凱聯(lián)資本王瑋：做價(jià)值投資的“松樹(shù)”

原標(biāo)題：凱聯(lián)資本王瑋：做價(jià)值投資的“松樹(shù)”

作者：王海倫

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

2018年募資難，2019年募資更難。

“人民幣端因?yàn)槿ジ軛U的原因，銀行、三方理財(cái)、上市公司，這三個(gè)原來(lái)的中堅(jiān)力量受到了比較大的沖擊?，F(xiàn)在很多GP因?yàn)檎也坏脚浔鹊腻X(qián)，募資會(huì)比較難?！蹦惩顿Y人透露給GPLP犀牛財(cái)經(jīng)。

然而就在GP一片狼藉的時(shí)候，作為具有多年經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)，凱聯(lián)資本卻逆勢(shì)完成了翻倍增長(zhǎng)，募資速度也非常迅速，這令人震驚。

凱聯(lián)資本何以做到逆勢(shì)增長(zhǎng)？在投資機(jī)構(gòu)洗牌及向頭部聚集的當(dāng)下，凱聯(lián)資本緣何一路向上？

價(jià)值投資的背后：PE要嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)

作為一個(gè)投資圈的老人，凱聯(lián)資本董事長(zhǎng)王瑋與很多人的觀點(diǎn)相反，他并不認(rèn)為投資是一個(gè)時(shí)髦的事情，相反，這是一個(gè)古老的行業(yè)，而作為凱聯(lián)資本的靈魂，他和團(tuán)隊(duì)的夢(mèng)想就是堅(jiān)持價(jià)值投資，成為投資圈的一棵“松樹(shù)”。

這跟王瑋的一段經(jīng)歷有關(guān)。

近20年前，王瑋在中關(guān)村創(chuàng)業(yè)的時(shí)候也曾經(jīng)歷過(guò)融資的煎熬。

當(dāng)時(shí)，他百思不得其解，為什么我們這么好的項(xiàng)目不能夠獲得資本的認(rèn)可？資本到底青睞什么樣的項(xiàng)目？到底什么才是風(fēng)險(xiǎn)投資？

后來(lái)，可以自由選擇的時(shí)候，他果然一頭扎進(jìn)了投資圈，開(kāi)始了對(duì)整個(gè)行業(yè)的仔細(xì)研究，最終，他發(fā)現(xiàn)，VC與PE的投資邏輯完全不同。

從VC角度來(lái)講，VC投資更依賴于爆款及投資概率，賺的就是爆款帶來(lái)的超額回報(bào)。

從PE角度講，PE賺的錢(qián)包括兩部分：

一部分是企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)，

一部分是一二級(jí)估值飛躍的錢(qián)。

因此，VC、PE在募資的時(shí)候，講給LP的是兩個(gè)完全不同的邏輯，當(dāng)然，如果對(duì)比來(lái)看，PE投資相比較VC而言，PE的資金量更大，而且更要求確定性的回報(bào)，然而VC則更早期資金投入更分散，很多投資受益則是不確定性的回報(bào)。

因此，在投資人的要求上也明顯不同，比如，通常而言，VC投資更需要感覺(jué)，更需要英雄，然而，PE則需要嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。

“不過(guò)，在過(guò)去的幾年當(dāng)中，無(wú)論是VC還是PE，大家都忽視了風(fēng)險(xiǎn)控制，說(shuō)白一點(diǎn)，很多投資機(jī)構(gòu)投資就是投機(jī)?！蓖醅|介紹說(shuō)。

舉例來(lái)講，無(wú)論是千團(tuán)大戰(zhàn)，O2O潮流的興起還是后來(lái)的共享經(jīng)濟(jì)大潮，這都推高了風(fēng)險(xiǎn)投資的熱度，大家扎堆搶項(xiàng)目，最終造成市場(chǎng)形成了一二級(jí)市場(chǎng)倒掛，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，2018-2019年創(chuàng)投圈的蕭條不過(guò)是為過(guò)去VC的瘋狂買(mǎi)單而已。

作為投資圈的老兵，在高點(diǎn)的時(shí)候，凱聯(lián)資本選擇了遠(yuǎn)離，而在人人惶恐的2018-2019年，凱聯(lián)資本卻選擇逆勢(shì)出手，“如果在2019年比較有吸引力的價(jià)格出來(lái)，我們覺(jué)得該出手的時(shí)候一定會(huì)出手?！?/p>

