長城動漫激進(jìn)并購業(yè)績大幅下滑 赤裸裸的資本游戲?

（原標(biāo)題：長城動漫激進(jìn)并購卻換來業(yè)績大幅下滑，一場赤裸裸的資本游戲？）

摘要： 作為A股少數(shù)幾家動漫公司之一，長城動漫從2014年凈利潤7473萬元，到2015年的1839萬元，再到2016年的凈利潤巨虧，業(yè)績下滑速度何其之快。巨虧的背后，與公司大手筆買買買的策略有密切的關(guān)系。

凈利潤虧損8063萬！

這是號稱要打造“東方迪斯尼”的長城動漫，在2016年，也即上市之后的第3個年頭交出的成績單。

作為A股少數(shù)幾家動漫公司之一，長城動漫從2014年凈利潤7473萬元，到2015年的1839萬元，再到2016年的凈利潤巨虧，業(yè)績下滑速度何其之快。

巨虧的背后，與公司大手筆買買買的策略有密切的關(guān)系。

自2014年底借殼上市以來，公司先后收購7家動漫游戲類公司，打算打通從IP原始創(chuàng)意到動漫影視、游戲產(chǎn)品發(fā)布，再到優(yōu)質(zhì)動漫影視或游戲的衍生產(chǎn)品銷售，以及線下實地體驗等整個娛樂產(chǎn)業(yè)鏈。

想法很好，但現(xiàn)實卻啪啪打臉。最新公告顯示，收購的7家公司中，5家公司有業(yè)績對賭，其中4家在2016年沒有完成對賭，1家勉強(qiáng)完成；另外2家沒有對賭協(xié)議的公司，其中1家深陷虧損泥潭。

蹊蹺的是，盡管收購的數(shù)家公司業(yè)績遠(yuǎn)不如預(yù)期，但是并沒有阻止長城動漫繼續(xù)買買買。初步統(tǒng)計，長城動漫已經(jīng)收購和正在收購的公司共有11家。

通過并購實現(xiàn)外延性增長的公司并不少，比較典型的有游戲上市公司掌趣科技、公關(guān)上市公司藍(lán)色光標(biāo)等。而頻繁的并購，在外界看來，本身就是一場赤裸裸的資本運(yùn)作游戲。

“我一直研究長城動漫，有個問題始終弄不明白，這11家動漫公司本身就沒有在真正盈利，收購之后，又沒有真正的資金注入扶持它們繼續(xù)發(fā)展，就擺在那里不動了，那當(dāng)初收它干什么？”湖南一名從事動漫行業(yè)多年的人士，向娛樂資本論表達(dá)自己的困惑。

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長城動漫在整合宏夢卡通后，擁有《虹貓藍(lán)兔》

小娛就業(yè)績虧損、連續(xù)收購多家公司等問題，致電長城動漫，多次撥打才有人接聽，接聽電話的人表示，董秘還沒有到位，目前不方便回答問題。公告顯示，長城動漫董秘、副總經(jīng)理趙璐已于2017年1月辭職，目前由董事長趙銳勇兼任董秘。

豪擲10億買7公司僅1家業(yè)績達(dá)標(biāo)，長城動漫連發(fā)致歉公告

2014年11月，長城動漫發(fā)布收購預(yù)案，擬以10.16億元的總價，購買7家公司100%股權(quán)，分別是諸暨美人魚、湖南宏夢卡通、杭州東方國龍、北京新娛兄弟、上海天芮經(jīng)貿(mào)、杭州宣誠科技、滁州創(chuàng)意園。其中，控股股東長城集團(tuán)的全資子公司杭州長城持有諸暨美人魚100%股權(quán)和滁州創(chuàng)意園54.26%股權(quán)。

長城動漫實際控制人趙銳勇曾經(jīng)對媒體解釋，每一個標(biāo)的都是精心挑選的結(jié)果：宏夢卡通、東方國龍和諸暨美人魚3個子公司主營動漫原創(chuàng)；新娛兄弟、宣誠科技主攻游戲領(lǐng)域；滁州創(chuàng)意園則為實體動漫游戲基地，并與天芮經(jīng)貿(mào)共同擔(dān)負(fù)起動漫衍生品運(yùn)營。

