至合資本：VC恐懼時的進(jìn)擊者

原標(biāo)題：至合資本：VC恐懼時的進(jìn)擊者

文/王海倫

“在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼?！?018年的投資圈，所有人開始了恐懼，一方面是因為錢荒，另外一方面，則是有錢的機(jī)構(gòu)也同時開始了情緒型焦慮，誰也不敢出手。然而，作為一家老司機(jī)成立的新基金，至合資本卻開始在此時積極布局，不斷進(jìn)擊。至合是誰?何以敢逆水行舟?至合資本：一個VC老司機(jī)的兇猛進(jìn)擊

與絕大多數(shù)一級市場的投資者情緒型焦慮不同，至合資本在別人恐懼的時候顯得平靜且果敢。

剛成立不久，他們就開始出手投資——2018年7月7日，掌通家園宣布獲得C2輪數(shù)億融資，其領(lǐng)投的投資機(jī)構(gòu)就是至合資本，而新東方集團(tuán)、羽信資本、和信中利集團(tuán)則跟投了這一輪。

在這個時間點(diǎn)選擇出手，在至合資本看來，這是一個難得的機(jī)會。

“如果沒有這次所謂資本寒冬，或許沒有至合資本作為一只新基金的機(jī)會，然而，恰是由于這樣的環(huán)境，給了至合資本后來居上的機(jī)會。”在畢士鈞看來，“危”與“機(jī)”并列而生，“一級市場的情緒影響雖然沒有二級市場那么明顯，然而客觀也是存在的，其實很多一級市場的投資人缺乏獨(dú)立思考及判斷能力?！?/p>

作為至合資本創(chuàng)始人，畢士鈞早就經(jīng)歷過資本市場的各種惶恐，崩盤，多少次跌宕起伏，因此，當(dāng)他創(chuàng)立至合資本時，作為一個投資圈的老司機(jī)，他顯得非常坦然與淡定——2006年加盟中信證券的畢士鈞早在2008年就開始在中信證券直投部負(fù)責(zé)TMT項目的投資，可謂名副其實的“老司機(jī)”。

“我們對于產(chǎn)業(yè)的理解與其他人并不一樣，每次出手都講究精準(zhǔn)?！碑吺库x表示說。

“精準(zhǔn)這個詞是什么意思呢?其實說的是人和人判斷力的巨大差異。那就是投資人相比做產(chǎn)業(yè)的人，做產(chǎn)業(yè)的人可能比投資人更了解產(chǎn)業(yè)，他們知道行業(yè)的痛點(diǎn)在哪里，機(jī)會在哪里，也看到了哪里有出手的機(jī)會?！敝梁腺Y本合伙人徐科表示說。

至合資本如何做到“精準(zhǔn)投資”呢?

那就是來源于他們對產(chǎn)業(yè)的深度研究及投后增值服務(wù)。

至合資本有三個合伙人，其中兩個出身于實業(yè)，徐科曾經(jīng)在教育和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)創(chuàng)業(yè)17年，一直處在深度的產(chǎn)業(yè)當(dāng)中;畢士鈞則是在中信證券之后，曾在暴風(fēng)影音擔(dān)任CFO兼董秘兼董事，負(fù)責(zé)集團(tuán)的運(yùn)營、財務(wù)及投資，深入了解了企業(yè)的戰(zhàn)略和發(fā)展脈絡(luò)，另一個合伙人趙燕凌，分管募資和風(fēng)控，其20年投資媒體從業(yè)經(jīng)歷，沉淀了兩大財富：項目源、LP資源。

如果聊到募資，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2017年的數(shù)據(jù)顯示募集一只基金的平均時間為1年年，然而2017年、2018年的數(shù)據(jù)可能更為拉長，然而至合資本的募資時間僅為4個月，這其中的秘籍就是至合資本募資的效率比其他機(jī)構(gòu)更高。

“人民幣私募股權(quán)投資基金募資平均時長大約6-12個月，2018年開始的資金荒使這個時間更被拉長，至合資本的募資時間僅僅為時4個月。當(dāng)別的基金滿市場尋找潛在LP并頻繁碰撞，我們卻可以在最短時間精準(zhǔn)找到兜里真實有錢，且我們符合其出資條件的LP，因為我們對私募股權(quán)投資行業(yè)太了解了?！壁w燕凌介紹說，“在募資之前，其實一部分LP對我們投資運(yùn)作能力已經(jīng)有所了解。更重要的是，畢總在過去的投資經(jīng)歷中，已經(jīng)為LP掙到了錢，投資專業(yè)能力已經(jīng)得到驗證。所以，不是靠運(yùn)氣?！?/p>

一句話，趙燕凌多年媒體積累的人脈直接提升了至合資本的募資效率，而此前參與投資中國第一家央企混改(中石化銷售公司)及幫助組建中國第一支中韓產(chǎn)業(yè)基金的實戰(zhàn)，更是讓她的專業(yè)能力獲得了認(rèn)可。

“我們每一次投資是項目認(rèn)知、產(chǎn)業(yè)認(rèn)知及資本認(rèn)知的結(jié)合，如今做投資，也要求自己一定要看到別人看不到的東西?！睂τ谕顿Y，作為一家老司機(jī)成立的新基金，至合資本顯然對行業(yè)仔細(xì)觀察了很久才肯出手，當(dāng)然正是這個動作打動了LP。

何以見得?

