資本市場寒意陣陣，如何發(fā)現(xiàn)高價值科技公司？

一葉落而天下知秋,一水凝而知冬日寒。

11月2日，阿里巴巴發(fā)布三季度財報，因受宏觀經(jīng)濟影響，其調(diào)低了下半年收益預(yù)期，并決定暫時擱置其信息流產(chǎn)品變現(xiàn)計劃。無獨有偶，百度發(fā)布三季度財報，其對四季度業(yè)績指引為總營收同比增長15%~20%，剔除會計準(zhǔn)則變更的影響，四季度公司指引較彭博一致預(yù)期低(1)%~(6)%，下調(diào)指引原因之一是宏觀經(jīng)濟疲軟削弱了其他廣告主的預(yù)算預(yù)期。

已公布三季度財報的兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭不約而同地提到了宏觀經(jīng)濟環(huán)境不好這個原因。究其原因，馬云在10月30日發(fā)布的2018年致股東信中有分析：

“最近，全球經(jīng)濟正在遇到困難，貿(mào)易、消費、股市、制造業(yè)一切開始變得不確定，中美貿(mào)易摩擦也進(jìn)一步增加了市場的慌亂?！?/p>

從《宏觀經(jīng)濟:下行壓力猶存向好趨勢不改》《穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟重心在支持民營企業(yè)》等新聞標(biāo)題也能夠感受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的一絲絲寒意?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)面臨的壓力更大，比如人口紅利消失、消費互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新變難、燒錢式補貼大戰(zhàn)未見回報，部分創(chuàng)投項目難以為繼等等原因，更是雪上加霜。

資本市場對宏觀環(huán)境從來都很敏感，互聯(lián)網(wǎng)上市公司的股價表現(xiàn)立竿見影。資本市場，已上市的中概股無一例外市值出現(xiàn)縮水，部分企業(yè)今年市值更是腰斬；一級市場融資困難使得獨角獸不得不爭先恐后IPO，然而破發(fā)卻成為新常態(tài)；缺乏造血能力的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司也難為無米之炊。

然而縱觀歷史上的多次經(jīng)濟危機，被洗牌出局的公司都是“裸泳者”，真正有價值的公司反而可以沉淀下來，甚至將危機轉(zhuǎn)化為機遇，在經(jīng)濟復(fù)蘇后再上新臺階。正是因為此，當(dāng)下對投資者最大的考驗就是如何鑒別有價值的公司，各種消費滿天飛，很容易人云亦云，甚至被流言牽著鼻子走。

比如最近互聯(lián)網(wǎng)安全一哥三六零就飽受謠言之苦。有自媒體稱，三六零有著非常高的股權(quán)質(zhì)押比例，如果市值因股價持續(xù)波動及下跌，將可能出現(xiàn)爆倉風(fēng)險，看文字都心驚肉跳。

三六零對此回應(yīng)稱，“股東質(zhì)押是對公司私有化銀團貸款合同的再履行，不存在任何因股價波動會觸及警戒線或平倉線的情況，也不涉及任何新增貸款?！?/p>

查詢?nèi)愎嬉部芍嚓P(guān)傳言中的360控股股東天津奇信志成質(zhì)押確實是在三六零私有化前達(dá)成的協(xié)議，現(xiàn)在只是對相關(guān)協(xié)議的再履行，與股價波動沒有任何關(guān)系，不涉及新貸款，與三六零控制權(quán)更沒半點關(guān)系，不會涉及到所謂爆倉。

類似于這樣的傳言不少，盡管企業(yè)會第一時間來回應(yīng)，然而回應(yīng)總是不如謠言跑得快，經(jīng)濟大環(huán)境波詭云譎，投資者自然是風(fēng)聲鶴唳。再加上輿論環(huán)境前所未有的復(fù)雜，這時候投資者如果不對傳言加以甄別，就很容易被帶了節(jié)奏。

