康美藥業(yè)：昔日白馬變黑天鵝 股債兩市集體討伐

原標(biāo)題：康美藥業(yè)：昔日白馬變黑天鵝股債兩市集體討伐

作者：松雒

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

康美藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱康美藥業(yè)600518.SH）以中藥飲片生產(chǎn)、銷售為核心，通過互聯(lián)網(wǎng)鏈接中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，以“智慧藥房、智慧藥柜及藥葫蘆”三大核心產(chǎn)品構(gòu)成的“智慧+”大健康為服務(wù)平臺(tái)，打通由“藥”到“醫(yī)”環(huán)節(jié)。公司是目前國(guó)內(nèi)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)鏈條較完整、醫(yī)療健康資源較豐富、整合能力較強(qiáng)的企業(yè)之一。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品為中藥材、中藥飲片、西藥、保健食品及食品、中成藥、醫(yī)療器械等。自2001年上市以來，康美藥業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，是醫(yī)藥行業(yè)里爆發(fā)力持續(xù)的白馬股。

但是在4月30日上市公司披露年度業(yè)績(jī)的最后關(guān)頭，康美藥業(yè)（600518.SH）給資本市場(chǎng)投了一顆深水炸彈。因“會(huì)計(jì)差錯(cuò)”康美藥業(yè)出現(xiàn)前期貨幣資金近300億不翼而飛及其他多項(xiàng)賬目與實(shí)不符的情況，引發(fā)了前所未有的信任危機(jī)，致使股債兩市的投資者集體進(jìn)行討伐。

股債兩市集體討伐

圖一：康美藥業(yè)股價(jià)K線圖（圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)）

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，4月30日早上一開盤，康美藥業(yè)就一字跌停。截至收盤時(shí)，康美藥業(yè)市值破500億，最新市值為474.51億元，每股股價(jià)為9.54元，成交額1.4億元。同時(shí)，跌停板上有210萬手封單，金額高達(dá)20億元。

圖二：康美藥業(yè)公司債券K線圖（圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)）

與此同時(shí)，康美藥業(yè)在2015年發(fā)行的公司債券“15康美債”也遭受大量拋售，自開盤后一路下跌20.19%后被盤中臨時(shí)停牌。截至4月30日16時(shí)，15康美債恢復(fù)交易后被拉升縮窄跌勢(shì)，跌11.31%，報(bào)價(jià)為65.57元。

會(huì)計(jì)處理錯(cuò)誤站不住腳

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，康美藥業(yè)通過企業(yè)自查后，對(duì)2017年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行重述，會(huì)計(jì)處理存在錯(cuò)誤，計(jì)算失誤的會(huì)計(jì)科目有在上面表格中例舉出。2017年度的會(huì)計(jì)處理失誤，造成公司應(yīng)收賬款少計(jì)6.41億元；存貨少計(jì)195.46億元；在建工程少計(jì)6.32億元；銷售費(fèi)用少計(jì)4.97億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用少計(jì)2.28億元；貨幣資金多計(jì)299.44億元；營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本分別多計(jì)88.98億元和76.62億元。

如此大額的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，而且錯(cuò)誤科目還不少。多計(jì)近300億元貨幣資金，變成了會(huì)計(jì)差錯(cuò)中少記的存貨、在建工程、應(yīng)收款項(xiàng)及多計(jì)入102.99億元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流?？得浪帢I(yè)對(duì)2017年數(shù)據(jù)出錯(cuò)的解釋僅僅只是會(huì)計(jì)處理存在錯(cuò)誤未免太過勉強(qiáng)。

由于貨幣資金多計(jì)300億，主要來自于存貨少計(jì)195億。筆者接著分析巨額存貨的真實(shí)性。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，截至2017年底康美藥業(yè)存貨中的庫存商品賬面余額為281.5億元，而2018年底康美藥業(yè)存貨中的庫存商品賬面余額為266.4億元。