舉例來講，至合資本投資的主要階段為B輪、C輪的項目。

這個階段的投資人被很多人都認(rèn)為是“接盤俠”，項目估值高而且離上市還有一段距離，因此，關(guān)注這個階段投資的機(jī)構(gòu)并不多，市場上的主流投資機(jī)構(gòu)都將目光瞄準(zhǔn)在天使及A輪階段，或者是上市前一輪融資階段。

然而，至合資本卻頗為看好這一個階段的投資。

“B輪其實也有很多好處，比如競爭不太激烈，大家都瞄準(zhǔn)了A輪或PreIPO，從事的人少，那我們的機(jī)會就多，而且議價能力也強(qiáng)，其次，B輪之后的項目死亡概率大幅降低，估值雖然有溢價但是還沒有那么高，最主要的是我們觀察到中間段很少有人投資的主要原因為投資機(jī)構(gòu)不能夠繼續(xù)對他們提供增值服務(wù)，如果我們能夠?qū)λ麄兲峁┯袃r值的增值服務(wù)，保證企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，那么基金的業(yè)績自然也能夠有所保證?！碑吺库x表示說。

因此，看到了這個機(jī)會，他毫不猶豫的就選擇從暴風(fēng)影音離職，開始了投資人創(chuàng)業(yè)的里程。

至合資本的判斷：一個投資機(jī)構(gòu)的價值觀

“三觀一致”

這是至合資本選擇投資最主要的標(biāo)準(zhǔn)，也是他們的投資價值觀。

投資跟價值觀有啥關(guān)系嗎?

在至合資本創(chuàng)始人畢士鈞看來，關(guān)系匪淺。

在中信工作期間，他見過了太多所謂的好公司，雖然這些公司都是合法合規(guī)，也同樣會帶來巨大收益，然而，在畢士鈞看來，這依舊算不上好公司。

“我們在投資之前首先要進(jìn)行價值觀判斷，如果創(chuàng)始人的價值觀與我們相差太遠(yuǎn)，哪怕這是可以賺錢的公司我們也會堅決退出，如果一個公司價值觀不正確的話，這個公司可以賺錢，但不是一個偉大的公司”畢士鈞表示說。

在過去做投資的十年過程當(dāng)中，他見過太多投機(jī)的公司，創(chuàng)始人的戰(zhàn)略三天一大變，兩天一小變，最終，本來發(fā)展不錯的公司最終被市場所淘汰，市場份額越來越小。

當(dāng)然，典型的如長生生物這種公司，即便上市了，在禁不起推敲的價值觀面前一樣依舊面臨坍塌。

“一旦出現(xiàn)了價值觀方面的問題我們選擇零容忍，即便投資了這個項目，如果創(chuàng)始人實在不能改正我們也會選擇退出?！碑吺库x認(rèn)為，其實很多道德上的事情都是見微知著，體現(xiàn)了創(chuàng)始人的價值及追求，比如，如果創(chuàng)始人缺乏誠信，那么，該公司到底能走多久這很難判斷，遇到這個問題他們干脆就選擇放棄投資該項目。

而要求被投企業(yè)做到，作為投資人，至合資本也堅決要求自己做到。

比如說投后服務(wù)，在投資之前，至合資本都是提前判斷投后服務(wù)，看自己能不能提供一定的幫助。

“如果不能夠提供投后服務(wù)，我們或許就不會進(jìn)行投資了?！碑吺库x表示，對于任何投資，他們一定要體現(xiàn)投資服務(wù)所帶來的價值增值。

以掌通家園為例，在投資之前，無論是業(yè)務(wù)還是未來發(fā)展模式，甚至包括高管團(tuán)隊的引薦，至合資本都提前花了很大功夫進(jìn)行幫助。

“在線教育行業(yè)主要有兩種類型的公司，一種是內(nèi)容類型的公司，另一種類型的公司為流量型公司，我們根據(jù)至合的特點(diǎn)，選擇從流量型公司切入，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，3歲-6歲區(qū)間的流量存在機(jī)會，而在從事這個區(qū)間的公司當(dāng)中，掌通家園的市場份額又是最大，因此，經(jīng)過雙方多次溝通，包括增值服務(wù)、價值觀等方面，我們發(fā)現(xiàn)完全一致，于是，最終，至合資本領(lǐng)投了掌通家園?！碑吺库x介紹說。

當(dāng)然，這個幫助的前提是至合資本合伙人徐科在教育產(chǎn)業(yè)里面耕耘了十多年，他從2002年開始創(chuàng)業(yè)，曾創(chuàng)辦三家大型教育集團(tuán)公司，又曾擔(dān)任過A輪融資5000萬美元的在線教育明星公司——跟誰學(xué)的副總裁，還作為行業(yè)少見的實戰(zhàn)派創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師深度輔導(dǎo)過10家左右的創(chuàng)業(yè)公司，并幫助這些公司總計融資了10輪以上，這批徐科當(dāng)年輔導(dǎo)的小公司如今已今非昔比兵強(qiáng)馬壯，平均估值在6億以上，這些公司在深刻影響整個教育行業(yè)的變遷及發(fā)展。

“教育是一個非常大的賽道，有2萬億以上的市場容量，行業(yè)第一的新東方只有100多億的銷售額，占不到1%的市場份額，顯然具有比較大的行業(yè)機(jī)會，在教育行業(yè)當(dāng)中，擁有巨大精準(zhǔn)用戶的流量型公司擁有無限的潛力，掌通家園就是這種公司，掌通家園目前已合作并進(jìn)駐6萬家幼兒園，而中國只有30萬家左右的幼兒園，數(shù)千萬用戶均是精準(zhǔn)的家長群體，2018年初日活300萬，到2018年底日活將接近500萬，流量變現(xiàn)已經(jīng)初見成效?！毙炜平榻B說，對于掌通家園，他頗為自豪。

逆水行舟需要勇氣，然而，卻更需要經(jīng)驗、實力及技巧。

至合資本，作為一個新進(jìn)入者顯然已經(jīng)準(zhǔn)備好了迎接暴風(fēng)雨的到來。

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