“本次重大資產(chǎn)購買完成后，本公司將轉(zhuǎn)型為涵蓋動漫設(shè)計、制作、動漫游戲、創(chuàng)意旅游和玩具銷售等動漫業(yè)務(wù)的大型文化類企業(yè)，控股股東長城集團(tuán)將協(xié)助公司對擬收購標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行整合，發(fā)揮最大限度的協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)上市公司盈利能力，提高股東回報。”長城動漫在公告中樂觀地表示。

然而，收購之后上述7家公司并未如預(yù)期的那樣產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)盈利能力，甚至其業(yè)務(wù)發(fā)展止步不前。

“長城動漫我去過，當(dāng)時它收的幾家動漫公司基本上處于停滯狀態(tài)，沒有開工。一般情況下，動畫公司員工都是熱火朝天的在忙，但他們就是很清閑，基本上看不到什么經(jīng)營?！币幻贾輨勇镜母邔颖硎?。

該人士還提到位于杭州的東方國龍。資料顯示，該公司已成功制作《金絲猴神游屬相王國》、《球嘎子》、《兔兒爺008》、《紅豆伢》和杰米熊系列動畫片。

“東方國龍以前做了一個杰米熊，這是福建的服裝廠（泉州盛克鞋服有限公司）旗下品牌，就相當(dāng)于給人家服裝廠拍了一個廣告片，拍廣告當(dāng)然是賺錢，但是你要做原創(chuàng)就沒有這個能力。”

果不其然，近期長城動漫發(fā)布2016年年度報告，公司去年實現(xiàn)營業(yè)收入3.27億，同比下滑8.60%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-8063.21萬元，同比下滑538.54%。

這是長城動漫借殼上市3年來，首次業(yè)績虧損。公司2014年和2015年凈利潤分別為7473萬元、1839萬元，盈虧相抵之后，公司3年來一共盈利1249萬元，平均每年僅盈利400多萬元。對于一家A股上市公司來說，這樣的平均盈利水平確實不高。

對于虧損的原因，長城動漫列出了5大理由：包括子公司商譽(yù)測試減值，政府補(bǔ)助減少，存貨跌價，壞賬計提，破產(chǎn)清算等。其中，前3大原因都與長城動漫借殼上市時收購的7家公司有關(guān)。

年報顯示，這7家公司中有4家沒有完成業(yè)績承諾，具體情況如下：

另外3家公司中，只有游戲公司新娛兄弟完成6524.60萬元凈利潤，但只比承諾業(yè)績高出約25萬元。其余2家公司——宏夢卡通和滁州創(chuàng)意園，由于沒有業(yè)績承諾，無法比較，但是，宏夢卡通去年凈利潤虧損1909.45萬元。

對于業(yè)績相差甚遠(yuǎn)的子公司，長城動漫還發(fā)布致歉公告稱，“長城動漫董事會及董事長、總經(jīng)理對此深感遺憾并向廣大投資者誠懇致歉”。如果把這份致歉公告跟當(dāng)初收購上述公司的豪言壯語做對比，反差之大不禁令人唏噓。

娛樂資本論還注意到，上述4家業(yè)績沒有達(dá)標(biāo)的公司，之前一兩年其實都圓滿完成了業(yè)績目標(biāo)。

比如，諸暨美人魚2015年實現(xiàn)的凈利潤，比當(dāng)年承諾的高出19.18萬元；東方國龍2014年和2015年，比承諾金額分別高52.62萬元、12.4萬元；天芮經(jīng)貿(mào)2015年高出75.07萬元；宣誠科技2015年高出2.67萬元。

對此，前述杭州動漫公司高層認(rèn)為，“長城動漫收購的這幾家公司里面都有對賭，它前一兩年都是剛剛好完成，這明顯是一個資本運(yùn)作。你看它股票就知道了，該漲的都漲完了，現(xiàn)在它們已經(jīng)沒有必要去支撐這個業(yè)績了。”

