是誰趕走了徘徊在拼多多門口的大空頭

作者：一條輝

來源：GPLP(ID:gplpcn)

雙十一落幕之后，美股財報季緊接著拉開序幕，不少中概股都遭遇了這樣的尷尬，一份盈利財報公布后沒有迎來預期的財報行情。反而要直面股價喋喋不休的窘境。

這一次中概股當中對拼多多的考驗最大，2018年第三季度財報還未發(fā)布，就已成為眾多媒體和投資人關注的焦點，原因很簡單，因為門口站著美國做空機構Blue Orca。

大空頭為何再次折戟拼多多

人們總希望有權威來告訴他們?nèi)绾蝸磉x擇價值，但他們這樣選只是因為這些人看起來很權威，說的是他們想聽的話而已。

—— 《大空頭》

以往，Blue Orca曾無往不利。

2018年8月9日，萬國數(shù)據(jù)成為其做空目標，報告發(fā)布當日萬國數(shù)據(jù)股價暴跌37.2%；箱包企業(yè)新秀麗被Blue Orca盯上之后，新秀麗股票價格跌至14個月以來最低。

2018年11月14日晚。Blue Orca發(fā)布了42頁針對拼多多的做空報告。

其報告顯示，Blue Orca認為拼多多夸大了公司營收和GMV，并少報了人力成本及虧損額，其估值低于市場價值。Blue Orca表示，其對各種獨立數(shù)據(jù)點進行評估后發(fā)現(xiàn)，拼多多“不能投資”，并將拼多多的新目標價調(diào)為7.10美元/股。這個目標價格不足拼多多股價的1/3。

Blue Orca發(fā)布做空報告的時間經(jīng)過精心選擇，還有六天才發(fā)布財報的拼多多迅速回應，強調(diào)“善意解讀的價值永遠大于惡意揣測”。其中所列舉的指向性內(nèi)容與事實完全不符，將在11月20日三季度財報發(fā)布當晚的分析師電話會議時，回答相關提問。

從誕生至今，拼多多一直在“不看好”當中生存直到上市。拼多多所在的電商行業(yè)一直被成為死亡之谷。然而，拼多多就在這個背景之下逆勢而上，成立三年就開始上市，成為電商行業(yè)里面僅次于阿里、京東的第三大巨頭，如今的拼多多依舊在高速增長當中。顯然，Blue Orca不了解拼多多以及其展現(xiàn)出來的戰(zhàn)斗力。

拼多多的最新財報啪啪“打臉”Blue Orca的報告。讓人驚艷的三季度財務數(shù)據(jù)，營收33.7億，增長了697%；在線服務增速超過9倍，大幅超過市場一致性預期。過去一年，GMV（總成交額）同比增長近4倍，達到3448億。年活躍用戶單季度就增加了4190萬，達到3.86億。第三季度月活用戶為2.317億，超過了京東，就用戶量而言，已是第二大電商平臺。

雖然虧損擴大，但GMV的強勁增長和第三季度超過老大哥京東的月活用戶數(shù)量，讓拼多多股價逆勢上漲——就在做空機構發(fā)布報告當天，拼多多股價上漲了11.7%，11月20日發(fā)布三季報后又漲了16.6%，自被做空以來累計上漲了35%！

2018年11月23日，拼多多以22.50美元收盤，市值超過230.75億。打鐵還需自身硬，快速的業(yè)績增長是打破質(zhì)疑，消除分歧最有效的邏輯。

當然這并不是拼多多第一次遭遇空頭狙擊，今年8月，曾出現(xiàn)有組織的做空拼多多股價行為，

黃錚當時發(fā)布全員內(nèi)部信，第一句話輕描淡寫的提到“所有人一起期權鎖定三年?！边@看似簡單的決定，全員的期權都是三年后才開始解鎖，三年里面，所有的人是不能夠從股票市場套來一分錢的。

