科創(chuàng)板首吃螃蟹者：復(fù)旦張江財報喜中有優(yōu)

原標(biāo)題：科創(chuàng)板首吃螃蟹者：復(fù)旦張江財報喜中有優(yōu)

作者：舜耕山人

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年3月8日，復(fù)旦張江發(fā)布公告，宣布公司將發(fā)行不超過1.2億股的A股，并謀求于內(nèi)地科創(chuàng)板上市，這一消息引發(fā)市場劇烈反響。據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，3月11日，復(fù)旦張江H股收盤大漲超過26%，交易金額接近5000萬港元。

復(fù)旦張江是一家成立于1996年的生物制藥企業(yè)，實際控制人為復(fù)旦大學(xué)，2002年于港交所上市。2018年，復(fù)旦張江的凈利潤同比上升100.54%，此時宣布回歸A股并率先表態(tài)預(yù)備登陸科創(chuàng)板，復(fù)旦張江成為了輿論關(guān)注的焦點。

立馬吳山第一峰

復(fù)旦張江在香港上市以來，十余年時間也并未受到太大關(guān)注。但今年，它算是結(jié)結(jié)實實地搞了一個大新聞。

科創(chuàng)板提出至今，不過半年時間，但根據(jù)證監(jiān)會給出的時間表，第一批科創(chuàng)板上市的股票最早將于今年8月面世。短短一年的籌備時間，其成效尚未可知。復(fù)旦張江選擇先于他人上馬科創(chuàng)板，這是下定了決心要做第一個吃螃蟹的人。

對于類似于復(fù)旦張江這樣的以生物制藥技術(shù)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主營業(yè)務(wù)的公司，科創(chuàng)板的上市新規(guī)給予了它們極大的優(yōu)惠。與在主板上市不同，在科創(chuàng)板上市的公司沒有嚴(yán)格的盈利要求，但卻對公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)和研發(fā)水平設(shè)置了更高的門檻。這樣一來，科創(chuàng)板就成了這些研發(fā)周期長，經(jīng)營風(fēng)險大但卻有很好的發(fā)展前景并有利于國計民生的公司量身定做的融資工具。

老字號的新機遇

作為一家生物制藥企業(yè)，成立于1996年的復(fù)旦張江可以算得上是行業(yè)中的老字號了。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋基因工程藥物，光動力藥物，醫(yī)學(xué)診斷及藥物傳輸系統(tǒng)。

GPLP犀牛財經(jīng)了解到，2018年，復(fù)旦張江的營業(yè)收入7.4億元，同比增長42.55%，并創(chuàng)下歷史新高。其利潤為1.51億元，較上一年度也大增100.54%，不過也要注意到，2017年的利潤是一個比較異常的低值，所以才有了如此大的漲幅。排除異常值來看的話，復(fù)旦張江在最近這些年中的利潤維持了一個比較穩(wěn)定的增長。按照復(fù)旦張江的公司屬性，不論是公司規(guī)模、營業(yè)規(guī)模還是凈利潤，它都完全滿足在內(nèi)地主板的上市條件。

但是，對A股市場稍有了解的人都知道，中國內(nèi)地主板推行的是核準(zhǔn)制下的保薦人制度。公司在主板上市流程繁瑣，上市周期長，因此導(dǎo)致的發(fā)行成本較高?？苿?chuàng)板推出之時，同時進行了注冊制的改革，專板專用，為體量較小的高新技術(shù)企業(yè)節(jié)省時間和成本。企業(yè)如復(fù)旦張江一類，成立時間早，公司發(fā)展已較為成熟，盈利可觀，但仍然有進一步發(fā)展和增長的空間。這樣的企業(yè)既可以上主板，又可以上創(chuàng)業(yè)板，也可以上科創(chuàng)板。

而其之所以做出如是選擇，除了上述在上市流程方面的便利外，或許還有與估值有關(guān)的原因。在復(fù)旦張江公布2018年年報時，其市盈率僅有26倍。而經(jīng)過其登陸科創(chuàng)板的消息發(fā)酵導(dǎo)致二級市場大幅上漲后，其市盈率達到40倍。作為一個相對成熟生物醫(yī)藥公司，這樣的估值也絕對不算高。而在內(nèi)地，投資者一直有對高新技術(shù)或利好消息的企業(yè)給出高估值的傳統(tǒng)。雖然目前科創(chuàng)板尚未推向市場，但復(fù)旦張江應(yīng)該是吃準(zhǔn)了它的估值會令人滿意。

財務(wù)數(shù)據(jù)喜中有憂：小心駛得萬年船

2019年開年，復(fù)旦張江收獲了盈利翻倍和股價上升的雙重喜訊。回想去年此時面臨業(yè)績暴跌，股價下挫，資本市場低迷的場景，是為福無雙至今日至，禍不單行昨夜行。

然而，復(fù)旦張江在開年順利的大好形勢下，且需小心謹(jǐn)慎，穩(wěn)健經(jīng)營。從財務(wù)指標(biāo)中看，盡管營業(yè)收入和營業(yè)利潤增長喜人，成本控制也沒有出現(xiàn)什么問題。但是，應(yīng)收賬款的增長仍然值得注意。從絕對數(shù)值上來看，與去年相比，復(fù)旦張江營業(yè)收入增長的絕大部分成為了掛賬的應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款余額也同比去年上行超過一倍。在經(jīng)濟大形勢今非昔比的情況下，一定要根據(jù)穩(wěn)健性原則估計應(yīng)收賬款的回收情況。因此，復(fù)旦張江雖然在凈利潤額上創(chuàng)了新高，但其盈利質(zhì)量和最終可以實現(xiàn)為現(xiàn)金的有效盈利卻不見得能夠超過早些年度。

復(fù)旦張江有極大的必要認(rèn)真了解當(dāng)前的宏觀形勢和行業(yè)形勢?？苿?chuàng)板作為全新的事物面世，內(nèi)地資本市場目前恰好正在經(jīng)歷一段情緒比較高的時期，預(yù)備在科創(chuàng)板上市的企業(yè)能不能恰好踩準(zhǔn)了節(jié)奏，以合理估值進行發(fā)行，并且在未來拿出對得起這個估值的業(yè)績，從而增強投資者對這一創(chuàng)新之舉的信心，對于相關(guān)公司的經(jīng)營水平和發(fā)行擇時水平都是相當(dāng)大的考驗。復(fù)旦張江在發(fā)行方面做出了承擔(dān)風(fēng)險的選擇，在經(jīng)營方面最好暫時選擇回避風(fēng)險。

小心駛得萬年船，不論是公司的經(jīng)營還是政策創(chuàng)新的推進，都應(yīng)當(dāng)做好風(fēng)險控制，謀求長期而可持續(xù)的發(fā)展。

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