普陀山IPO之謎

原標(biāo)題：普陀山IPO之謎

文 | 意卿

“求能力去峨眉山拜普賢菩薩”“求考取功名去五臺(tái)山拜文殊菩薩”“求健康去九華山拜地藏菩薩”“求平安去普陀山拜觀音菩薩”

普陀山是舟山群島1390個(gè)島嶼中的一個(gè)小島，形似蒼龍海，面積近13平方公里，與舟山群島的沈家門隔海相望，素有“海天佛國(guó)”、“南海圣境”之稱，是首批國(guó)家中重點(diǎn)風(fēng)景名勝區(qū)，國(guó)務(wù)院首批公布的44個(gè)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)風(fēng)景名勝區(qū)之一，中國(guó)國(guó)家5A級(jí)旅游景區(qū)。

中國(guó)作為世界佛教文化傳播范圍最廣的國(guó)家，以超3億人的信徒排世界第一。也正因此，四大佛教名山香客不斷，往來(lái)游客絡(luò)繹不絕。

在普陀山之前，四大佛教的兩大名山，峨眉山、九華山已經(jīng)順利登入A股市場(chǎng)。

如今，普陀山也要登陸A股——2018年4月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露了普陀山的招股說(shuō)明書申報(bào)稿。

普陀山能否上市?

普陀山的神秘股東到底是誰(shuí)?

普陀山能否順利過會(huì)?

這跟其股東密切相關(guān)。

上市可以造富，因此，誰(shuí)是普陀山上市的最大受益者也就頗為關(guān)鍵。

資料顯示，佛教名山普陀山要上市的消息之后，這引來(lái)了佛教協(xié)會(huì)和宗教界人士的關(guān)注，大家紛紛認(rèn)為，如果以“普陀山”名義上市，難脫佛教商業(yè)化之嫌。

對(duì)此，普陀山的神秘東家開始現(xiàn)身了——其股東舟山國(guó)資委不得不在官網(wǎng)做出回應(yīng)：“反對(duì)利用宗教商業(yè)炒作，如上市審核通過，在提交股票名稱審核時(shí)，充分考慮各方關(guān)切，不以‘普陀山’作為股票名稱”。

原來(lái)，根據(jù)普陀山的招股書，普陀山的控股股東為普發(fā)集團(tuán)，其股權(quán)架構(gòu)為普發(fā)集團(tuán)占比58.04%，舟山市國(guó)資公司為13.79%、浙旅集團(tuán)為28.17%。

而普發(fā)集團(tuán)的實(shí)際控制人為舟山市國(guó)資委，其通過舟山汽運(yùn)控制13.79%的股份，總共控制公司71.83%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

可以說(shuō)，舟山市國(guó)資委作為典型的地方國(guó)企，這給普陀山以強(qiáng)大的政府背景，再加上普陀山作為宗教文化的排他性資源，普陀山的資源可謂是絕無(wú)僅有。

那么，究竟能不能上市呢?這需要按照證監(jiān)會(huì)的審核規(guī)則來(lái)判斷：

按照《證券法》第13條第1款規(guī)定，公司公開發(fā)行新股應(yīng)當(dāng)符合如下四個(gè)條件，一、具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu);(二)具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好;(三)最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為;(四)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

另外，據(jù)公開資料，關(guān)于2018年最新A股的審核標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)3月下旬流傳出來(lái)的最新IPO窗口指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)為：“最近三年扣非后凈利潤(rùn)不低于1億，主板當(dāng)年不低于8000萬(wàn)元，中小創(chuàng)板當(dāng)年不低于5000萬(wàn)元。”

于是，在這樣的背景下，目前的A股市場(chǎng)等待排隊(duì)的企業(yè)當(dāng)中，越來(lái)越多的企業(yè)因?yàn)閾?dān)心利潤(rùn)不夠或被現(xiàn)場(chǎng)核查而主動(dòng)撤回申報(bào)材料。

普陀山第一條顯然沒有問題，股東背景及組織建構(gòu)完整，那么，普陀山十分具備持續(xù)盈利能力且財(cái)務(wù)狀況良好呢?

我們且看其財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

普陀山：存在疑點(diǎn)的增長(zhǎng)率

作為證監(jiān)會(huì)頗為看中的持續(xù)盈利能力，普陀山具備嗎?