如果稍有判斷能力就不會輕信傳言。

一方面，投資者應(yīng)該明白兼聽則明偏聽則暗的道理，一個信息出來后可以讓“子彈再飛一會兒”，同時綜合更多信息來作出判斷。

如果關(guān)注更多新聞就會發(fā)現(xiàn)三六零不可能有傳言中的爆倉風(fēng)險。9月27日，全球第二大指數(shù)公司富時羅素宣布，將A股納入其全球股票指數(shù)體系。其發(fā)布的富時中國A50指數(shù)，在9月將順豐控股和三六零兩家上市公司納入其中。這一指數(shù)對股票的市值、自由流通量及流動性都有一定要求，如果三六零有這么大的“問題”，就不大可能被納入成分股。

另一方面，投資者應(yīng)該回歸到企業(yè)價值本身做判斷，當(dāng)然，這也是A股市場當(dāng)前普遍缺乏的投資氛圍。堅持價值投資，一切問題的答案就變得簡單：是否看好一家公司的長期價值。如果看好就不會因為經(jīng)濟環(huán)境的局部和短期變化，或者一些“消息”而對一家公司的價值做出判斷。

就科技企業(yè)而言，我認(rèn)為判斷其價值按照重要性排序最重要的是：

1. 所處賽道
2. 市場地位
3. 商業(yè)模式
4. 戰(zhàn)略方向
5. 技術(shù)投入
6. 管理團隊。

所處賽道決定基本盤大小，市場地位決定議價能力，商業(yè)模式?jīng)Q定變現(xiàn)能力，戰(zhàn)略方向未來想象空間，技術(shù)投入決定核心競爭力，管理團隊確保少犯錯。

阿里騰訊成為互聯(lián)網(wǎng)兩極是因為零售和通信基本盤足夠大且都在增長，近乎壟斷的市場地位，簡單直接粗暴的變現(xiàn)模式，宏大的戰(zhàn)略布局（商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施），核心技術(shù)的不斷投入以及強大的管理團隊特別是創(chuàng)始人。如果按照這樣的判斷邏輯來看，也不可能會相信三六零會成為下一個樂視。

三六零處于安全這個核心賽道，且是無可爭議的市場老大，基于安全客戶端的滲透率形成了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的商業(yè)模式。

上半年，360PC瀏覽器市場滲透率為79.93%，平均月活躍用戶數(shù)超達(dá)4.24億；360搜索用戶數(shù)達(dá)4億，日均檢索量超8億，是中國第二大搜索引擎；360導(dǎo)航用戶數(shù)超4億，月均覆蓋人數(shù)穩(wěn)定在1.5億左右，是最大的網(wǎng)址導(dǎo)航站?；诖耍慊ヂ?lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入達(dá)到47.52億元，同比增長24.16%，在整體營收中占比高達(dá)78.9%。就24.16%互聯(lián)網(wǎng)營收增長率而言，跟百度、騰訊等公司相比沒有顯著差距。

上半年，三六零實現(xiàn)營業(yè)收入60.25億元，同比增長13.95%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.37億，同比增長8.95%；實現(xiàn)扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤13.9億元，同比增長39.70%?？梢钥吹饺愕呢攧?wù)基本面并不差，在互聯(lián)網(wǎng)公司中不遜主流公司，在A股則算得上業(yè)績優(yōu)秀。

而在未來的布局上，三六零戰(zhàn)略方向是“一點兩翼”，“一點”是指戰(zhàn)略布局的核心點為安全業(yè)務(wù)戰(zhàn)略；“兩翼”分別為IoT戰(zhàn)略和內(nèi)容戰(zhàn)略。

就安全而言，三六零聚焦“大安全”戰(zhàn)略，不只是著眼于PC或者手機這樣的單個設(shè)備，也不只是提供App或者客戶端，而是要做整個信息時代的基礎(chǔ)防御設(shè)施，一切與信息有關(guān)的安全都是三六零的勢力范圍，比如智能城市、智能汽車、智能家居、物聯(lián)網(wǎng)等等。而且在安全市場三六零地位是絕對一哥，找不到直接競爭對手。

