2017年醫(yī)藥投資回顧：爭(zhēng)議恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)

原標(biāo)題：2017年醫(yī)藥投資回顧：爭(zhēng)議恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)

文/仙逸

2017年，醫(yī)療投資好不火熱，不僅一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)也同樣受到追捧。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在醫(yī)療相關(guān)上市公司當(dāng)中，恒瑞醫(yī)藥2017年上漲，82.35%;康緣藥業(yè)2017年下跌20.08%。

在醫(yī)療受到追捧的大背景下，兩個(gè)相同的公司南轅北轍，到底是什么原因呢?

來(lái)，GPLP君仔細(xì)分析一下。

　　2017年的醫(yī)藥投資

2017年，連云港市前來(lái)的投資經(jīng)理絡(luò)繹不絕：

有討論上市公司定增的，有想找上市公司募資的，當(dāng)然，還有公募基金過(guò)來(lái)調(diào)研的。

走過(guò)一個(gè)咖啡館或者旅館，幾米不遠(yuǎn)，就能聽(tīng)到人竊竊私語(yǔ)，投資，價(jià)格等不絕于耳。

到底什么風(fēng)讓連云港一下子火了起來(lái)?

時(shí)間還要倒退到2017年上半年。

在滬港通開(kāi)通之后，伴隨著機(jī)構(gòu)資金的涌進(jìn)，醫(yī)藥投資又一次火熱起來(lái)。

醫(yī)?？刭M(fèi)、兩票制、生物等效性實(shí)驗(yàn)、中藥注射液限制…無(wú)數(shù)個(gè)脫離日常人生活的詞匯，構(gòu)成了醫(yī)藥投資的2017年。

而連云港作為中國(guó)新時(shí)代的藥都，擁有得天獨(dú)厚的條件——正大天晴、恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、揚(yáng)子江藥業(yè)，還有一個(gè)恒瑞醫(yī)藥夫妻檔的豪森藥業(yè)都在這里。在A股上市還有恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)，當(dāng)然，恒瑞醫(yī)藥和康緣醫(yī)藥作為連云港醫(yī)藥界的翹楚份外引人關(guān)注，更關(guān)鍵的是，他們的走勢(shì)，在2017年發(fā)生了分化。

GPLP君的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在醫(yī)療相關(guān)上市公司當(dāng)中，恒瑞醫(yī)藥2017年上漲，82.35%;康緣藥業(yè)2017年下跌20.08%。

到底是什么原因呢?

經(jīng)GPLP君走訪相關(guān)專業(yè)人士顯示，如何評(píng)價(jià)一家醫(yī)藥企業(yè)，或者說(shuō)，醫(yī)藥企業(yè)的價(jià)值增值，在管理水平不變的情況下，其實(shí)就是看醫(yī)藥品種。一個(gè)優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)，必須要有重磅品種，要么放量，要么推新。放量，受到政策嚴(yán)重影響，推新，才是二者分化的核心。

簡(jiǎn)單而言，就是兩家的研發(fā)水平?jīng)Q定了其股價(jià)走勢(shì)有了天壤之別。

一個(gè)重視研發(fā)，一個(gè)重視渠道。

　　恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用對(duì)比

如圖所示，雖然恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用占收入比重相差無(wú)幾，但是在絕對(duì)值上卻差別極大，自2013年起，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用是康緣藥業(yè)的2.2倍，此后逐漸拉大，達(dá)到2017年的4.7倍!

　　內(nèi)因加外因：二者南轅北轍

如果說(shuō)研發(fā)投入算是內(nèi)因的話，那么，醫(yī)?？刭M(fèi)則是引發(fā)二者產(chǎn)生如此差別的誘因。

背景資料顯示，2017年，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展整體并不如意，基本是被打壓的一個(gè)情況。越來(lái)越繁重的老齡化壓力，給醫(yī)保基金造成了極大的壓力。

如果說(shuō)世界什么都是不確定的話，那么人口趨勢(shì)卻可以完全肯定，2012年我國(guó)就開(kāi)始正式步入老齡化社會(huì)!到2020年，我國(guó)1960-1970年出生的嬰兒潮，將全部達(dá)到50歲以上，意味著我國(guó)青壯年勞動(dòng)力在未來(lái)三年將出現(xiàn)斷崖式的下跌。

2020年波峰的人口全部都不是青壯年勞動(dòng)力了，我國(guó)的老齡化趨勢(shì)在5年內(nèi)將加速!而65歲后，平均醫(yī)藥費(fèi)占人一生中的總共70%以上!

如果說(shuō)這是未來(lái)趨勢(shì)的話，誰(shuí)也沒(méi)有想到，在2017年，這個(gè)政策的臨界點(diǎn)出現(xiàn)了：

2017年，醫(yī)藥界引發(fā)了一個(gè)震動(dòng)，醫(yī)?？刭M(fèi)。

也就是說(shuō)，藥品必須降價(jià)。各個(gè)省份的招標(biāo)價(jià)互相比拼，許多藥品為了市場(chǎng)不得降價(jià)幅度高達(dá)60%,有些藥企不得已放棄一些巨大的市場(chǎng)。

對(duì)于上市公司康緣藥業(yè)來(lái)講也同樣如此。不得已，康緣藥業(yè)加大了廣告的投入，擴(kuò)大銷售，期望贏得藥房市場(chǎng)，進(jìn)而提高企業(yè)營(yíng)收。(復(fù)方南星止痛膏等)。

醫(yī)?？刭M(fèi)的同時(shí)，關(guān)于中藥的管制也讓他們感覺(jué)到了危機(jī)。

因?yàn)橹兴幊煞謴?fù)雜，許多成分不明的雜質(zhì)會(huì)引起嚴(yán)重的不良反應(yīng)，這引起了監(jiān)管層對(duì)中藥注射液使用的監(jiān)管，比如，資料顯示，浙江一家三家醫(yī)院停用了22種注射液。