“投資是一個(gè)離錢(qián)非常近的行業(yè)，這個(gè)行業(yè)要求人一定要冷靜，對(duì)錢(qián)充滿敬畏，因此對(duì)投資管理人來(lái)講，拒絕誘惑，學(xué)會(huì)說(shuō)NO，這是一個(gè)基本功，管理的資金越多，越需要管理人更好地控制自己?！币?jiàn)過(guò)這個(gè)行業(yè)數(shù)不清的起起落落，凱聯(lián)資本董事長(zhǎng)王瑋對(duì)此感觸頗深。

過(guò)去，曾經(jīng)有一家知名的企業(yè)當(dāng)年以60億的估值找到凱聯(lián)資本，然而，觀察了該企業(yè)的表現(xiàn)之后，凱聯(lián)資本果斷選擇了說(shuō)NO。

如今，事實(shí)驗(yàn)證了凱聯(lián)資本的判斷，伴隨著這家企業(yè)的退市，凱聯(lián)資本用事實(shí)證明了自己的專業(yè)度。

“對(duì)于所謂的項(xiàng)目投資，凱聯(lián)資本會(huì)嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，這跟凱聯(lián)資本的投資風(fēng)格及特性有關(guān)，也與VC完全不同?！蓖醅|介紹說(shuō)。

凱聯(lián)資本正好是一家典型的PE機(jī)構(gòu)，主要聚焦在高新科技、汽車(chē)、新能源、節(jié)能環(huán)保、教育、醫(yī)療健康以及大消費(fèi)這些領(lǐng)域。

而作為PE機(jī)構(gòu)的一個(gè)典型特征，通常而言，PE項(xiàng)目單個(gè)項(xiàng)目需要的資金額度幾千萬(wàn)或上億，因此，這就要求項(xiàng)目有比較明確的確定性，而且在內(nèi)部投委會(huì)當(dāng)中，更需要集體決策。

“在VC投資的時(shí)候，一言堂有它的優(yōu)勢(shì)，需要投資人的眼光及魄力，然而到了PE投資的時(shí)候，就一定要嚴(yán)格避免一言堂，以防給企業(yè)和機(jī)構(gòu)帶來(lái)致命的災(zāi)難。基金投資的業(yè)績(jī)其實(shí)是多個(gè)因素導(dǎo)致的結(jié)果，而如果時(shí)間不對(duì)，或者人不對(duì)，都會(huì)對(duì)投資業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，因此，做投資一定不能扎堆?！焙诵膱F(tuán)隊(duì)曾在瑞銀和中信團(tuán)隊(duì)工作，對(duì)于投資的常見(jiàn)問(wèn)題，凱聯(lián)資本的合伙人早就意識(shí)到了其中的不同。

比如，對(duì)于PE投資的風(fēng)險(xiǎn)，他們高度重視。

包括王瑋自己，也是每天都提醒自己，要避免以下投資的風(fēng)險(xiǎn)：

1、避免賭徒式的加杠桿進(jìn)行投資；

2、項(xiàng)目投資要嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)；

3、不要誤導(dǎo)LP，一定要用專業(yè)判斷能力讓LP信服，然后給予投資充分的時(shí)間。

最終，在逐步的信任積累之后，凱聯(lián)資本成功獲得了LP的認(rèn)可，而且用扎實(shí)的業(yè)績(jī)贏得了LP的信任，不斷有LP增大投資額度。

解決GP與LP的溝通與信任問(wèn)題 凱聯(lián)獨(dú)特的投資模式：投資+私行模式

目睹了中國(guó)投資圈的諸多怪現(xiàn)象之后，凱聯(lián)資本逐步形成了獨(dú)特的投資模式，“投資+私行”模式，通過(guò)近距離服務(wù)投資人，從而有效解決了GP與LP的溝通及信任問(wèn)題。

這跟中國(guó)資本市場(chǎng)的特征有關(guān)。

“中國(guó)投資市場(chǎng)不像美國(guó)那么健全，有多層次的資本市場(chǎng)以及有一套健全的制度可以讓GP募資，然而在中國(guó)，沒(méi)有這么一套LP的體系及制度，因此，過(guò)去十年，中國(guó)的LP群體構(gòu)成頗為復(fù)雜，投資期限短，而且行業(yè)內(nèi)也魚(yú)龍混雜，最終造成中國(guó)的投資都比較盲目。”創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)曾在瑞銀以及其他國(guó)際投行和投資機(jī)構(gòu)工作的經(jīng)歷，讓其對(duì)國(guó)內(nèi)外的資本市場(chǎng)，尤其是LP市場(chǎng)有清晰的了解，凱聯(lián)資本的核心LP主要是政府、機(jī)構(gòu)、和產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的企業(yè)家和他們的企業(yè)。

