盈利模式不清晰的寶寶樹IPO，前景不甚明朗

作者：錦上花

來源：GPLP(ID:gplpcn)

今年6月29日，寶寶樹向港交所遞交招股書，曾計劃募集8億美元。摩根士丹利、海通證券及招商證券國際為聯(lián)席保薦人。

10月25日，寶寶樹在港交所通過上市聆訊，募資額減至2億到3億美元，減幅最高達七成。招股價預計在6.8港元至8.8港元，計劃于11月22日掛牌上市。知情人士透露，寶寶樹估值區(qū)間為160億-170億港元。

目前，寶寶樹創(chuàng)始人王懷南家族持有26.09%的股權(quán)，為公司最大股東;復星集團持股24.84%；為第二大股東;好未來持股10.18%，為第三大股東；阿里巴巴持股9.9%，為第四大股東。

招股書顯示，寶寶樹2018年上半年總收入為4.1億元，相較于2017年上半年的3.6億元增加了12.6%。然而，寶寶樹仍然是一個不斷虧損的企業(yè)。寶寶樹2015年-2017年寶寶樹年度分別虧損2.86億元、9.35億元、9.11億元，凈利潤率分別為-143.2%、-183.3%、-124.9%。

艱難轉(zhuǎn)型的寶寶樹

母嬰市場被認為是一個朝陽行業(yè)。

隨著國民可支配收入的提高、80后、90后成為新生父母的代表，以及國家計劃生育政策放寬，中國每年的新生人口已經(jīng)達到了1600萬以上。多家分析機構(gòu)預估，2018年母嬰行業(yè)規(guī)模將超過3萬億元，未來10年則會保持20%~30%的增長率。

然而，寶寶樹的未來卻顯得比較模糊不明朗。

今年上半年寶寶樹的營收中，廣告營收為2.98億元，占比73.2%；電商營收9027萬元，占比22.2%；知識付費占比1881萬元，占比4.6%?？梢钥吹剑瑢殞殬鋵τ趶V告的依賴度太大，變現(xiàn)模式單一。

事實上，最近兩年來寶寶樹才開始布局電商，最近一年來才開始布局知識付費。2015年，寶寶樹毛利中103.96%來自于廣告，電商為-3.96%；2016年，毛利中65.29%來自于廣告，電商為34.83%；2017年，毛利中61.50%來自于廣告，電商為35.06%?？梢钥吹?，寶寶樹在這兩年才開始改變盈利模式單一的局面，且取得了一定成效。然而，要改變的還有很多。

擁有近一億的月活用戶，現(xiàn)在才開始多元布局，可謂是反應(yīng)很遲鈍了。

改變或許來自于同行的助推。

電商方面，在MobData最近公布的“2018年母嬰消費市場研究報告”中，母嬰電商APP活躍滲透率的TOP10排名前三甲分別是貝貝網(wǎng)、孩子王和蜜芽，而寶寶樹旗下的母嬰電商美囤媽媽僅排名第十。

目前，寶寶樹的競品，在育兒社區(qū)上有辣媽幫、孕育管家等，在母嬰電商平臺上有天貓、京東，愛嬰室、貝貝、蜜芽，在知識付費上有平安好醫(yī)生，在自媒體方面有年糕媽媽、小小包麻麻等。

可以看到，辣媽幫已經(jīng)開始提出科技驅(qū)動創(chuàng)新，2016年辣媽幫的研發(fā)投入費用占營收的13%、2017年達19%、而今年則超過20%，綁定婦產(chǎn)專家，實現(xiàn)千人千面內(nèi)容推薦；貝貝網(wǎng)招商國內(nèi)品牌方進駐，種類齊全；蜜芽發(fā)力進口品牌，從海外產(chǎn)品開始拓展市場……

寶寶樹感受到的危機是實實在在的。用戶流失到其他平臺上成了不容忽視的問題。數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，寶寶樹月活躍用戶數(shù)量降至8950萬戶，去年同期為1.772億戶；電商業(yè)務(wù)商品交易總額（GMV）跌至5.577億元，去年同期為8.071億元；付費用戶數(shù)量跌至270萬戶，去年同期為360萬戶。

長江后浪推前浪，作為前浪的寶寶樹，唯有變革，才能不被拍死在沙灘上。本該引領(lǐng)潮流的寶寶樹，由于盈利模式不夠清晰，也只能扮演跟隨者的角色。

背靠阿里好乘涼

發(fā)展呈現(xiàn)頹勢的寶寶樹還有阿里這棵大樹。

11月11日晚間，有香港媒體報道稱，母嬰在線社區(qū)平臺寶寶樹戰(zhàn)略股東阿里巴巴決定行使反稀釋權(quán)，將會對寶寶樹追加投資，繼續(xù)認購公司IPO額度。據(jù)此前寶寶樹的招股書顯示，阿里巴巴共向?qū)殞殬渫顿Y2.14億美元。

業(yè)內(nèi)人士認為，阿里巴巴此時宣布對寶寶樹追加投資，一是為了助推寶寶樹成功上市，二是為了能夠在公開路演上，增強資本市場的信心，提升寶寶樹的募資金額。

招股書顯示，除了股權(quán)投資，寶寶樹與淘寶訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方未來在將在電商、廣告、C2M、知識付費及其他潛在業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展合作，該協(xié)議為期5年。

對于寶寶樹并不亮眼的財報，阿里表示自己曾明確提出不會出于純粹的財務(wù)原因進行投資和收購，而是側(cè)重于加強阿里的生態(tài)系統(tǒng)、創(chuàng)造戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，并提高公司整體價值。

生成海報

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