這值得商榷。

一方面，以獨(dú)特海島自然景觀為基礎(chǔ)，天然的自然環(huán)境與佛教文化融為一體的海天佛國(guó)景觀構(gòu)成普陀山風(fēng)景區(qū)獨(dú)具特色的景觀特征和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

再加上旅游消費(fèi)升級(jí)，于是，普陀山游客不斷。

然而，另外一方面，從接待量指標(biāo)來(lái)看，雖然近年來(lái)普陀山景區(qū)也是逐年大幅上升，但是，令人匪夷所思的是在2017年游客接待增長(zhǎng)率高達(dá)16.05%的情形下，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻在2017年同比下降3.58%。

并不能保證盈利的持續(xù)增長(zhǎng)。

招股書中解釋稱，2016年出現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入，利潤(rùn)總額較高是因?yàn)樘幹昧送顿Y性房地產(chǎn)所致。那么扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呢?其結(jié)果同樣令人疑問，2016年游客接待量保持14.36%的高增長(zhǎng)率，但是同期的扣除非經(jīng)常損益凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率卻同樣負(fù)增長(zhǎng)2.14%。

總體來(lái)看，普陀山的毛利率，凈利潤(rùn)率均保持在較高水平。公司2015年至2017年毛利率分別為70.53%、64.79%、66.83%。銷售凈利率分別為29.25%、28.45%、30.74%，從利率指標(biāo)來(lái)看是難得可貴的優(yōu)質(zhì)公司，照理來(lái)說(shuō)如此高水平的毛利率，隨著接待游客數(shù)量的增長(zhǎng)，其利潤(rùn)增長(zhǎng)率也應(yīng)該水漲船高才對(duì)，但是現(xiàn)實(shí)有時(shí)候確實(shí)很骨感。

其次雖然普陀山連續(xù)兩年高達(dá)10%以上的強(qiáng)勁游客量增長(zhǎng)，那么對(duì)于舟山群島來(lái)說(shuō)運(yùn)輸業(yè)的收入肯定也會(huì)同比大幅增長(zhǎng)，像客運(yùn)對(duì)于普陀山這樣的群島景區(qū)來(lái)說(shuō)可以稱得上是剛需。然而真實(shí)的數(shù)據(jù)卻讓GPLP君(微信號(hào)gplpcn)感覺丈二的和尚摸不著頭腦。

2016年客運(yùn)增長(zhǎng)都只有百分之一點(diǎn)多，2017年維持在6%-10%左右，但這與游客增長(zhǎng)量偏離的程度還是大。難道是專線和包車的結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致游客增長(zhǎng)率與客運(yùn)增長(zhǎng)率不符合?在招股說(shuō)明書中的披露看來(lái)顯然不是。

從披露數(shù)據(jù)中GPLP君可以看出專線客運(yùn)量和包車客運(yùn)量基本變化不大，不足以導(dǎo)致游客增長(zhǎng)率與客運(yùn)增長(zhǎng)率偏離幅度巨大。

那么如此高的游客接待量增長(zhǎng)率確實(shí)讓人很疑惑。招股說(shuō)明書中披露了游客量的構(gòu)成“2017年度，普陀山景區(qū)(不含朱家尖景區(qū))接待游客857.86萬(wàn)人次，較上年增長(zhǎng)14.43%，朱家尖景區(qū)接待游客764.14萬(wàn)人次，較上年增長(zhǎng)17.93%，普陀山風(fēng)景名勝區(qū)合計(jì)接待游客人數(shù)合計(jì)達(dá)1622萬(wàn)人次，較上年增長(zhǎng)16.05%?！?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書

從招股書的披露可以看出高達(dá)1600多萬(wàn)人次的游客量包含了普陀山景區(qū)和鄰近的朱家尖景區(qū)。然而實(shí)際上大部分游客只是坐船往返游覽兩個(gè)區(qū)域的景觀，簡(jiǎn)單的把游客相加是否意味著重復(fù)統(tǒng)計(jì)?

然而，具體的財(cái)務(wù)明細(xì)和數(shù)據(jù)，以及相應(yīng)科目如何處理，普陀山并未披露更進(jìn)一步的數(shù)據(jù)，想必這也是發(fā)審委所關(guān)注的。

因此，普陀山能否上市存在疑點(diǎn)。

普陀山的門票收入都去哪兒?

眾所周知，對(duì)于一個(gè)旅游景點(diǎn)來(lái)講，門票收入是其主要的營(yíng)業(yè)收入。

值得一提的是，普陀山的門票收入到底去哪兒了?