這一舉動鼓舞了拼多多投資人信心，而上市后拼多多的強勁增長更加堅定了投資人持有和買入的意愿。

根據(jù)美國SEC文件，高瓴資本2018年Q3清倉了百度、網(wǎng)易等公司股票，同時還大幅度減持了阿里、奈飛倉位，歡聚時代、Facebook等公司也遭到了高瓴資本不同程度的減持，其新入拼多多、耐克、蘋果、嗶哩嗶哩、谷歌、亞馬遜、MSCI指數(shù)等。

高瓴資本用腳投票的舉動，也釋放出一些耐人尋味的信號。

拼多多的投資邏輯

賭博和投資之間的那條線是人為的，而且非常細。最穩(wěn)健的投資也有著一定的賭博性質(zhì)，而最膽大妄為的投機也具有明顯的投資特點?；蛟S“投資”的最好定義是“賠率對你有利的賭博”。

——《大空頭》

對于新經(jīng)濟公司，尤其是尚未盈利的新經(jīng)濟公司，到底應該如何估值？這一問題一直困擾著從散戶到機構投資者的所有人。

拼多多是一家把上市公司大幅提前了的公司，本來完完全全是個一級市場項目，增速還很快，商業(yè)模式還在迭代中，經(jīng)營波動會比較大，估值彈性也很大。

不同于常見的美股財報電話會議，這一次國際頂級投行美銀美林、花旗、高盛、瑞信、匯豐、中金國際、華興資本的分析師齊聚一堂。踴躍把問題拋給了拼多多。

分析師關注宏觀環(huán)境和貿(mào)易摩擦導致經(jīng)濟放緩對拼多多的影響。對此，黃崢認為無論宏觀經(jīng)濟情況怎樣發(fā)展，用戶對于性價比高的產(chǎn)品的需求一直都在增長。而且拼多多的業(yè)務只服務于國內(nèi)市場，大部分的商家和制造商都在國內(nèi)。也幸運的不受貿(mào)易摩擦太大的波及。

談及三季度的增長，財務副總裁徐湉透露主要有兩個原因，一是年活躍用戶數(shù)翻倍，二是活躍買家年度平均消費額翻倍。

拼多多活躍買家年度平均消費額（ARPU）為894.4元，同比增長99%，較上季度的762.8元環(huán)比上漲17.7%。京東2017年同期數(shù)據(jù)為3107元、阿里2018財年數(shù)據(jù)為8732元。

隨著消費者的購買行為越來越成熟，會更多光顧拼多多的平臺，花費金額也會大幅增長。這也證明了拼多多提高平臺品質(zhì)的策略是正確的。

拼多多還在向高質(zhì)量商家提供折扣的策略，流量傾斜給優(yōu)質(zhì)商家。吸引更多高質(zhì)商家入駐拼多多平臺，進而提高整體用戶體驗。以期形成一個良性循環(huán)，完成商業(yè)迭代。

GPLP君還記得黃崢在IPO接受采訪時候說過一個三階段發(fā)展論，大意是先有足夠的用戶，然后再商業(yè)迭代，然后是平均每個人的消費上漲。

拼多多現(xiàn)在處于黃崢定義的仍然在獲取足夠用戶，同時在進行商業(yè)迭代和提升ARPU值的階段，拼多多獲取用戶的能力是毋庸置疑的，后者則仍然在完善和提升中。

如果未來拼多多采取產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模型深耕三線城市消費市場，通過拼工廠、拼供應鏈等模式，為消費者提供更頭牌、更高性價比的貨物，未來拼多多年ARPU翻5倍、流量增長兩倍是可以期待的，在此基礎上，拼多多未來仍有5~6倍的增長空間。

正如拼多多在致股東信中所言，團隊如果在不安中醒來，永遠不會是因為股價波動，而只會是因為對消費者真實需求變化的不了解，以及消費者對拼多多的不滿意乃至拋棄。

對拼多多而言，跑出自己的節(jié)奏最重要。

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