并購中疑似股權(quán)騰挪，全產(chǎn)業(yè)鏈模式遭質(zhì)疑

盡管買下的多家動漫公司業(yè)績不如預(yù)期，但是長城動漫并購之旅并未終結(jié)。

就在披露虧損的2016年年報的同時，長城動漫又發(fā)布新的資產(chǎn)收購方案，以2000萬元的價格從陶江軍手中買下浙江新長城動漫有限公司（下稱新長城動漫）100%股權(quán)。新長城動漫旗下?lián)碛袆?chuàng)作、制作、策劃、發(fā)行、管理于一體的完備團(tuán)隊，長城動漫打算通過這次收購進(jìn)入動漫電影領(lǐng)域。

不過，新長城動漫的業(yè)績狀況并不好，甚至還在虧損之中。2016年實現(xiàn)營業(yè)收入131.24萬元，凈利潤-380.15萬元。更奇怪的是，收購這樣一家虧損的公司，卻并沒有附帶任何業(yè)績承諾。

查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，這家所謂的新長城動漫，和上市公司長城動漫不僅名稱類似，而且在股權(quán)上有著千絲萬縷的聯(lián)系。

新長城動漫的唯一股東原本是長城動漫的控股股東長城集團(tuán)。2015年1月，長城集團(tuán)將新長城動漫100%股權(quán)，以2000萬元的價格轉(zhuǎn)讓給自然人王培火，2016年10月王培火又全部轉(zhuǎn)給陶江軍。這意味著，虧損的新長城動漫，經(jīng)過2次輾轉(zhuǎn)，從長城集團(tuán)手中又賣給了上市公司。

除此之外，長城動漫還有2家公司的收購事項正在推進(jìn)中，過程也十分曲折。

去年6月29日，停牌4個月的長城動漫發(fā)布公告，擬斥資7.08億元收購靈境科技和迷你世界兩家動漫產(chǎn)業(yè)鏈公司，公司的想法是，打造以IP為核心的生態(tài)鏈，豐富線下衍生品行業(yè)。

然而，這次收購方案于當(dāng)年10月被證監(jiān)會否決，理由是關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)盈利預(yù)測的信息披露不充分。但是，長城動漫并不氣餒。一個月后，公司董事會決定在修訂完善收購方案后，再次上報證監(jiān)會審批。截至目前，收購方案還沒有過會。

娛樂資本論初步統(tǒng)計，上市后短短2年多，長城動漫已經(jīng)收購或者即將收購的公司達(dá)11家。

年報披露，長城動漫未來的發(fā)展戰(zhàn)略是：以原創(chuàng)IP為核心抓手，將動漫影視IP、游戲IP充分融合互通，緊密跟蹤動漫影視產(chǎn)品、游戲產(chǎn)品的市場發(fā)布動態(tài)，將一些市場反應(yīng)較好的產(chǎn)品迅速衍生品化，充分挖掘優(yōu)秀IP的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到一魚多吃的目的。再輔以現(xiàn)實主題樂園同網(wǎng)絡(luò)虛擬世界進(jìn)行線上線下的互通，給消費(fèi)者提供全產(chǎn)業(yè)鏈的完整娛樂消費(fèi)服務(wù)。

長城動漫旗下IP

然而，對于這種看上去行得通的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，前述杭州動漫公司高層并不看好。

“長城動漫借殼了四川圣達(dá)，然后去年又剝離了焦炭業(yè)務(wù)，改個名字變成動漫企業(yè)。然后又收了一堆動漫所謂的上下游這些公司，但是整合產(chǎn)業(yè)鏈，不是找個人就能做的?！痹摳邔尤耸勘硎尽?/p>

“首先并購的這幾個公司都是很一般的公司。比如宏夢這家公司，收購?fù)曛蠡揪徒馍⒘?，而其他公司，在收購之后基本也沒有在生產(chǎn)新的動畫片。哪里來的收入呢？”

