2017年醫(yī)藥投資回顧：爭議恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)

原標題：2017年醫(yī)藥投資回顧：爭議恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)

文/仙逸

2017年，醫(yī)療投資好不火熱，不僅一級市場，二級市場也同樣受到追捧。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在醫(yī)療相關(guān)上市公司當(dāng)中，恒瑞醫(yī)藥2017年上漲，82.35%;康緣藥業(yè)2017年下跌20.08%。

在醫(yī)療受到追捧的大背景下，兩個相同的公司南轅北轍，到底是什么原因呢?

來，GPLP君仔細分析一下。

　　2017年的醫(yī)藥投資

2017年，連云港市前來的投資經(jīng)理絡(luò)繹不絕：

有討論上市公司定增的，有想找上市公司募資的，當(dāng)然，還有公募基金過來調(diào)研的。

走過一個咖啡館或者旅館，幾米不遠，就能聽到人竊竊私語，投資，價格等不絕于耳。

到底什么風(fēng)讓連云港一下子火了起來?

時間還要倒退到2017年上半年。

在滬港通開通之后，伴隨著機構(gòu)資金的涌進，醫(yī)藥投資又一次火熱起來。

醫(yī)保控費、兩票制、生物等效性實驗、中藥注射液限制…無數(shù)個脫離日常人生活的詞匯，構(gòu)成了醫(yī)藥投資的2017年。

而連云港作為中國新時代的藥都，擁有得天獨厚的條件——正大天晴、恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、揚子江藥業(yè)，還有一個恒瑞醫(yī)藥夫妻檔的豪森藥業(yè)都在這里。在A股上市還有恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)，當(dāng)然，恒瑞醫(yī)藥和康緣醫(yī)藥作為連云港醫(yī)藥界的翹楚份外引人關(guān)注，更關(guān)鍵的是，他們的走勢，在2017年發(fā)生了分化。

GPLP君的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在醫(yī)療相關(guān)上市公司當(dāng)中，恒瑞醫(yī)藥2017年上漲，82.35%;康緣藥業(yè)2017年下跌20.08%。

到底是什么原因呢?

經(jīng)GPLP君走訪相關(guān)專業(yè)人士顯示，如何評價一家醫(yī)藥企業(yè)，或者說，醫(yī)藥企業(yè)的價值增值，在管理水平不變的情況下，其實就是看醫(yī)藥品種。一個優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)，必須要有重磅品種，要么放量，要么推新。放量，受到政策嚴重影響，推新，才是二者分化的核心。

簡單而言，就是兩家的研發(fā)水平?jīng)Q定了其股價走勢有了天壤之別。

一個重視研發(fā)，一個重視渠道。

　　恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)研發(fā)費用對比

如圖所示，雖然恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)研發(fā)費用占收入比重相差無幾，但是在絕對值上卻差別極大，自2013年起，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費用是康緣藥業(yè)的2.2倍，此后逐漸拉大，達到2017年的4.7倍!

　　內(nèi)因加外因：二者南轅北轍

如果說研發(fā)投入算是內(nèi)因的話，那么，醫(yī)?？刭M則是引發(fā)二者產(chǎn)生如此差別的誘因。

背景資料顯示，2017年，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展整體并不如意，基本是被打壓的一個情況。越來越繁重的老齡化壓力，給醫(yī)?；鹪斐闪藰O大的壓力。

如果說世界什么都是不確定的話，那么人口趨勢卻可以完全肯定，2012年我國就開始正式步入老齡化社會!到2020年，我國1960-1970年出生的嬰兒潮，將全部達到50歲以上，意味著我國青壯年勞動力在未來三年將出現(xiàn)斷崖式的下跌。

2020年波峰的人口全部都不是青壯年勞動力了，我國的老齡化趨勢在5年內(nèi)將加速!而65歲后，平均醫(yī)藥費占人一生中的總共70%以上!

如果說這是未來趨勢的話，誰也沒有想到，在2017年，這個政策的臨界點出現(xiàn)了：

2017年，醫(yī)藥界引發(fā)了一個震動，醫(yī)?？刭M。

也就是說，藥品必須降價。各個省份的招標價互相比拼，許多藥品為了市場不得降價幅度高達60%,有些藥企不得已放棄一些巨大的市場。

對于上市公司康緣藥業(yè)來講也同樣如此。不得已，康緣藥業(yè)加大了廣告的投入，擴大銷售，期望贏得藥房市場，進而提高企業(yè)營收。(復(fù)方南星止痛膏等)。

