為什么阿里買誰(shuí)誰(shuí)漲，到了高鑫就跌？這里面故事長(zhǎng)了

戲言戲語(yǔ)：

被阿里這么插一杠子，高鑫零售的股權(quán)更、更、更復(fù)雜了！

# 文章 #

周一一早，圈里就有大新聞：阿里巴巴宣布以224億港元收購(gòu)高鑫零售36.16%的股份。

阿里官方對(duì)此的解讀是，“中國(guó)最大商超賣場(chǎng)大潤(rùn)發(fā)、歐尚將從商業(yè)模式和資本結(jié)構(gòu)上雙通道加入由阿里巴巴推動(dòng)的新零售革命”。

阿里的豪情萬(wàn)丈，市場(chǎng)似乎并不買賬。今早9點(diǎn)，高鑫零售在港股復(fù)牌，股價(jià)一路下滑，跌幅一度擴(kuò)大至近13%。

阿里這次收購(gòu)高鑫，采用的是要約收購(gòu)，淘寶擬以62.93億港元向股東Kofu及CGC收購(gòu)大股東吉鑫19.9%股權(quán)，同時(shí)，淘寶擬161.31億港元收購(gòu)高鑫零售26.02%股權(quán)，最后，阿里直接和間接持有高鑫36.16%的股份，每股要約收購(gòu)價(jià)6.50港元。

這個(gè)收購(gòu)價(jià)，對(duì)比高鑫停牌前的收盤價(jià)8.6港元，顯然是甩賣了。市場(chǎng)對(duì)阿里接盤后的預(yù)期也不高，復(fù)牌后繼續(xù)下跌。我們大零售群里，也有人提問(wèn)，為啥阿里入股其他零售商一直漲（比如之前的三江），到了高鑫就跌？

對(duì)于不那么了解高鑫股權(quán)結(jié)構(gòu)的人來(lái)說(shuō)，上一段的具體操作是很讓人蒙圈的。

收購(gòu)方這邊很清晰，阿里巴巴集團(tuán)，派出旗下子公司淘寶來(lái)執(zhí)行操作。

被收購(gòu)這邊的高鑫就很復(fù)雜了，Kofu、CGC說(shuō)不清是持股機(jī)構(gòu)還是自然人，中間還有個(gè)大股東吉鑫，作為被收購(gòu)方代表出來(lái)講話的，又是歐尚和潤(rùn)泰。

高鑫零售2016年度年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，高鑫零售有4大股東：吉鑫控股（持股51％）、臺(tái)灣潤(rùn)泰集團(tuán)（約33.2％），歐尚零售（7.96％）、以及個(gè)人持股的尹崇堯（7.84％）。

其中，吉鑫控股是高鑫2011年赴港上市前，由臺(tái)資的潤(rùn)泰和法資的歐尚交叉持股組成的新合資公司。但是奇怪的是，高鑫原本就是潤(rùn)泰引入歐尚的股權(quán)投資，雙方交叉持股后成立的合資公司。有什么必要交叉再交叉，殼子套殼子呢？

這里面就有故事了。

據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)財(cái)經(jīng)部的梳理報(bào)道，潤(rùn)泰與歐尚的淵源始于2000年，亞洲金融危機(jī)后，潤(rùn)泰出現(xiàn)資金危機(jī)，歐尚向潤(rùn)泰伸出援手，由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)零售業(yè)尚未完全對(duì)外資開放，歐尚亦希望通過(guò)與大潤(rùn)發(fā)的合作拓展內(nèi)地市場(chǎng)。

但誰(shuí)也沒(méi)料到，通過(guò)10年的發(fā)展，大潤(rùn)發(fā)已躋身大型綜合超市三甲之列，單店銷售額更是國(guó)內(nèi)之最，而歐尚的門店數(shù)量不足大潤(rùn)發(fā)的三分之一，營(yíng)業(yè)額也較為平庸。

潤(rùn)泰方面本來(lái)希望大潤(rùn)發(fā)單獨(dú)赴港上市，因?yàn)椴徽撌窃阡N售規(guī)模還是在門店數(shù)量上，歐尚和大潤(rùn)發(fā)已經(jīng)不在同一級(jí)別，如果兩家合并上市，市盈率和定價(jià)都會(huì)大打折扣。

但香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，由于大潤(rùn)發(fā)與歐尚交叉持股，假如單獨(dú)將大潤(rùn)發(fā)上市則有向非上市公司輸送資金的嫌疑，因此必須要大潤(rùn)發(fā)與歐尚一并上市。

