原創(chuàng) 嗅利而來的立思辰 等待它的卻不是星辰大海

作者：艾森

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)(ID:gplpcn)

A股的立思辰是一家有故事的教育上市公司。

2018年10月8日，A股上市公司立思辰發(fā)布公告稱，擬作價(jià)5.1億元出售6家信息安全業(yè)務(wù)子公司股權(quán)。交易完成后，立思辰將由“教育與信息安全”雙主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展模式全面轉(zhuǎn)型為純教育業(yè)務(wù)，成為純教育類A股上市公司。

公告顯示，自2012年底轉(zhuǎn)型教育業(yè)務(wù)后，鑒于教育與信息安全兩大業(yè)務(wù)差別極大，無法形成有效協(xié)同，且公司資源有限，不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。慎重考慮后，立思辰?jīng)Q定拆分安全業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，全面轉(zhuǎn)型純教育業(yè)務(wù)，集中資源、人才專注于教育產(chǎn)業(yè)。

折了市值賠了業(yè)績(jī)

立思辰創(chuàng)立于 1999 年 1 月 8 日，2009 年 10 月，于深交所發(fā)行上市，公司原主要從事軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，目前已逐漸轉(zhuǎn)型于教育業(yè)務(wù)。

2010年開始，立思辰每年都有新收購(gòu)或投資的公司并表。粗略統(tǒng)計(jì)，2010年至今公司進(jìn)行了不下20次并購(gòu)，合計(jì)斥資超過49億元。為此，公司先后在2012、2014、2015及2016四年中進(jìn)行了7次定增，合計(jì)募資超過45億元。2017年，立思辰又通過發(fā)行公司債券募集了3.2億元。2018年，立思辰在并購(gòu)教育企業(yè)之路上再前進(jìn)一步，擬出資7.02億收購(gòu)中文未來39%股權(quán)，將其由上市公司的控股子公司變?yōu)槿Y子公司。

不同于其他行業(yè)，教育行業(yè)日新月異，若以舊思維來運(yùn)營(yíng)的話，很快就會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。現(xiàn)在整個(gè)教育行業(yè)都很缺人才，尤其是投后管理、運(yùn)營(yíng)方面，立思辰互聯(lián)網(wǎng)教育自CEO黃威辭職后，其再無這一領(lǐng)域頂尖專家，缺乏專業(yè)人才的立思辰必將在發(fā)展上受到局限，缺錢缺人才也缺業(yè)績(jī)，只憑并購(gòu)手段的立思辰，前景并不樂觀。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，來自大股東的借款、發(fā)行公司債、開展融資租賃、融資融券等融資的手段，讓立思辰負(fù)債率不斷提高。但不斷增加的資產(chǎn)和提高的負(fù)債，并未讓立思辰股東在與風(fēng)險(xiǎn)的博弈中獲得相匹配的收益。

營(yíng)收連續(xù)兩年翻番的高增長(zhǎng)狀態(tài)已經(jīng)成為過去光輝的成績(jī)。立思辰2014-2016年間凈資產(chǎn)收益率分別是9.71%、8.51%、7.88%，呈逐年下降趨勢(shì)，且在2017年已發(fā)布的三個(gè)季度財(cái)報(bào)中，這一指標(biāo)都比去年同期下滑，凈利潤(rùn)率也是如此。同時(shí)，立思辰過去三年里營(yíng)業(yè)成本長(zhǎng)期高于營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)增幅不斷收窄。

自2013年以來，立思辰的現(xiàn)金流也不斷趨緊，2017年3、6、9月月末，立思辰的現(xiàn)金凈流出都比2016年同期的數(shù)據(jù)擴(kuò)大50%以上，擴(kuò)張性策略之下，面臨風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，2018年立思辰前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為7,561,928.49元，同比減少88.45%。另一方面，為加快收購(gòu)速度，立思辰對(duì)于360留學(xué)、百年英才等大項(xiàng)目都是以現(xiàn)金收購(gòu)。在完成一筆收購(gòu)后，上市公司的商譽(yù)顯著增加，這基于標(biāo)的的利潤(rùn)完成情況，一旦未達(dá)到承諾，將面臨巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

立思辰2018年前三季度商譽(yù)達(dá)41.56億元，較去年同期的36.02億元增加5.54億元，增幅為15.38%。由于今年前三季度凈利潤(rùn)大幅下滑，導(dǎo)致立思辰商譽(yù)與凈利潤(rùn)的比例從2017年前三季度的55%飆升至2018年前三季度的549.59%。GPLP犀牛財(cái)經(jīng)認(rèn)為，高商譽(yù)導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)被低估，主要體現(xiàn)在賬面資產(chǎn)負(fù)債率低于實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)，由于商譽(yù)減值損失的確認(rèn)具有一定的主觀性，商譽(yù)減值損失可能會(huì)在將來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)集中釋放，進(jìn)一步增加了企業(yè)業(yè)績(jī)的不確定性。

陷入侵權(quán)危機(jī)

2018年7月，互聯(lián)網(wǎng)安全公司360起訴上海叁陸零教育投資有限公司及其母公司北京立思辰科技股份有限公司，稱二者侵犯了其商標(biāo)權(quán)，并構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，360起訴狀中寫到，叁陸零教育企業(yè)名稱中的“叁陸零”本身就是原告的注冊(cè)商標(biāo)，而該大寫數(shù)字對(duì)應(yīng)的阿拉伯?dāng)?shù)字也是“360”，極容易讓人誤以為其與自己存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。叁陸零教育被立思辰收購(gòu)后，其產(chǎn)品更名為“立思辰留學(xué)360”。

起訴狀中寫到，立思辰微信公眾號(hào)、微博賬號(hào)中的數(shù)篇文章、微博，在圖片、插圖等內(nèi)容中使用了“立思辰留學(xué)360”的標(biāo)識(shí)，并存在突出使用“360”的情形，并且立思辰在其官方網(wǎng)站顯著位置，突出其是一家“信息安全科技集團(tuán)”、“保衛(wèi)數(shù)據(jù)安全”，加之收購(gòu)了名稱含有“叁陸零”、宣傳過程中大肆使用“360”的叁陸零教育，很顯然，其目的就是為了誤導(dǎo)市場(chǎng)，讓人誤以為其與原告存在商業(yè)聯(lián)系，攀附原告的商譽(yù)，進(jìn)而獲取市場(chǎng)信任，從中牟取利益。360還指出，叁陸零教育在2016和2017財(cái)年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)超過5000萬元的凈利潤(rùn)，立思辰也因此獲得巨額利潤(rùn)。360向法院請(qǐng)求判令兩個(gè)被告賠償經(jīng)濟(jì)損失5000萬元，及100萬元合理費(fèi)用等。

兩者的糾紛仍在繼續(xù)。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)認(rèn)為市值管理的核心是價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值經(jīng)營(yíng)，上市公司買來業(yè)績(jī)卻沒有進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值管理，妄圖直接跳到價(jià)值實(shí)現(xiàn)階段，以這樣的方法謀求股價(jià)上漲無異于市場(chǎng)操縱。最終不僅是上市公司和投資者會(huì)受到傷害，整個(gè)教育投資生態(tài)也將受到損害。

1月24日，立思辰1631.54萬股將面臨解禁，占總股本比例1.88%，股價(jià)將面臨更大的壓力。對(duì)于投資人來說，可以適當(dāng)回避。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。