原創(chuàng) 靠并購活著的樸新教育難題 股價(jià)縮水67%高瓴資本都不能挽救

作者：艾森

來源：GPLP(ID:gplpcn)

魯迅說過，真正的勇士敢于直面慘淡的人生。這對(duì)于2018年在美股上市的樸新教育來說實(shí)在是恰當(dāng)。

2018年股市行情普遍不好，如果統(tǒng)計(jì)一個(gè)比慘排行榜的話，樸新教育(NEW.US)

肯定榜上有名，畢竟樸新教育在2018年6月15日上市后一度牛氣沖天，股價(jià)達(dá)到了35美元，但隨后半年因外圍大勢(shì)，目前已經(jīng)累計(jì)跳水67%。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，當(dāng)該公司股價(jià)跌到9美元附近時(shí)，高瓴資本卻大規(guī)模地“逆向買入”，只不過大佬的看好并未令其股價(jià)抬頭，反而繼續(xù)跌掉了35%。

因此，有人調(diào)侃：下落的“尖刀”可不要隨意去接。

掉隊(duì)的樸新教育

樸新教育成立于2014年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包含K-12培訓(xùn)、出國(guó)留學(xué)考試培訓(xùn)、素質(zhì)教育等。

與同在美股的教育培訓(xùn)巨頭好未來、新東方自建學(xué)點(diǎn)不同，樸新教育依靠大規(guī)模并購的方式，僅用4年即沖上了美股。自成立到上市，短短4年時(shí)間樸新教育共并購了48個(gè)教育培訓(xùn)品牌。

不同的發(fā)展模式，決定了公司的業(yè)績(jī)好壞。

2018年6月15日，樸新教育在沙云龍的帶領(lǐng)下正式在紐交所掛牌交易，發(fā)行價(jià)為17美元/股，公開發(fā)行720萬股ADS，合計(jì)募集資金約為1.224億-1.44億美元。

上市后樸新教育雖迎來了一個(gè)又一個(gè)的高峰，不過這些高峰卻如過眼云煙一樣，很快便消散了，持續(xù)跌落的股價(jià)隨之而來，樸新教育股價(jià)變化如此之快，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)認(rèn)為，樸新教育股價(jià)下滑，一方面受今年以來不斷出臺(tái)的針對(duì)校外培訓(xùn)市場(chǎng)的政策影響；另一方面也反映出市場(chǎng)對(duì)其通過并購做大規(guī)模上市做法的擔(dān)憂。

根據(jù)樸新教育向美國(guó)SEC遞交的招股書顯示，樸新教育近年來一直處于虧損狀況，2016年、2017年?duì)I收分別為4.39億元、12.82億元，凈虧損分別為1.27億元，3.97億元。2018年前三季度繼續(xù)虧損5020萬元，較上年同期下降53%。

由于持續(xù)的虧損，資本市場(chǎng)對(duì)于靠并購迅速做大的樸新教育的發(fā)展模式產(chǎn)生了質(zhì)疑。

畢竟教育行業(yè)發(fā)展以慢著稱，樸新教育的發(fā)展模式是否具有持續(xù)性？

從資本的角度出發(fā)，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)不難作出一種較為貼合其資金狀況的假設(shè)：樸新最急需的可能并不是將資產(chǎn)品牌化，而是將經(jīng)濟(jì)火熱時(shí)期拿到的高成本熱錢替換掉，降低資金成本使其商業(yè)模式可持續(xù)。想法雖好，想要實(shí)施好卻很難。

投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好也極大的影響了樸新教育在股市的表現(xiàn)。宏觀市場(chǎng)向好時(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，反之下降。公司在市場(chǎng)好的時(shí)候利用高杠桿高質(zhì)押率，通過融資迅速擴(kuò)張，這個(gè)時(shí)候公司股價(jià)能持續(xù)上升；如果股價(jià)持續(xù)下跌，其估值就不再成立，若前期公司又把杠桿加得過高，那資金鏈怕是容易出問題。

政策：壓死駱駝的最后一根稻草？

對(duì)上市的教育公司來說，政策可謂是一把雙刃劍，2018上半年政策的一片大好間接導(dǎo)致了教育公司的上市熱，2018年下半年局勢(shì)急速轉(zhuǎn)變，新出臺(tái)的政策于無形間給了眾多教育公司當(dāng)頭一棒。

教育部等相關(guān)部門頻頻出臺(tái)的相關(guān)政策讓樸新教育在發(fā)展過程中增加了不確定性因素，使得市場(chǎng)對(duì)其信心不足，這些政策無一不影響著教育企業(yè)的股價(jià)。

從近期關(guān)鍵性政策的出臺(tái)來看，本質(zhì)上符合監(jiān)管層對(duì)于各個(gè)教育細(xì)分領(lǐng)域的定位，而市場(chǎng)往往預(yù)期不足，雖然樸新教育選擇在美股上市，但是業(yè)務(wù)是否符合中國(guó)法律要求，同樣是境外投資者非常關(guān)心的問題。

教育產(chǎn)業(yè)政策的變動(dòng)已經(jīng)對(duì)樸新教育的收購活動(dòng)造成極大的影響。例如2018年11月份出臺(tái)的政策規(guī)定民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市，政策一出，不少涉及幼兒園教育的公司的股票便大幅下跌。如今政府層面監(jiān)管趨嚴(yán)，必定會(huì)淘汰部分資質(zhì)不齊全的小型機(jī)構(gòu)，同時(shí)會(huì)增加現(xiàn)存機(jī)構(gòu)的規(guī)范成本，行業(yè)會(huì)進(jìn)入發(fā)展的陣痛期。但是嚴(yán)格規(guī)范監(jiān)管是有必要的，有利于行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，規(guī)范教育本身也是教育事業(yè)發(fā)展內(nèi)在含義與要求。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)認(rèn)為只要樸新教育繼續(xù)保持收購擴(kuò)張的戰(zhàn)略，它就很難扭虧為贏，因?yàn)槭召徠髽I(yè)會(huì)馬上產(chǎn)生較大的成本和費(fèi)用，而收購企業(yè)的業(yè)績(jī)改善需要沉淀半年以上，只要樸新教育仍在虧損，股票的估值就很難提升，投資者也會(huì)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

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