詳解iPhone8 超級(jí)周期 誰來瓜分770億美元蛋糕？

（原標(biāo)題：首份大行深度報(bào)告：詳解iPhone8 超級(jí)周期 誰來瓜分770億美元的蛋糕？）

面世十年，iPhone醞釀新變化。在引入OLED面板、3D傳感器、升級(jí)雙攝像頭等變革之下，iPhone 8引領(lǐng)的“超級(jí)周期”近在眼前。

摩根士丹利在最新的研報(bào)中指出，iPhone8的超級(jí)周期會(huì)為上下游的供應(yīng)商帶來770億美元的總需求，相比iPhone7 激增62%。技術(shù)升級(jí)后，壟斷OLED面板、3D傳感器和雙攝像頭生產(chǎn)的供應(yīng)商自然是最大贏家，而兩年內(nèi)無法介入OLED面板生產(chǎn)的鴻海和夏普則有可能承壓。

大摩還強(qiáng)調(diào)，華爾街可能忽視了iPhone8 潛在的對(duì)供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于供應(yīng)商來說，本輪由iPhone8帶來的超級(jí)周期，和上一次iPhone6時(shí)代“有很大不同”：售價(jià)上行、強(qiáng)勢(shì)美元的影響下，iPhone8的出貨量開始面臨壓力；而蘋果不斷引進(jìn)新的供應(yīng)商相互制衡，也使得供應(yīng)商需要面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。這其中包括11家中國廠商，其中8家在深交所上市。

大摩同時(shí)也表示，部分公司的估值仍然處于華爾街預(yù)期的2018年的價(jià)格區(qū)間的底部，暗示著這些公司下半年或許會(huì)迎來更顯著的股價(jià)上漲。

摩根士丹利稱，在供應(yīng)商對(duì)iPhone 8“超級(jí)周期”的期許中，有六項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)可能被忽視：

1. iPhone 8技術(shù)升級(jí)，部分供應(yīng)商將承壓
2. 強(qiáng)勢(shì)美元和售價(jià)抬高，影響銷量
3. 初始銷量的低迷可能拖累供應(yīng)商
4. 供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)激烈，股價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)
5. iPhone 8總銷量疲弱，對(duì)供應(yīng)商的總體利好不如iPhone6
6. 本輪周期結(jié)束后，加大供應(yīng)的供應(yīng)商可能面臨供大于求

一圖看懂iPhone8供應(yīng)商有哪些

1. iPhone 8技術(shù)升級(jí)，部分供應(yīng)商承壓

摩根士丹利指出，引入AMOLED面板后，目前其唯一的生產(chǎn)商三星電子無疑成為最大贏家，而下一個(gè)供應(yīng)商可能會(huì)是LGD。然而，鴻海和夏普至少要到2019年才有可能介入，意味著在接下來的兩年里，他們都有可能承壓。

類似還有對(duì)雙攝像頭的技術(shù)升級(jí)。消息稱蘋果將在iPhone 8的雙攝像頭中加入3D傳感器，并讓兩個(gè)鏡頭都具有光學(xué)防抖功能。而撤除Home鍵就會(huì)是更大的動(dòng)作，整個(gè)PCB/FPC模塊都會(huì)洗牌。

2.強(qiáng)勢(shì)美元影響銷量

強(qiáng)勢(shì)美元或許會(huì)使得蘋果銷量受到影響，尤其是對(duì)價(jià)格更為敏感的非美地區(qū)（如中國）。而在引入了昂貴的OLED屏幕后，iPhone8的定價(jià)更是撲朔迷離。

3.技術(shù)變革的邊際風(fēng)險(xiǎn)或被忽視

摩根士丹利認(rèn)為，在iPhone 7周期中，供求在2017年一季度才達(dá)到平衡。而對(duì)于技術(shù)上升級(jí)了的iPhone 8，潛在的挑戰(zhàn)比往年更大，主要是剛開始銷售時(shí)的低銷量有可能拖累供應(yīng)商。

多家媒體報(bào)道指出，iPhone8的變革在于AMOLED面板、無線充電、雙鏡頭光學(xué)防抖、3D傳感器等。我們同時(shí)還留意到，可能移除Home鍵意味著整個(gè)PCB到FPC模塊的洗牌重整。這都使得潛在的挑戰(zhàn)比往年更大。不過我們并不認(rèn)為蘋果會(huì)延遲交貨。

iPhone仍然是下半年可見的訂單表現(xiàn)最佳的手機(jī)之一。三季度的表現(xiàn)或低于預(yù)期，但隨后會(huì)在四季度回升，推動(dòng)股價(jià)上漲，一如之前的iPhone周期。然而最初的低收益可能會(huì)拖累供應(yīng)商的收益率和售價(jià)。

