14年中，公募基金的年化收益率近16%。

但是，市場的聲音與投資者的需求往往是相反的。比如，當市場到達頂部的時候投資者最愿意沖進去，而底部則是投資者最想跑出來的時候。這就導(dǎo)致了投資者“倒三角形資金進入，正三角形資金退出”，而這個結(jié)構(gòu)，是基金投資者虧損的最主要來源。

智能投顧的任務(wù)，就是站在產(chǎn)品生產(chǎn)者和銷售者中間，穩(wěn)定投資者的資金進出結(jié)構(gòu)。

兩個拳頭

客戶“心理底線”與風(fēng)險定制，是智能投顧的兩個拳頭

很少有客戶一進市場就是奔著短線炒作去的，但是“初心”為什么總是被改變呢?追蹤投資者的資金進出，我們會發(fā) 現(xiàn)：投資者開始贖回的點，一般是回到本金附近時;投資者開始恐慌性的巨額贖回，是虧損約15%的時候。也就是說，投資者是有心理底線的，他并不怕賠錢，但 他怕賠錢幅度超過心理底線。

所以，要穩(wěn)定投資者的資金進出結(jié)構(gòu)，必須解決兩個問題：一是了解客戶的心理底線，二是讓資產(chǎn)波動在心理底線之上運行，不要擊穿心理底線。

但投資者的心理底線是個性化的，每個人都不同，且心理底線是變動的，不同環(huán)境下不同;再有投資者的心理底線是隱性的。

以前解決這個問題靠的是大量的人工投資顧問，效率低、價格高，而人工智能技術(shù)的引入恰恰解決了這個問題。

在資產(chǎn)端，智能投顧的目標并不是去“博”收益，而是了解客戶的心理底線，資產(chǎn)端要做的就是讓資產(chǎn)的風(fēng)險水平不要越線。因此，其核心就是定制風(fēng)險。

實踐證明，以公募基金等相對穩(wěn)健的金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以多資產(chǎn)、多策略配置為核心的FOF管理模式，是實現(xiàn)風(fēng)險定制的良好工具。

總之，精確刻畫客戶心理底線的客戶分析，與定制風(fēng)險的多資產(chǎn)管理能力，是智能投顧的兩個拳頭。

合理的機制與監(jiān)管

智能投顧行業(yè)在國內(nèi)還是一個新鮮事物。參與機構(gòu)從最早的金融科技類公司，到目前傳統(tǒng)金融企業(yè)也開始介入，其模式還在探索中。但是，作為一個直面普通投資者的行業(yè)，應(yīng)該有適當?shù)囊?guī)范和監(jiān)管，這對行業(yè)健康成長至關(guān)重要。

首先，一定要明確和規(guī)范行業(yè)的商業(yè)邏輯與倫理。智能投顧行業(yè)，立場一定要站在投資者這一邊，幫助投資者賺到該賺到的錢，是這個行業(yè)的使命。

其次，建立與商業(yè)倫理相匹配的、與投資者長期利益一致的、可持續(xù)的利益機制。

買方投資顧問這個天然屬性，決定了不能把利益建立在單純的銷售行為上，銷售費用不應(yīng)該成為智能投顧的主要收入來源。當然，也不能與客戶收益掛鉤，避免帶著客戶去冒險，加劇市場波動。

最后，從保護投資者利益角度，一定要建立行業(yè)的業(yè)務(wù)底線與規(guī)范。這個底線包括，不能歸集客戶資金從事資金池業(yè)務(wù);不能代替客戶操作;不能“攜客戶以令市場”，要謹慎進入量價敏感的直接投資領(lǐng)域，謹慎進入非標資產(chǎn)領(lǐng)域，避免傳統(tǒng)投資顧問一直為市場詬病的問題再度出現(xiàn)。

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