就連長城動漫本身，也不得不承認(rèn)前述7家公司大都資質(zhì)平平。

年報顯示，諸暨美人魚“在行業(yè)中的競爭地位有限，市場占有率較低”，宏夢卡通“有著輝煌的過去，但是由于經(jīng)營不善陷入經(jīng)營困境”，東方國龍“資金相對缺乏，自我發(fā)展速度較慢，市場占有率較低”，宣誠科技“目前規(guī)模較小，市場占有率較低”，天芮經(jīng)貿(mào)“在玩具供應(yīng)領(lǐng)域的市場占有率較低”，滁州創(chuàng)意園“市場影響力有限，市場占有率很低”。

前述杭州動漫公司高層進(jìn)一步分析稱：“如果它去做資本整合，為什么不去收熊出沒、收喜羊羊這種有生產(chǎn)能力，能產(chǎn)生好IP的公司？收了一堆小公司倒是名義上各個環(huán)節(jié)都占上了，有什么實質(zhì)用途？”

“長城系”坐擁3家上市公司，長城動漫成“棄兒”？

不停買買買的惡果，就是不斷吞噬長城動漫的凈利潤。

公司年報中提示了一項重要的風(fēng)險——商譽(yù)減值，2016年末公司非流動資產(chǎn)商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例達(dá)到166.15%。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，商譽(yù)將不做攤銷處理，但需要在每年末進(jìn)行減值測試。如果長城動漫收購的公司未來經(jīng)營狀況不佳，不能實現(xiàn)盈利，商譽(yù)將面臨計提資產(chǎn)減值的風(fēng)險，進(jìn)而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

實際上，商譽(yù)的風(fēng)險已經(jīng)開始浮出水面。由于天芮經(jīng)貿(mào)2016年業(yè)績不達(dá)標(biāo)，長城動漫對此計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備達(dá)3434萬元。

不僅如此，頻頻收購，也導(dǎo)致長城動漫在資金方面捉襟見肘。年報顯示，目前長城動漫賬上現(xiàn)金只有8900萬元。

由于借殼上市時長城動漫采用現(xiàn)金方式收購前述7家公司，但是目前公司還有很大一部分的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款未支付，“如果在需要支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款時，公司未能形成足夠的現(xiàn)金流，銀行等金融機(jī)構(gòu)又不予借款，那么存在未及時支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險”。

從控股股東長城集團(tuán)的角度來看，手頭也不寬裕。截至今年4月6日，長城集團(tuán)持有長城動漫股份5228.16萬股，占公司總股本的16.00%，但是長城集團(tuán)所持長城動漫的股份累計被質(zhì)押5000萬股，超過其所持公司股份的95%。這意味著，長城集團(tuán)通過股份質(zhì)押，借錢給長城動漫的空間也幾乎沒有了。

“目前動漫行業(yè)的形勢其實是非常好的，長城動漫在這一塊可能沒有用心去運(yùn)營?！鄙鲜龊蟿勇I(yè)內(nèi)人士說。

在他看來，動漫投資不是投項目，而是投團(tuán)隊，有了好團(tuán)隊才能夠做出好的項目，再通過平臺的運(yùn)營，才能盡快地變現(xiàn)。

“長城動漫收購了不少動畫公司，但是它對產(chǎn)品和內(nèi)容并不懂。只有投資方和操盤手的理念相同才能強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。如果你在運(yùn)營這一塊不去認(rèn)真地做，只是買了一個IP，就覺得可以做大做強(qiáng)，這個感覺就有點忽悠了。”該人士表示。

娛樂資本論注意到，長城動漫實際控制人趙銳勇還控制了長城影視、天目藥業(yè)2家上市公司，精力似乎并不完全集中在長城動漫1家上市公司上。

而且，這3家上市公司似乎都經(jīng)營得不太好。長城動漫去年業(yè)績虧損8000多萬、市值32億，相比同行有較大差距：奧飛娛樂去年凈利潤4.98億、市值197億，美盛文化去年凈利潤1.9億、市值131億。

第2家上市公司長城影視，去年凈利潤增幅只有10%，在電視劇公司中處于下游位置；市值52億，也幾乎是影視公司中最低的。

第3家上市公司天目藥業(yè)，也是業(yè)績多年徘徊在盈虧邊緣，市值只有40億的殼公司，目前正在新一輪重組中。

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