4.供應(yīng)商持續(xù)多元化，股價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

美元走強(qiáng)的背景下，蘋果持續(xù)引進(jìn)不同的元件供應(yīng)商相互制衡，大摩指出，這會(huì)對(duì)供應(yīng)商帶來價(jià)格壓力。

壟斷蘋果某一元件的供應(yīng)商非常有限，目前只有三星電子生產(chǎn)的AMOLED面板，臺(tái)灣大立光科技（Largan）生產(chǎn)的雙攝像頭，以及索尼的感光元件。

鴻海曾經(jīng)壟斷了蘋果幾乎所有的組裝業(yè)務(wù)，然而iPhone 5金屬外殼出現(xiàn)擦痕良品率下降，加上富士康飽受爭(zhēng)議的工作模式，蘋果開始逐漸將代工業(yè)務(wù)分配至報(bào)價(jià)更低的和碩（Pegatron）。今年蘋果更是再度引入第三家臺(tái)灣制造商創(chuàng)資通（Wistron），負(fù)責(zé)印度地區(qū)的組裝。

值得注意的是，蘋果還在引入更多的中國供應(yīng)商，包括在天線領(lǐng)域替代Amphenol的信維通信（Sunway）,從索尼處接手前置攝像頭生產(chǎn)的歐菲光（O-film），還有加入JAE和Molex一起生產(chǎn)連接器（connector）的立訊精密（Luxshare）。大摩稱，這顯示出中國供應(yīng)商的供貨質(zhì)量正在跟上美國、日本的標(biāo)準(zhǔn)。

這些中國供應(yīng)商包括在深交所上市的歐菲光、立訊精密、信維通信（Sunway）、藍(lán)思科技（Lens）、歌爾聲學(xué)（GoerTek）、金龍機(jī)電（Jinlong）、欣旺達(dá)（Sunwoda）、德賽集團(tuán)（Desay），在港交所上市的瑞聲科技（AAC），以及未上市的香港伯恩光學(xué)（Biel Crystal）和蘇州維信電子（M-flex）。

5.iPhone8的總銷量或許已經(jīng)比不上iPhone6時(shí)代，因此該輪周期對(duì)供應(yīng)商的總體利好不如兩年前

大摩指出，如圖所示，iPhone8的出貨量可能已經(jīng)不能再現(xiàn)2014年的風(fēng)光，反而在售價(jià)抬升的情況下有下行壓力。

6.轟轟烈烈的周期結(jié)束后，沾光了的供應(yīng)商可能面臨供大于求

摩根士丹利在研報(bào)中指出，蘋果已經(jīng)向供應(yīng)商提出以2017年下半年將有30%同比增長(zhǎng)的預(yù)期來擴(kuò)大產(chǎn)量。而一旦iPhone8這班順風(fēng)車已經(jīng)開到終點(diǎn)，這些供應(yīng)商們可能面臨著供大于求的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于那些半數(shù)以上利潤(rùn)依賴蘋果的公司，這一風(fēng)險(xiǎn)顯得更加嚴(yán)峻——英國最大的半導(dǎo)體廠商Imagination Technologies就是活生生的例子。4月2日，蘋果公司宣布未來兩年內(nèi)將隨時(shí)停用該公司的圖形芯片，并終止專利費(fèi)的支付。該公司股價(jià)瞬間暴跌七成，創(chuàng)下8年新低。

數(shù)據(jù)分析軟件Statistica最新的研究顯示，半導(dǎo)體供應(yīng)商Dialog有74%的銷量源自蘋果，而著名的“代工之王”臺(tái)灣鴻海（富士康），則有54%的業(yè)務(wù)依賴蘋果。

以下是大摩對(duì)蘋果主要相關(guān)供應(yīng)商的評(píng)價(jià)。其指部分公司（Samsung, Sony, Largan, LG Innotek, 及Alps）的估值仍然處于華爾街預(yù)期的2018年的價(jià)格區(qū)間的底部，暗示著這些公司下半年或許會(huì)迎來更顯著的股價(jià)上漲。

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