貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)增速意外降至個(gè)位數(shù) 史上首個(gè)一字跌停

作何：昆侖

來源：GPLP(ID:gplpcn)

10月29日，貴州茅臺(tái)發(fā)布2018年三季報(bào)，今年1—9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收522.42億元同比增長(zhǎng)23.07%;凈利潤(rùn)為247.34億元，同比增長(zhǎng)23.77%。整體看起來不錯(cuò)，但是第三季度凈利潤(rùn)增速明顯下滑，驟降至2.7%！

要知道，2017年9月末至今年9月末，貴州茅臺(tái)5個(gè)單季度的凈利潤(rùn)同比增幅分別為138.41%、66.84%、38.93%、41.53%。三季度的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)直接打破了市場(chǎng)的高預(yù)期。

受此影響，貴州茅臺(tái)(600519)以跌停價(jià)開盤，股價(jià)報(bào)549.09元，市值瞬間蒸發(fā)766.4億?；仡櫄v史，茅臺(tái)上一次跌停是2013年9月2日。

值得一提的是，上周貴州茅臺(tái)股價(jià)也經(jīng)歷5連跌，周跌幅達(dá)8.94%，為2015年8月來最大單周跌幅，上周一周市值縮水752億元，而此前公司市值曾一度破萬億元。

價(jià)值投資遭覆滅

近期，白馬股的大幅下跌已不是新鮮事了，但茅臺(tái)開盤直奔跌停還是實(shí)屬少見。

茅臺(tái)在A股的地位，略顯夸張的說，像夜空中最亮的那顆星！

在過去二十年，圍繞著茅臺(tái)一直有一種很成功的投資模式。

具體操作有：

持有消費(fèi)醫(yī)藥行業(yè)的幾家龍頭企業(yè)，比如茅臺(tái)、五糧液等小伙伴，再比如某些家電制造企業(yè)，某些中藥企業(yè)，某些調(diào)味品企業(yè)等等。

滿倉，然后躺著。

如果主觀能動(dòng)性高一點(diǎn)的投資人，會(huì)隔一段時(shí)間，根據(jù)市場(chǎng)上格局的變化，適宜的調(diào)整調(diào)整倉位，調(diào)整調(diào)整份額等。

二十年過去了，用這種策略執(zhí)行下來的結(jié)果是：

熊市的時(shí)候跑贏大盤沒什么問題，除非遇上極端情況，否則基本上不會(huì)虧或僅僅是小幅虧損。

在牛市的時(shí)候呢跑的比指數(shù)慢一點(diǎn)，但收益也有三四成左右。

在特定的年份，比如在流動(dòng)性緊縮但經(jīng)濟(jì)增速還好的年份，價(jià)值凸顯。因?yàn)樵谄渌”P股跌的慘不忍睹的時(shí)候，這類股票反而因?yàn)楸F(tuán)效應(yīng)，避險(xiǎn)效應(yīng)而異軍突起，漲幅良好。兩種類型的股票一對(duì)比的話，反差很大。

持這種投資策略的人，可以說是過去二十年投資生涯最幸福的人，不用擇時(shí)，倉位穩(wěn)定，就算回撤也在可控范圍之內(nèi)，略微一算還有20%左右的復(fù)合收益率。

利有了，名氣也不差。有各種詞匯，比如價(jià)值投資、時(shí)間的玫瑰、股權(quán)投資專注未來等等疊加在一起，從輿論上就占據(jù)了上風(fēng)。名氣一大，募集的規(guī)模就大，管理費(fèi)收的也是志得意滿。

下跌原因

但世易時(shí)移，市場(chǎng)在悄然發(fā)生著改變，23日茅臺(tái)就大幅下跌7.4個(gè)點(diǎn)，今天又直接跌停，

那下跌如此迅速，導(dǎo)致投資者離場(chǎng)的主要原因又是哪些呢。

GPLP君首先梳理一下這種投資模式，其取得階段性成功的原因不外乎以下幾個(gè)方面：

一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，在消費(fèi)領(lǐng)域保持了平均15%的增速，即使在08年金融危機(jī)也沒有跌破10%。

二是趕上消費(fèi)品市場(chǎng)逐漸成熟的過程，一些行業(yè)中的龍頭擴(kuò)大了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，份額、利潤(rùn)持續(xù)上升。

三是居民杠桿率不高，雖有經(jīng)濟(jì)周期，但對(duì)消費(fèi)之處的影響不大，所以企業(yè)的利潤(rùn)收入波動(dòng)也很線性，沒有太大的波動(dòng)。

但隨著時(shí)間的推移，這三個(gè)條件都發(fā)生了改變：

一是從數(shù)據(jù)上看今年消費(fèi)增速低于10%，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)消費(fèi)的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)了。

二是行業(yè)洗牌已經(jīng)完成，想要大幅提升市場(chǎng)份額已經(jīng)很難了。

三是近幾年居民的杠桿率大幅提高已接近美國(guó)日本的杠桿水平，簡(jiǎn)而言之，居民的消費(fèi)水平已經(jīng)有了限制，如果消費(fèi)品價(jià)格太貴的話，那么銷售數(shù)量的下滑也會(huì)非常顯著。

其實(shí)在房地產(chǎn)行為讓居民的杠桿率顯著升高的時(shí)候，市場(chǎng)上就有了擔(dān)憂的聲音，但大部分人并沒有意識(shí)到這點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)受重挫

巴菲特說過，只有退潮了，才知道誰在裸泳，GPLP君也不能因?yàn)閹赘鵎線就過早的定結(jié)論，在三季度有不少機(jī)構(gòu)增持了茅臺(tái)。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在三季度，證金公司、代表外資意愿的QFII和陸股通資金（香港中央結(jié)算有限公司）均對(duì)茅臺(tái)進(jìn)行了增持。

具體來看，中國(guó)證券金融股份有限公司小幅增持105.15萬股，增持后持股數(shù)達(dá)803.95萬股，占流通A股比例為0.64%。

作為QFII的新加坡政府投資有限公司，在三季度增持茅臺(tái)86.42萬股，增持后合共持有346.67萬股，占流通A股比例為0.28%。

陸股通在三季度大舉增持茅臺(tái)457.55萬股，成為期內(nèi)對(duì)其進(jìn)行增持最大的機(jī)構(gòu)。增持后，合共持有茅臺(tái)9556.19萬股，占流通A股比例約7.61%。自今年一季度以來，陸股通已連續(xù)兩個(gè)季度增持茅臺(tái)。在一季度和二季度，陸股通分別對(duì)茅臺(tái)增持了236.65萬股、1491.28萬股。

還有全國(guó)社保基金101組合三季度新進(jìn)茅臺(tái)262.99萬股，占總股本的0.21%，并以此新晉茅臺(tái)第十大股東。

作為A股上市公司中的明星企業(yè)，關(guān)于此次下跌市場(chǎng)上聲音不斷。有看好的，自然有持反對(duì)意見的。還有投資者把茅臺(tái)的下跌與市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)聯(lián)系起來的。有統(tǒng)計(jì)顯示A股歷史上的三個(gè)大底，皆與白酒有關(guān)。2005年5月，交運(yùn)、白酒補(bǔ)跌，6月6日迎來998市場(chǎng)底；2008年7月，農(nóng)林牧漁、白酒、醫(yī)藥股補(bǔ)跌，10月末迎來1664市場(chǎng)底；2012年11月，白酒、電子補(bǔ)跌后，12月迎來1949市場(chǎng)底。大盤行情還未明朗，關(guān)于茅臺(tái)投資價(jià)值的討論還會(huì)繼續(xù)。

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