三年收入增七倍，虧損減半 美團到底值不值600億美元？

就在前兩天，美團點評（以下簡稱“美團”）向港交所遞交的IPO申請書正式披露。隨后，招股書中28億的虧損引起媒體關(guān)注。

媒體報道美團將是港股近十年來最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，同時，外界也質(zhì)疑虧損28億元的美團能否支撐600億美元的估值。

事實上，相比28億元的虧損，美團招股書中還有更大看點。

美團經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)向好，三年收入增長七倍，虧損減半。

招股書顯示，2015至2017年美團營業(yè)收入分別為40億元、130億元、339億元，同比分別增長223.2%、161.2%，三年收入增長超過七倍。

虧損方面，美團和此前港股上市的小米、美圖等公司一樣，存在過往融資發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”公允價值增加帶來大額“非經(jīng)營性虧損”。調(diào)整后，美團2015至2017年虧損凈額分別為59億元、54億元、28.5億元，三年內(nèi)虧損減半。

從以往資本市場的反應來看，比起盈利，那些擁有持續(xù)發(fā)展能力的公司更被看好。而美團持續(xù)增長的營收和大幅縮減的虧損已經(jīng)證明了其強大的持續(xù)發(fā)展能力。與此同時，美團一直擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金儲備，招股書顯示，截至2017年12月31日，美團現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及短期投資共計452億元，這大大增加了美團各項新老業(yè)務的抗風險能力。

多品類服務業(yè)發(fā)展，美團形成覆蓋全國的“線上+線下”業(yè)務模式。

招股書顯示，美團已經(jīng)從最早提供滿足人們?nèi)粘！俺浴钡姆眨M一步擴展至多種生活和旅游服務。通過聚焦大眾、剛需、高頻的生活服務品類，美團把服務對象由需求端擴展至供應端從大城市擴張至全國中小城鎮(zhèn)，創(chuàng)建了覆蓋全國的“線上+線下”業(yè)務模式。

具體來看，美團目前主要業(yè)務為餐飲外賣，到店、酒店及旅游，新業(yè)務及其他。其中，新業(yè)務及其他主要包括生鮮超市及其他非餐飲外賣服務、交通票務、共享單車及試點網(wǎng)約車服務。美團的業(yè)務已經(jīng)涵蓋“吃喝玩樂”的方方面面，傭金、在線營銷服務以及銷售收入為美團的主要營收來源。

數(shù)據(jù)更能直觀說明美團的發(fā)展現(xiàn)狀。招股書中，2017年美團平臺完成的交易筆數(shù)超過58億，交易額達3570億元，為全國超過2,800個市縣的3.1億年度交易用戶和約440萬年度活躍商家提供了服務。

其中，2017年美團餐飲外賣年交易金額達1710億元，占據(jù)國內(nèi)56%的市場份額；到店、酒旅業(yè)務的年度交易金額達1580億元。另據(jù)艾瑞報告，2017年美團平臺預訂的國內(nèi)酒店間夜量共計約2.05億，較2016年增長56%。

與交易額增長相對應的是，美團商家、騎手以及用戶的活躍度的增長。2015年到2017年，美團平臺上活躍商家從198萬增長至440萬；交易用戶人均年交易筆數(shù)從10.4筆提升至18.8筆，排名前10%的頭部用戶人均每年交易筆數(shù)達到98筆；日均活躍配送騎手數(shù)量達到53.1萬。

另外，根據(jù)艾瑞的預測，2023年中國食品零售和服務行業(yè)規(guī)模將近14.1萬億元，預計未來餐飲外賣行業(yè)還將大幅增長，已經(jīng)在餐飲外賣行業(yè)形成顯著規(guī)模的美團無疑將吸收更多的行業(yè)紅利。而當前還在搶占市場階段的共享單車及試點網(wǎng)約車服務，未來也會在美團的全線布局中承擔重要角色。

美團科技驅(qū)動型的公司定位在不斷釋放利好。

據(jù)招股書披露，美團連續(xù)三年研發(fā)費用占收入的比重超10%，且研發(fā)費用呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，2015年至2017年研發(fā)費用分別為12.04億元、23.66億元和36.46億元。此外，截至2018年4月30日，美團研發(fā)人員已有10343人，占全體員工比例超五分之一。

研發(fā)投入給美團帶來了切實利益。比如，美團研發(fā)的智能調(diào)度系統(tǒng)可以通過騎手的實時定位以及消費者和商家的位置，持續(xù)優(yōu)化路徑規(guī)劃，在每日高峰時段，每小時路徑計算可達29億次。2017年，美團平均每單配送時間約為30分鐘，通過自有配送網(wǎng)絡完成了約29億單配送。另外，美團正在計劃開發(fā)無人駕駛配送技術(shù)，目前已推出試點項目來提高配送效率。配送效率的提高或?qū)⒔o美團帶來更可觀的訂單量。

美團重視科技研發(fā)和創(chuàng)始人王興的科技觀密不可分。在王興看來，服務看起來簡單，但背后的技術(shù)驅(qū)動需要不斷突破，中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展需要從用戶需求驅(qū)動轉(zhuǎn)變到用戶需求和核心技術(shù)雙輪驅(qū)動。

此次招股書中也展示了美團繼續(xù)加碼科技的計劃，美團表示股票發(fā)售所得款項凈額將用于升級技術(shù)并提升研發(fā)能力、開發(fā)新服務及產(chǎn)品、有選擇地進行收購或投資于與公司業(yè)務互補并符合公司策略的資產(chǎn)及業(yè)務，以及用作營運資金及一般企業(yè)用途?？萍既匀槐粩[在首位，這無疑會為美團贏得更多資本市場的好感。

值得注意的是，美團還提出了實現(xiàn)進一步業(yè)務增長的戰(zhàn)略。具體包括增加新的服務類別、推出會員制度、為商家提供更多增值解決方案等。這些措施將會在美團拉新、促活、留存方面發(fā)揮功效，推動美團業(yè)務增長。

總體來看，美團雖尚未盈利，但大幅縮窄的虧損和不斷增長的營收已經(jīng)向資本市場展示了其持續(xù)發(fā)展的能力。而且，服務領域復雜程度高，入局越早越有優(yōu)勢，美團多年來在吃喝玩樂生態(tài)鏈上的精細運作已經(jīng)樹立起了行業(yè)壁壘。

基于上述判斷，長庚君認為美團沖擊600億美元估值還是非?？善诘?。

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