卓越教育赴港上市遭遇破發(fā) 能否破解區(qū)域性限制

作者：維安

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

12月27日，迎著2018年的尾聲，在醞釀了近半年之后，卓越教育集團(tuán)(03978.HK)登陸港交所，并不意外，上市當(dāng)天在盤中遭遇了破發(fā)，好在最終平開。第二天股價(jià)繼續(xù)下跌，最低達(dá)到2.16港元。

當(dāng)下，港股教育行業(yè)哀鴻一片，卓越教育為什么要趕在2018年最后一趟車來(lái)港股上市呢？

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，卓越教育集團(tuán)成立于1997年，從在廣州開設(shè)第一家培訓(xùn)中心開始，便在課外教育的征程上披荊斬棘。從高考復(fù)讀班開始，從上至下，一路將業(yè)務(wù)拓展到中考復(fù)讀補(bǔ)習(xí)班，并從2006年開始涉及K12課外培訓(xùn)，逐漸發(fā)展成以K12課外教育服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的教育集團(tuán)。

那么卓越集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況如何？為什么上市就遭遇破發(fā)？

收入增加凈利不升反降

目前，卓越旗下產(chǎn)品分為三類，包括以小班及一對(duì)一個(gè)性化輔導(dǎo)課程形式為主的優(yōu)學(xué)項(xiàng)目，增強(qiáng)學(xué)生課外興趣，提高其全面發(fā)展的英才項(xiàng)目，以及針對(duì)中考、高考復(fù)讀課程的全日制備考項(xiàng)目。根據(jù)2017年財(cái)報(bào)，優(yōu)學(xué)項(xiàng)目以88.8%的收入占比居所有產(chǎn)品營(yíng)收首位，緊跟其后的全日制備考項(xiàng)目收入占比8.8%，英才項(xiàng)目項(xiàng)目占比2.3%。

根據(jù)2018年6月發(fā)布的招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，卓越教育2015年至2017年?duì)I收分別為7.6億元，8.96億元和11.41億元，增速由17.9%升至27.4%。2018年上半年收入達(dá)723.1億元，相較于2017年561.3億元，同比上漲28.9%。凈利潤(rùn)部分，2016年與2017年均低于2015年，從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知，其中一主要原因?yàn)槠髽I(yè)研發(fā)開支的大幅上升。2015年至2017年，卓越教育在課程設(shè)計(jì)和研發(fā)上的費(fèi)用為0.55億元，0.73億元和1.11億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了42.4%。

根據(jù)卓越招股說(shuō)明書對(duì)所募集款項(xiàng)的未來(lái)用途規(guī)劃，上市所募得資金將主要用于業(yè)務(wù)拓展、戰(zhàn)略聯(lián)盟及收購(gòu)，以及提高教學(xué)質(zhì)量三個(gè)方面。其中，約50%所得款項(xiàng)凈額（182.6百萬(wàn)港元）將用于拓展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，根據(jù)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，一方面加強(qiáng)華南地區(qū)領(lǐng)頭地位，一方面布局全國(guó)，擴(kuò)展其他區(qū)域業(yè)務(wù)，增加教育中心數(shù)量，提高市場(chǎng)占有率。約30%所得款項(xiàng)凈額（109.6百萬(wàn)港元）計(jì)劃用于戰(zhàn)略聯(lián)盟及收購(gòu)，用于支持經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。最后說(shuō)明，招募資金中，約20%的所得款項(xiàng)凈額（73.0百萬(wàn)港元），將投資于新興科技及教育產(chǎn)品與服務(wù)的開發(fā)，以提高教學(xué)質(zhì)量。這部分資金為卓越教育逐年提高的研發(fā)費(fèi)用找到了新的資金渠道。

遭遇強(qiáng)監(jiān)管

在中國(guó)高考一本錄取率15%的沉重壓力下，K12課外教育市場(chǎng)發(fā)展迅速，在2017年已達(dá)4653億元人民幣的市場(chǎng)規(guī)模。根據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告，中國(guó)K12課外教育市場(chǎng)預(yù)期在2022年達(dá)到7689億元人民幣。

按照2017年企業(yè)收入計(jì)算，卓越教育以11.1億元人民幣的營(yíng)收排名全國(guó)第五，市場(chǎng)占有率0.3%，在其之前的分別為新東方（70.3億元，1.08%）、好未來(lái)（53億元，1.3%）、學(xué)大教育（27.8億元，0.7%）和精銳教育（21.8億元，0.6%）。在整個(gè)中國(guó)近5000億元人民幣的市場(chǎng)規(guī)模中，五大龍頭企業(yè)僅占課外教育服務(wù)市場(chǎng)的4.7%。中國(guó)整個(gè)課外教育服務(wù)市場(chǎng)高度分散。

隨著《規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》與《關(guān)于健全校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理整改若干工作機(jī)制的通知》等多項(xiàng)政策出臺(tái)后，大量課外教育機(jī)構(gòu)面臨整改調(diào)整，至12月12日，近九成就夠已經(jīng)整改完成。目前課外教育機(jī)構(gòu)監(jiān)管趨勢(shì)漸嚴(yán)、整頓力度加大，不少中小機(jī)構(gòu)在整頓中完成歷史使命，有資源與強(qiáng)大支持的機(jī)構(gòu)更加正規(guī)化，不符合要求的機(jī)構(gòu)或解散或大量調(diào)整，總之，亂象叢生的行業(yè)在政策監(jiān)管下更趨向于健康發(fā)展。這也使龍頭機(jī)構(gòu)借助宏觀形勢(shì)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額提供了機(jī)會(huì)。

能否開啟新征程

相比同樣孕育于上世紀(jì)90年代，中國(guó)規(guī)模最大的教育龍頭企業(yè)新東方早在2006年便在美國(guó)上市，歷經(jīng)19年走上資本市場(chǎng)的卓越教育，稱得上是穩(wěn)扎穩(wěn)打。作為從廣州發(fā)展出的教育機(jī)構(gòu)，從其年報(bào)公布數(shù)據(jù)可知，卓越教育的主要業(yè)務(wù)范圍仍然集中在以廣州為主的華南地區(qū)，90%的教學(xué)中心位于廣東省內(nèi)。

卓越品牌已經(jīng)在華南地區(qū)有一定知名度，且按收益及招生人次，已經(jīng)成為華南地區(qū)排名第一的K12課外教育服務(wù)機(jī)構(gòu)。雖然企業(yè)目前計(jì)劃在融資后擴(kuò)大其全國(guó)業(yè)務(wù)范圍，但其本土化、區(qū)域化的特點(diǎn)，對(duì)其之后在全國(guó)范圍內(nèi)的擴(kuò)展，是否會(huì)產(chǎn)生限制，尤其是在各地教材差異化、考試需求本土化的客觀情況下，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)認(rèn)為，卓越教育要想取得卓越發(fā)展，也許仍然需要時(shí)間來(lái)摸索。

另外，隨著第一梯隊(duì)新東方（優(yōu)勢(shì)為英語(yǔ)學(xué)科）、好未來(lái)（優(yōu)勢(shì)為數(shù)學(xué)學(xué)科）在其優(yōu)勢(shì)學(xué)科積累了巨大的品牌效應(yīng)且依此在市場(chǎng)占據(jù)上風(fēng)，卓越教育要想在K12課外教育服務(wù)行業(yè)繼續(xù)保持其現(xiàn)有地位，甚至在融資成功后取得卓越進(jìn)展，考慮發(fā)展優(yōu)勢(shì)學(xué)科依然需要不斷嘗試。

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