2017年，康美藥業(yè)用于購買商品、接受勞務(wù)等的支出金額201.45億元。這次年報(bào)重述更改后之后，2017年該項(xiàng)支出金額減了近31億元，變更為170.23億元。這一支出金額，與同期存貨金額存在巨額差異。

截至2017年底，康美藥業(yè)存貨余額為157億元，此次重述后，存貨余額增加至352.46億元。重述后的存貨余額與調(diào)整后同期用于購買商品、接受勞務(wù)支出之間存在182億元的巨額差距。

而截至2018年底，康美藥業(yè)存貨的賬面余額為342.09億元，同比減少了10.37億元，而購買商品、接受勞務(wù)支出的現(xiàn)金為169.77億元，與同期存貨余額存在超過172億元的缺口。

但是2017年和2018年康美藥業(yè)的預(yù)付款項(xiàng)金額并沒有很明顯的變化。截至2017年底，康美藥業(yè)的預(yù)付款項(xiàng)余額僅為11.3億元，比2016年增加約 4.1億元。調(diào)整后的2018年，預(yù)付款余額也僅為12.46億元。

所以，巨額存貨的真實(shí)性還需要進(jìn)一步查證。

上述這些重要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)嚴(yán)重差錯(cuò)，康美藥業(yè)以往披露的業(yè)績(jī)真實(shí)性令人生疑，而且是否以后的業(yè)績(jī)也會(huì)存在變更風(fēng)險(xiǎn)呢？企業(yè)會(huì)計(jì)處理時(shí)手別抖，否則300億貨幣資金就溜走。所以，市場(chǎng)傾向于康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假也是無可厚非的。如果坐實(shí)財(cái)務(wù)造假，康美藥業(yè)股票將會(huì)面臨強(qiáng)制退市，而且相關(guān)證券事務(wù)和會(huì)計(jì)部門也難辭其咎。

不過證監(jiān)會(huì)對(duì)康美藥業(yè)的調(diào)查仍在進(jìn)行。同時(shí)廣東正中珠江會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)康美藥業(yè)2018年年報(bào)出具了“保留意見”的審計(jì)報(bào)告里面也提道：康美藥業(yè)被證監(jiān)會(huì)立案事件尚未有結(jié)論，對(duì)康美藥業(yè)的影響尚不得而知；且借給88.79億元的關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)收款的準(zhǔn)確性以及是否能收回，無法確定；康美藥業(yè)部分下屬公司總計(jì)約36.05億元的工程項(xiàng)目，財(cái)務(wù)管理不規(guī)范。

所以，康美藥業(yè)是否真的存在財(cái)務(wù)造假，目前還不能下結(jié)論。但是康美藥業(yè)這次因2017年財(cái)務(wù)錯(cuò)計(jì)問題引起的信任危機(jī)，恐怕一時(shí)難以消除。

主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)頹乏

圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)

據(jù)康美藥業(yè)的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193.56億元，同比增長(zhǎng)10.11%；歸母凈利潤(rùn)11.35億元，同比下滑47.20%。

作為國(guó)內(nèi)最大的中藥企業(yè)，中藥板塊是康美藥業(yè)的核心業(yè)務(wù)板塊。中藥板塊主要中藥飲片與中藥材貿(mào)易兩部分。在中藥飲片上，康美藥業(yè)的銷售規(guī)模排名第一，一直處于行業(yè)龍頭地位。據(jù)康美藥業(yè)2018年公開數(shù)據(jù)顯示，中藥飲片創(chuàng)造營(yíng)收41.42億元，同比增長(zhǎng)22.80%。在中藥材貿(mào)易方面，康美藥業(yè)有地域優(yōu)勢(shì)，可以利用普寧中藥材市場(chǎng)，在全國(guó)重點(diǎn)區(qū)域布局和完善中藥材專業(yè)市場(chǎng)并開展中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)。2018年，中藥材貿(mào)易實(shí)現(xiàn)收入6.02億元，同比下降23.79%。

但較以往上升趨勢(shì)來看，2018年中藥板塊所創(chuàng)收入增速下滑?？得浪帢I(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有乏力趨勢(shì)。

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