公募基金新規(guī)出爐，打破“流動性”魔咒

時隔五個月，針對開放式基金的流動性管理辦法正式出爐。9月1日出臺的《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》（下稱新規(guī)）將于2017年10月1日正式施行。這也是證監(jiān)會首次對開放式公募基金的流動性風(fēng)險提出系統(tǒng)性、全面性的要求，內(nèi)容涉及制度安排、投資管理、產(chǎn)品設(shè)計等方方面面，可以說解決了許多現(xiàn)階段存在的、對投資者不利的基金亂象。

完善申購贖回管理

歷經(jīng)近20年的探索，借鑒成熟市場經(jīng)驗，我國公募基金行業(yè)已經(jīng)初步建成以法規(guī)底線約束為主、以貨幣市場基金為防控重點的流動性風(fēng)險管控機制，基本滿足了行業(yè)初期風(fēng)險控制的要求。但是2016 年以來因為大額贖回導(dǎo)致的基金凈值暴漲暴跌的現(xiàn)象普遍存在。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，7月以來，新疆前海聯(lián)合新思路A/C、招商豐享C、廣發(fā)集富純債A、西部利得合享C、平安大華添益C等5只基金的收益均在9%以上。不過如此好的業(yè)績卻是疑似遭遇大額贖回所致。7月6日，平安大華添益C的單位凈值從前一交易日的1.0043元飆漲至1.0946元，漲幅達到8.99%。7月7日及7月10日，新疆前海聯(lián)合新思路A的單位凈值均出現(xiàn)異常上漲。7月7日，該份額的單位凈值為1.0020元，較上一個交易日上漲6.37%；7月10日，單位凈值繼續(xù)飆漲至1.2600元，漲幅為25.75%。7月10日，新疆前海聯(lián)合新思路C的單位凈值也出現(xiàn)飆漲，從1.6220元漲至1.8170元，漲幅為12.02%。同樣在7月10日當(dāng)天，招商豐享C異常飆漲17.75%，單位凈值從1.0310元升至1.2140元。7月11日，廣發(fā)集富純債A的單位凈值從前一天的1.0130元飆漲至1.1650元，漲幅達到15%。7月14日，西部利得合享C的單位凈值飆漲11.32%至1.1409元。查看相關(guān)信息獲悉，上述5只基金均為混合型基金或純債型基金。除了招商豐享C成立于2015年11月外，其余4只基金成立時間均不足一年，其中，平安大華添益C成立于2017年5月24日。成立不足2個月即遭遇大額贖回，讓人頗感意外。

大額贖回時，基金很可能需要賤賣資產(chǎn)以求變現(xiàn)，這樣無疑會令剩余持有人的利益受損。大額申購時，可能攤薄原持有人利益。比如一只指數(shù)基金，如果經(jīng)常遇到大額申購，倉位不斷被動降低，那就很可能因為這個原因跑輸指數(shù)。不過，這次新規(guī)引入了擺動定價機制，有望解決這個問題。

余額寶補繳近60億風(fēng)險準(zhǔn)備金

天弘基金目前擁有規(guī)模最大的貨幣基金余額寶，無疑成為新規(guī)出臺后的眾矢之的。余額寶的規(guī)模在今年4月突破萬億大關(guān)后，6月底再次刷新規(guī)模記錄，資產(chǎn)凈值增至1.43萬億元，比去年年底的8千億元激增近80%，環(huán)比2017年一季度末的1.14萬億元增加近3000億元。

今年以來，天弘基金已連續(xù)兩次下調(diào)余額寶的投資額度限制。5月27日，余額寶將個人交易賬戶持有額度由100萬元下調(diào)為25萬元;8月14日，進一步下調(diào)為10萬元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，余額寶的定位是小額現(xiàn)金管理工具，此次調(diào)整對余額寶的大部分用戶不會造成影響。

準(zhǔn)備金將成貨基規(guī)模天花板

新規(guī)要求，同一管理人所管理的采用攤余成本法進行核算的貨幣基金，月末資產(chǎn)凈值合計不超過風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍。新規(guī)將成貨基規(guī)模的"天花板"。業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)新規(guī)，基金公司所能管理的貨基規(guī)模將受限于公司風(fēng)險準(zhǔn)備金賬戶的余額。例如，基金公司的風(fēng)險準(zhǔn)備金賬戶月末余額為1億元，其發(fā)行的貨基規(guī)模最多可達200億元。目前公募基金風(fēng)險準(zhǔn)備金的計提比例為管理費的10%，如果貨基規(guī)模超過200億元，計提的風(fēng)險準(zhǔn)備金將提升至20%以上。新規(guī)施行后，貨基將告別高速擴張時代。

限制集中持股，"第二個"安碩信息再難現(xiàn)

一直以來，公募基金有"雙十"限制，即一只基金持同一股票不得超過基金資產(chǎn)的10%、一家基金公司旗下所有基金持同一股票不得超過該股票市值的10%。在2015年股市狂飆激進時，很多中小創(chuàng)股票攜基金重倉之勢股價不斷上行，典型的如首只400元個股安碩信息。

統(tǒng)計顯示，截至2015年第一季度末，當(dāng)時的十大流通股中，匯添富基金占了5個，其中匯添富移動互聯(lián)、匯添富民營及匯添富均衡增長分別占流通股比例達9.68%、4.97%和4.91%。另有匯添富消費行業(yè)基金及匯添富逆向投資基金位列十大流通股東的第七和第十位，匯添富持有安碩信息的流通股比例達到了24.73%。不僅安碩信息，京天利(300399.SZ)、光環(huán)新網(wǎng)(300383.SZ)等都出現(xiàn)了單只基金持股占流通盤比例在20%以上的情況，這些被集中持有的公司也一度暴漲。當(dāng)時這些基金沒有突破"雙十"限制，但已經(jīng)非常接近。

如今，隨著證監(jiān)會新規(guī)的出臺及實施，被公募推上"神壇"的案例或難以再現(xiàn)。新規(guī)在原有基金"雙十比例"投資限制的基礎(chǔ)上，要求公募基金同一家管理人旗下開放式基金持有同一家公司股票流通股比例上限是15%。而在此前的公募"抱團"現(xiàn)象中，持有流通股比例超過20%的也并非個例。

總體來說，新規(guī)保護投資者的意圖很明確。以前在基金管理人與投資者的信息交流上，投資者非常弱勢，只有當(dāng)賬戶里的基金凈值出現(xiàn)異常時，才可能察覺到基金出了問題，然而等到發(fā)現(xiàn)時已經(jīng)晚了?，F(xiàn)在新規(guī)要求，基金的年報和半年報中要披露基金組合資產(chǎn)情況及其流動性風(fēng)險分析等。在發(fā)生涉及基金申購、贖回事項調(diào)整或潛在影響投資者贖回等重大事項時，要及時發(fā)布臨時公告。投資者可以通過公告看到更多跟自己的基金投資利益息息相關(guān)的東西，不得不說是基金業(yè)發(fā)展一大進步。

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