醫(yī)?？刭M的同時，關(guān)于中藥的管制也讓他們感覺到了危機。

因為中藥成分復(fù)雜，許多成分不明的雜質(zhì)會引起嚴重的不良反應(yīng)，這引起了監(jiān)管層對中藥注射液使用的監(jiān)管，比如，資料顯示，浙江一家三家醫(yī)院停用了22種注射液。

2017年3月，國家公布了中藥注射液的使用范圍。

占康緣藥業(yè)總收入50%的的熱毒寧，在2016年曾為其帶來5136萬銷售，在2017年也遭遇不測，被納入限制范疇，而且被限制在2級以上醫(yī)院的重癥患者使用。

更殘酷的現(xiàn)實是，面對老產(chǎn)品的挫折，2017年，康緣藥業(yè)并沒有獲得任何臨床批件。

政策停滯，新品放量受阻，研發(fā)受挫，2017年的康緣，一路走來頗為坎坷/

當(dāng)然，政策對每個企業(yè)都是公平的，恒瑞醫(yī)藥也同樣如此。

但由于受益于此前的研發(fā)及創(chuàng)新，恒瑞醫(yī)藥反而因此獲益。

恒瑞醫(yī)藥，無疑是2017年創(chuàng)新政策的受益者，也是市場對恒瑞創(chuàng)新藥的支持及擁護。

2017年7月，一批國產(chǎn)創(chuàng)新藥上市，且價格得到最大限度的保護，與此同時，國外藥品則在此次談判中殺價嚴重，顯而易見，政策層面對國產(chǎn)創(chuàng)新藥的支持。

此外，政策還規(guī)定，對獲得國際批準的品種給予優(yōu)先評審的待遇!

這個政策對于對于恒瑞醫(yī)藥簡直是“天降餡餅”。

公開資料顯示，2017年，恒瑞醫(yī)藥獲得30多個臨床試驗批件，并獲得5個FDA批準(美國的食品藥品監(jiān)督管理局，世界最嚴格的食品藥品監(jiān)督機構(gòu))獲得FDA多中心臨床實驗資格。也許大家會覺得不過爾爾，不過，做一個簡單比較就知道恒瑞的厲害之處。2016年，恒瑞獲得接近30個臨床實驗批件，2009年2個，2005年1個。恒瑞的研究成果在不斷地推進之中。是實實在在的科研費用，而不是將電腦、人員工資放到研發(fā)費用里的會計調(diào)整而已!

一個10億元的大品種就足以支撐100億市值，20億元的品種可以支撐超過300億市值，醫(yī)藥的估值就是很清晰!但是，要做10億以上大品種，談何容易呢!

我們看到了恒瑞醫(yī)藥的幸運，沒有看到他們的背后投入：

GPLP君一一窺探恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)進度和投入，才知道恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)實力之強，無可匹敵。

首先，投入巨大，支撐10年不產(chǎn)生一分收入的錢。

其次，你得有決心及魄力，接受投入巨大且有可能血本無歸的現(xiàn)實。

第三，你得有態(tài)度，這樣你才能吸引世界最優(yōu)秀的人才。

這對于中國很多醫(yī)藥的上市公司來說有點難，畢竟躺著都能數(shù)錢的時候，誰愿意干冒風(fēng)險做傻事?

但是，恒瑞醫(yī)藥敢，而且做了。

這或許是世界對于冒險者的獎勵吧。

　　后記：爭議恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)

在A股市場，中國有超過100家醫(yī)藥上市企業(yè)，但是敢于重金砸入研發(fā)的醫(yī)藥企業(yè)寥寥無幾。

在2004年，恒瑞在賺錢如流水的時候，就瞄準了高端制藥領(lǐng)域，并盡早做了布局。第一個回報在2009年，此后越來越多。而醫(yī)藥領(lǐng)域的優(yōu)勢，一旦建立就是10年的差距，這十年，有多少光陰的故事再次上演?

有多少人抱著自己的一個“祖?zhèn)髅胤健背粤艘荒暧忠荒辍?/p>

2017年，終于開始了分化。

當(dāng)然，關(guān)于恒瑞醫(yī)藥，市場一直存在爭議，那就是價格及PE倍數(shù)過高!

恒瑞醫(yī)藥從來沒有便宜過。歷史最低估值是37倍!遠遠超過一般價值投資者所能接受的范圍，而康緣藥業(yè)則多次觸及21倍市盈率，這是一般投資者可以接受的范圍。

因此，2017年9月，恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)的業(yè)績，一個穩(wěn)健如舊，一個略略蹣跚。

當(dāng)康緣藥業(yè)來到了歷史最低值的市盈率上，恒瑞醫(yī)藥來到了歷史最高市盈率以上，聰明的你們會買哪一個呢?

向左走，向右走，沒有人知道答案。（本文來源：GPLP微信公眾號）

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