以2019年的募資市場(chǎng)為例。

盡管人民幣基金經(jīng)歷了斷崖式下跌，然而，整體美元市場(chǎng)的募資整體狀態(tài)比較正常，特別是在美股IPO都比較正常進(jìn)展的情況下，一方面這跟美國(guó)股市過(guò)去兩年表現(xiàn)強(qiáng)勁有關(guān)，進(jìn)而帶動(dòng)了大量資金回流美國(guó)，另外一方面，2018年港股和美股IPO數(shù)量的大幅增長(zhǎng)讓很多美元基金實(shí)現(xiàn)順利退出，美元基金實(shí)現(xiàn)了正向循環(huán)，有望繼續(xù)下注中國(guó)市場(chǎng)。

然而，在中國(guó)則是完全相反的局面。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，2018年的二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整讓很多PE遭受重挫。

其次，在過(guò)去十年的投資時(shí)間當(dāng)中，大部分LP并沒(méi)有獲得所謂的超額回報(bào)。

由于投資時(shí)間短，溝通交流差，最終多重因素導(dǎo)致很多人民幣基金業(yè)績(jī)回報(bào)差，自然再募資就異常艱難。

面對(duì)這一個(gè)怪現(xiàn)象，凱聯(lián)資本則從根源入手，創(chuàng)立了獨(dú)特的“投資+私行”模式，一方面可以充分解決LP的信任及溝通問(wèn)題，另外一方面還可以解決投資期限問(wèn)題，最終為L(zhǎng)P創(chuàng)造高額回報(bào)。

“經(jīng)歷了過(guò)去幾年資本的洗牌，很多LP損失慘重，紛紛由富翁變成負(fù)翁，因此，對(duì)于專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)他們需求旺盛，這是凱聯(lián)展示投資業(yè)績(jī)和風(fēng)控能力的最好時(shí)刻。凱聯(lián)資本作為基金管理人，也建立了自己具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，不同于其他機(jī)構(gòu)只是著重于產(chǎn)品的銷(xiāo)售，凱聯(lián)更注重于對(duì)人的貼心服務(wù)，通過(guò)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)支持，一點(diǎn)一滴與客戶持續(xù)溝通，通過(guò)全方位的服務(wù)獲得LP的認(rèn)可和持續(xù)的信任?！边@是王瑋的親身感受。

對(duì)此，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，凱聯(lián)資本總結(jié)了屬于自己的LP管理模式——通過(guò)一體化和結(jié)構(gòu)化的服務(wù)模式，將專業(yè)的資產(chǎn)管理服務(wù)提供給高凈值人群、超高凈值人群以及企業(yè)客戶。凱聯(lián)資本管理集團(tuán)關(guān)注客戶在家庭、事業(yè)以及投資方面的通盤(pán)規(guī)劃，并根據(jù)客戶在不同人生階段的目標(biāo)提供應(yīng)時(shí)而變、應(yīng)市而變的解決方案，幫助客戶達(dá)成家族財(cái)富保值增值以及傳承的管理目標(biāo)。

這是一個(gè)獨(dú)特的市場(chǎng)。

在過(guò)去多年當(dāng)中，雖然中國(guó)積累了一批富豪，然而鑒于中國(guó)人獨(dú)特的文化基因，在適合中國(guó)人的家族財(cái)富管理模式方面，目前并沒(méi)有一個(gè)成功的模式被大家所認(rèn)可。

“這個(gè)過(guò)程是痛苦而煎熬的。他們不能信任誰(shuí)，然而他們又清楚的知道，他們卻又要必須信任誰(shuí)。這是一個(gè)信任的傳承?！苯?jīng)歷了5年的市場(chǎng)驗(yàn)證，王瑋總結(jié)自己的幾點(diǎn)心得：

1、國(guó)家鼓勵(lì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，通過(guò)基金的白名單及備案制度，行業(yè)開(kāi)始良性發(fā)展；

2、團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持價(jià)值投資，拒絕賭博，選擇有價(jià)值的企業(yè)進(jìn)行投資；

3、耐得住寂寞。

除了獲得了LP的信任，凱聯(lián)資本還下重注打造了優(yōu)秀的合伙人及投資團(tuán)隊(duì)，通過(guò)嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制為L(zhǎng)P在過(guò)去5年創(chuàng)造了優(yōu)異的業(yè)績(jī)回報(bào)。

“在行業(yè)開(kāi)始洗牌的時(shí)候，這是最好的機(jī)會(huì)。”如今的凱聯(lián)資本開(kāi)始了多個(gè)垂直行業(yè)的布局，以及多個(gè)家族定制化的管理，迅速擴(kuò)大基金管理規(guī)模。他們迎來(lái)了一個(gè)最好的時(shí)代。

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