IoT瞄準(zhǔn)了下一個萬億美元市場，Gartner預(yù)計2020年全球IoT設(shè)備數(shù)量將達(dá)208億，達(dá)到2016年三倍以上規(guī)模。IDC稱2015年IoT市場規(guī)模估計為6986億美元，約占整個IT市場的比重約18%，到2020年將達(dá)到1.7萬億美元。就在10月30日，三六零發(fā)布了智能門鈴、安全路由、掃地機器人、兒童手表等六款I(lǐng)oT產(chǎn)品，不斷完善IoT產(chǎn)品矩陣。

三六零IoT產(chǎn)品成功將AI技術(shù)商用化，同時與安全大戰(zhàn)略配合，為IoT時代的安全業(yè)務(wù)打基礎(chǔ)，例如首次發(fā)布的智能門鈴，可支持接入公安慣偷人臉數(shù)據(jù)，可推送警報，這意味著三六零曾經(jīng)是守護(hù)互聯(lián)網(wǎng)時代的上網(wǎng)安全，未來則可以守護(hù)人們的家居、交通、城市、隱私等安全。

內(nèi)容戰(zhàn)略則是將互聯(lián)網(wǎng)的流量價值最大化。三六零基于搜索、網(wǎng)址導(dǎo)航等業(yè)務(wù)，再通過智能程序化廣告等形式將流量變現(xiàn)，上半年三六零互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入達(dá)到47.52億元，同比增長24.16%，超過整體增長水平，下半年三六零還將在信息流等內(nèi)容產(chǎn)品上發(fā)力。

因此三六零的戰(zhàn)略很清晰，相對大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言也很聚焦，從上半年扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤13.9億元，同比增長39.70%這組數(shù)據(jù)來看，三六零并沒有因為戰(zhàn)略布局未來而大幅增加成本，而是用開源節(jié)流的思路應(yīng)對可能發(fā)生的經(jīng)濟危機。

尤其值得注意的是，即便經(jīng)濟環(huán)境充滿不確定性，三六零依然在技術(shù)上大舉投入。

中國證券報的統(tǒng)計顯示，上半年研發(fā)費用總金額超過10億元的只有34家（截至9月3日統(tǒng)計），其中三六零上半年研發(fā)支出超11億元，研發(fā)在營收中的占比高達(dá)18.25%，這一比例位列TOP100（中國證券報統(tǒng)計），也不遜色互聯(lián)網(wǎng)同行，比如以重視技術(shù)著稱的百度這一比例大概在15%，研發(fā)投入幫助三六零形成了專利和技術(shù)壁壘，截至6月末，三六零專利申請總量超過11,000件，其中發(fā)明申請總量超萬件；授權(quán)專利總量超過3,200件，其中發(fā)明授權(quán)總量超2,500件，安全、AI和IoT等技術(shù)高的投入也給三六零一點兩翼戰(zhàn)略落地提供了堅實保障。

因此，從科技企業(yè)核心價值判斷模型來看，三六零依然是高價值企業(yè)，股價有波動，最根本原因是受制于宏觀經(jīng)濟和資本大環(huán)境。上周A股行情企穩(wěn)，上證指數(shù)周漲幅2.99%，深成指數(shù)周漲幅4.83%，創(chuàng)業(yè)板指周漲幅6.74%。互聯(lián)網(wǎng)傳媒板漲幅更高，上周申萬互聯(lián)網(wǎng)傳媒指數(shù)漲幅7.77%，中信互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)漲幅7.46%，中信傳媒指數(shù)漲幅5.46%。三六零上周漲幅7.21%，這也說明其股價波動更多是受大環(huán)境影響，所以表現(xiàn)不輸同行、跑贏大盤。

三六零這樣的公司在A股、港股和美股都不止一家，且會隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化進(jìn)一步增多，正是因為此，眼下也是最考驗投資者慧眼識珠能力的時候，只有不被滿天飛的各種消息帶亂節(jié)奏，才能真正回歸到價值投資軌道，這也是一個成熟的資本市場應(yīng)該有的投資理念。

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