而作為一家傳統(tǒng)的歐洲家族制企業(yè)，歐尚在全球都不主張上市。“所以過(guò)去雙方的合作是各取所需，但隨著上市步伐的加快，股權(quán)糾葛、利益分配就成為了雙方矛盾的焦點(diǎn)?！鄙鲜龃鬂?rùn)發(fā)人士稱。在幾番討價(jià)還價(jià)后，歐尚雖然最終同意了潤(rùn)泰捆綁上市的提議，但卻要求在高鑫零售中作為控股方。

所以，雙方在上市前實(shí)施了資產(chǎn)重組。由潤(rùn)泰和歐尚組成新的合資公司——吉鑫公司，其中歐尚持股51%，潤(rùn)泰持股49%，而后由吉鑫控股高鑫零售59.16%的股權(quán)，法國(guó)歐尚和潤(rùn)泰集團(tuán)分別持有高鑫零售11.26%和18.91%的股份，余下10.67%股份為個(gè)人股東持有。

2011年7月，高鑫在港股上市，當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)為7.2港元，在2014年之前，股價(jià)基本還在10港元以上，從2014年就進(jìn)入了大熊市，一路從13港元慘跌至個(gè)位數(shù)，甚至一度跌破4港元，最低至3.741港元。

近兩年坊間一直流出高鑫求購(gòu)的消息，與阿里的接觸也風(fēng)傳已久，終于在今天落聽，然而收購(gòu)價(jià)還在六年前的發(fā)行價(jià)之下。這筆收購(gòu)大潤(rùn)發(fā)和歐尚其實(shí)是壯士斷腕，不得已而為之了。

2013年，高鑫零售成立飛牛網(wǎng)進(jìn)軍電商O2O領(lǐng)域，曾是引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注的大事件。

高鑫的股權(quán)結(jié)構(gòu)，原本就是出了名的復(fù)雜，大潤(rùn)發(fā)和歐尚在上市前的談判插曲，加上上市后的不佳表現(xiàn)，可以想見內(nèi)部氛圍。再被阿里插上這一杠子，今后高鑫開股東會(huì)，好比六大門派圍攻光明頂，到底誰(shuí)聽誰(shuí)的呢？

據(jù)此次的收購(gòu)公告稱，大股東吉鑫的董事會(huì)將由5名董事組成，淘寶有權(quán)委任2名，歐尚有權(quán)委任3名?？梢?，今后阿里在高鑫的話語(yǔ)權(quán)是有保障的，但沒(méi)有控股權(quán)（吉鑫占股19.9%），也沒(méi)有一票否決權(quán)。

再?gòu)母喏握麄€(gè)大集團(tuán)的層面看，阿里此次收購(gòu)號(hào)稱直接和間接持股36.16%，似乎是大股東了。但因?yàn)闈?rùn)泰和歐尚復(fù)雜的交叉持股狀況，高鑫的實(shí)際控制人云山霧罩。

在阿里收購(gòu)前，有臺(tái)灣媒體報(bào)道，潤(rùn)泰集團(tuán)總裁尹衍梁及其獨(dú)子尹崇堯，實(shí)際綜合持股高達(dá)65%，無(wú)論高鑫最后賣給誰(shuí)（當(dāng)時(shí)還在傳聞?dòng)腥铱赡苁召?gòu)高鑫，阿里、騰訊和蘇寧），他們都是最后的贏家。

此前高鑫的實(shí)際控制人

低調(diào)的臺(tái)灣富豪尹衍梁

有意思的是，這次代表大潤(rùn)發(fā)出面表態(tài)的黃明端（潤(rùn)泰集團(tuán)副主席），早前曾對(duì)媒體表示“沒(méi)有退出合作的計(jì)劃（即轉(zhuǎn)讓手中的高鑫、吉鑫股份）”。而這次阿里收購(gòu)的股份，恰是來(lái)自Kofu、CGC（均為潤(rùn)泰和尹氏父子持有）。此前，臺(tái)資企業(yè)多有“把孩子養(yǎng)大后再賣”的案例。如頂新將旗下樂(lè)購(gòu)超市賣給TESCO，BCL將好又多賣給沃爾瑪。

賣斷了可能還簡(jiǎn)單，就怕潤(rùn)泰這樣賣一半留一半的。阿里，潤(rùn)泰，歐尚，這樣復(fù)雜的三國(guó)殺局面，真能推動(dòng)新零售在大潤(rùn)發(fā)和歐尚的落地嗎？

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