據(jù)其招股書顯示，本次普陀山旅游發(fā)展股份有限公司的上市資產(chǎn)，主要包括旅游客車、旅游索道、旅游水路、香品生產(chǎn)、旅游商品、旅游配套服務(wù)。而未涉及景區(qū)門票收入。

其中主要原因?yàn)椋簱?jù)國(guó)務(wù)院2006年出臺(tái)的《風(fēng)景名勝區(qū)條例》要求，風(fēng)景名勝區(qū)門票由管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)出售，門票收入和風(fēng)景名勝資源有償使用費(fèi)，實(shí)行收支兩條線管理;風(fēng)景名勝區(qū)管理機(jī)構(gòu)不得將規(guī)劃、管理和監(jiān)督等行政職能委托給企業(yè)或者個(gè)人行使。

自此條例實(shí)施以后，景區(qū)門票不能作為上市主體的收入，由于缺乏收入大頭的門票業(yè)務(wù)，對(duì)景區(qū)的盈利要求是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。

但早在1997年上市的峨眉山A并未受此條例影響。

而九華旅游在上市前也曾將門票收入剝離。

因此，對(duì)于九華旅游及普陀山來(lái)講，其上億的門票收入到底去哪兒了?

從目前公開的資料，以2017年招股書披露的游覽人數(shù)簡(jiǎn)單計(jì)算門票收入(1622萬(wàn)人，160元/人)，門票收入規(guī)模高達(dá)26億元。

門票的收入在招股書中沒有說(shuō)明，但是通過網(wǎng)絡(luò)在門票預(yù)定接口發(fā)現(xiàn)入賬公司為“舟山市普陀山大數(shù)據(jù)發(fā)展有限公司。”

招股書中顯示舟山普陀山大數(shù)據(jù)發(fā)展有限公司為普陀山控制的企業(yè)，而兩者都同屬于舟山市國(guó)資委管轄，如此龐大的收入最終去向哪里呢?

是支持了舟山市的地方建設(shè)了嗎?或許吧。

主營(yíng)業(yè)務(wù)單一 普陀山登陸A股成謎

如果游客下降，會(huì)對(duì)普陀山的營(yíng)收有影響嗎?

答案是肯定的。

普陀山的營(yíng)收以運(yùn)輸服務(wù)為主，客運(yùn)占了收入的82.14%，其他類別的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度較小。

反觀峨眉山A(不考慮門票收入)和九華旅游的收入構(gòu)成酒店業(yè)務(wù)，旅行社業(yè)務(wù)均對(duì)收入貢獻(xiàn)了較大比例。

其營(yíng)業(yè)收入單一，如果游客減少，其運(yùn)輸服務(wù)自然隨之降低，因此，這對(duì)普陀山來(lái)講并不是一件有利的事情。

當(dāng)然，此次上市募集資金也跟主營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，據(jù)其招股書顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)主要用于客運(yùn)索道的升級(jí)改造項(xiàng)目——“索道升級(jí)改造項(xiàng)目建成后單向最大設(shè)計(jì)運(yùn)量由改造前的1050人/小時(shí)提高至3000人/小時(shí)，運(yùn)力大幅提升，能夠有效減少目前旺季高峰時(shí)段索道客運(yùn)壓力?！钡亲罱K提高的還是客運(yùn)這一業(yè)務(wù)，未能在其他業(yè)務(wù)上有所表現(xiàn)。

資料顯示，伴隨經(jīng)濟(jì)消費(fèi)升級(jí)，旅游需求的表現(xiàn)形式也逐漸往多樣化趨勢(shì)發(fā)展。因此在多行業(yè)、多渠道市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加劇的情況下，實(shí)現(xiàn)改革轉(zhuǎn)型跨越、推動(dòng)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型、打造精品旅游項(xiàng)目成為突圍市場(chǎng)的必要手段。

如今的普陀山也正在改變，根據(jù)其招股書，“普陀山已經(jīng)著手打造新型業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，發(fā)展融合游樂、休閑、運(yùn)動(dòng)、養(yǎng)生等功能的旅游業(yè)務(wù)綜合體?！?/p>

然而，通過景區(qū)改革打破現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式，普陀山依舊需要時(shí)間。

因此，普陀山能否順利IPO，讓我們等待時(shí)間的答案。

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