2017年3月，國(guó)家公布了中藥注射液的使用范圍。

占康緣藥業(yè)總收入50%的的熱毒寧，在2016年曾為其帶來(lái)5136萬(wàn)銷售，在2017年也遭遇不測(cè)，被納入限制范疇，而且被限制在2級(jí)以上醫(yī)院的重癥患者使用。

更殘酷的現(xiàn)實(shí)是，面對(duì)老產(chǎn)品的挫折，2017年，康緣藥業(yè)并沒(méi)有獲得任何臨床批件。

政策停滯，新品放量受阻，研發(fā)受挫，2017年的康緣，一路走來(lái)頗為坎坷/

當(dāng)然，政策對(duì)每個(gè)企業(yè)都是公平的，恒瑞醫(yī)藥也同樣如此。

但由于受益于此前的研發(fā)及創(chuàng)新，恒瑞醫(yī)藥反而因此獲益。

恒瑞醫(yī)藥，無(wú)疑是2017年創(chuàng)新政策的受益者，也是市場(chǎng)對(duì)恒瑞創(chuàng)新藥的支持及擁護(hù)。

2017年7月，一批國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥上市，且價(jià)格得到最大限度的保護(hù)，與此同時(shí)，國(guó)外藥品則在此次談判中殺價(jià)嚴(yán)重，顯而易見(jiàn)，政策層面對(duì)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的支持。

此外，政策還規(guī)定，對(duì)獲得國(guó)際批準(zhǔn)的品種給予優(yōu)先評(píng)審的待遇!

這個(gè)政策對(duì)于對(duì)于恒瑞醫(yī)藥簡(jiǎn)直是“天降餡餅”。

公開(kāi)資料顯示，2017年，恒瑞醫(yī)藥獲得30多個(gè)臨床試驗(yàn)批件，并獲得5個(gè)FDA批準(zhǔn)(美國(guó)的食品藥品監(jiān)督管理局，世界最嚴(yán)格的食品藥品監(jiān)督機(jī)構(gòu))獲得FDA多中心臨床實(shí)驗(yàn)資格。也許大家會(huì)覺(jué)得不過(guò)爾爾，不過(guò)，做一個(gè)簡(jiǎn)單比較就知道恒瑞的厲害之處。2016年，恒瑞獲得接近30個(gè)臨床實(shí)驗(yàn)批件，2009年2個(gè)，2005年1個(gè)。恒瑞的研究成果在不斷地推進(jìn)之中。是實(shí)實(shí)在在的科研費(fèi)用，而不是將電腦、人員工資放到研發(fā)費(fèi)用里的會(huì)計(jì)調(diào)整而已!

一個(gè)10億元的大品種就足以支撐100億市值，20億元的品種可以支撐超過(guò)300億市值，醫(yī)藥的估值就是很清晰!但是，要做10億以上大品種，談何容易呢!

我們看到了恒瑞醫(yī)藥的幸運(yùn)，沒(méi)有看到他們的背后投入：

GPLP君一一窺探恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)進(jìn)度和投入，才知道恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)實(shí)力之強(qiáng)，無(wú)可匹敵。

首先，投入巨大，支撐10年不產(chǎn)生一分收入的錢。

其次，你得有決心及魄力，接受投入巨大且有可能血本無(wú)歸的現(xiàn)實(shí)。

第三，你得有態(tài)度，這樣你才能吸引世界最優(yōu)秀的人才。

這對(duì)于中國(guó)很多醫(yī)藥的上市公司來(lái)說(shuō)有點(diǎn)難，畢竟躺著都能數(shù)錢的時(shí)候，誰(shuí)愿意干冒風(fēng)險(xiǎn)做傻事?

但是，恒瑞醫(yī)藥敢，而且做了。

這或許是世界對(duì)于冒險(xiǎn)者的獎(jiǎng)勵(lì)吧。

　　后記：爭(zhēng)議恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)

在A股市場(chǎng)，中國(guó)有超過(guò)100家醫(yī)藥上市企業(yè)，但是敢于重金砸入研發(fā)的醫(yī)藥企業(yè)寥寥無(wú)幾。

在2004年，恒瑞在賺錢如流水的時(shí)候，就瞄準(zhǔn)了高端制藥領(lǐng)域，并盡早做了布局。第一個(gè)回報(bào)在2009年，此后越來(lái)越多。而醫(yī)藥領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，一旦建立就是10年的差距，這十年，有多少光陰的故事再次上演?

有多少人抱著自己的一個(gè)“祖?zhèn)髅胤健背粤艘荒暧忠荒辍?/p>

2017年，終于開(kāi)始了分化。

當(dāng)然，關(guān)于恒瑞醫(yī)藥，市場(chǎng)一直存在爭(zhēng)議，那就是價(jià)格及PE倍數(shù)過(guò)高!

恒瑞醫(yī)藥從來(lái)沒(méi)有便宜過(guò)。歷史最低估值是37倍!遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般價(jià)值投資者所能接受的范圍，而康緣藥業(yè)則多次觸及21倍市盈率，這是一般投資者可以接受的范圍。

因此，2017年9月，恒瑞醫(yī)藥和康緣藥業(yè)的業(yè)績(jī)，一個(gè)穩(wěn)健如舊，一個(gè)略略蹣跚。

當(dāng)康緣藥業(yè)來(lái)到了歷史最低值的市盈率上，恒瑞醫(yī)藥來(lái)到了歷史最高市盈率以上，聰明的你們會(huì)買哪一個(gè)呢?

向左走，向右走，沒(méi)有人知道答案。（本文來(lái)源：GPLP微信公眾號(hào)）

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