業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩研發(fā)占比下降 維亞生物離CRO黑馬還有多遠(yuǎn)？

原標(biāo)題：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩研發(fā)占比下降 維亞生物離CRO黑馬還有多遠(yuǎn)？

作者：松雒

編輯：楚客

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

這些年國(guó)內(nèi)外對(duì)創(chuàng)新藥和抗癌藥越來(lái)越重視，生物醫(yī)藥的研發(fā)企業(yè)也越來(lái)越受關(guān)注。在政府對(duì)創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)給予補(bǔ)助的同時(shí)，資本市場(chǎng)也對(duì)這類(lèi)公司展現(xiàn)自己的包容度。

最近又有一家生物醫(yī)藥公司——維亞生物科技控股集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“維亞生物”，證券代碼：01873.HK）于2019年5月9日在港交所上市了。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，維亞生物成立于2008年，是國(guó)內(nèi)一家藥物合同研究公司（CRO）。公司為全球生物科技及制藥客戶(hù)的臨床前階段的創(chuàng)新藥物研發(fā)提供世界領(lǐng)先的基于結(jié)構(gòu)的藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)。

公開(kāi)發(fā)售獲超額認(rèn)購(gòu)

據(jù)悉，維亞生物本次以每股定價(jià)為4.41港元，共發(fā)行3.45億股（不包括超額配股權(quán)）進(jìn)行交易，募資凈額約1.94億美元。本輪融資主要用于投資孵化更多中國(guó)及海外的生物科技初創(chuàng)公司，建立生物CMO和化學(xué)CMO，購(gòu)置實(shí)驗(yàn)室設(shè)備及物料，進(jìn)行人才招聘和培養(yǎng)等方面。

維亞生物由于公開(kāi)發(fā)售獲得超額認(rèn)購(gòu)約106.92倍，均高于其他CRO企業(yè)的公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)的倍數(shù)。由此，維亞生物也被看作是港交所主板上市認(rèn)購(gòu)最熱門(mén)的生物醫(yī)藥公司之一。

超額認(rèn)購(gòu)是指認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)高于新股發(fā)行量的情況。投資者考慮到可能只獲配售部分認(rèn)購(gòu)數(shù)量，通常會(huì)認(rèn)購(gòu)多于自己的實(shí)際需要。投資者和承銷(xiāo)商認(rèn)為，超額認(rèn)購(gòu)的程度，可反映出公眾對(duì)該公司發(fā)展?jié)撃艿男判摹?/p>

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，維亞生物的專(zhuān)利核心技術(shù)及公司的專(zhuān)業(yè)知識(shí)使公司可有效縮短藥物發(fā)現(xiàn)平均所需時(shí)間，得到客戶(hù)的廣泛認(rèn)可。截至2018年8月31日，公司已為全球逾300名生物科技及制藥客戶(hù)提供藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)，涵蓋超過(guò)1000個(gè)獨(dú)立藥物靶標(biāo)，交付超過(guò)7000種獨(dú)立的蛋白結(jié)構(gòu)。

而且，在業(yè)務(wù)模式方面維亞生物將傳統(tǒng)的服務(wù)換現(xiàn)金模式（CFS）與獨(dú)有的服務(wù)換期權(quán)模式（EFS）相結(jié)合。在CFS和EFS的雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司維持來(lái)自CFS客戶(hù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時(shí)，有效促進(jìn)對(duì)具備該等發(fā)展前景的生物科技初創(chuàng)公司的投資，并享受孵化帶來(lái)的投資回報(bào)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所放緩

表一：維亞生物財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，2015年維亞生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為0.74億元；2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為0.96億元，同比增長(zhǎng)31.17%；2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1.48億元，同比增長(zhǎng)53.64%；2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.10億元，同比增長(zhǎng)41.67%?？梢钥闯?，公司的營(yíng)業(yè)收入一直保持較快的增速，并且在2017年較2015年翻了一倍。但是可以看出公司2018年的營(yíng)收增速跟2017年相比，有所放緩。

2015年至2018年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.19億元、0.24億元、0.76億元和0.91億元。從圖表數(shù)據(jù)中也可以看出4年凈利潤(rùn)的增速較快，4年內(nèi)增長(zhǎng)了4倍多。

公司歸母凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率2016年較2015年增長(zhǎng)為29.30%；2017年較2016年增長(zhǎng)為211.61；2018年較2017年增長(zhǎng)為18.74%?？梢钥闯鰜?lái)公司歸母凈利潤(rùn)在2017年迅猛增長(zhǎng)后，在2018年又大幅放緩。但是歸母凈利潤(rùn)的整體增速比營(yíng)收的整體增速要快得多。

維亞生物2015年至2018年的毛利率分別為58.03%、56.11%、58.14%和50.21%。公司4年毛利率相對(duì)來(lái)說(shuō)保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，2018年還有稍微下降的趨勢(shì)。所以公司的業(yè)績(jī)是否能一直保持較快的增長(zhǎng)率，這還需要時(shí)間來(lái)見(jiàn)證。

研發(fā)占比逐年下降

表二：維亞生物收入支出費(fèi)用（數(shù)據(jù)來(lái)源：維亞生物招股書(shū)）

據(jù)圖表顯示，維亞生物在2015年的研發(fā)支出為0.165億元占公司同期營(yíng)收的22%；2016年的研發(fā)支出為0.168億元占公司同期營(yíng)收的17%；2017年的研發(fā)支出為0.173億元占公司同期營(yíng)收的12%。

看得了，自2015年到2017年的三年里，維亞生物的研發(fā)支出盡管在增長(zhǎng)，但其研發(fā)投入占營(yíng)收的比例逐年下降，由22%降至12%。

眾所周知，生物醫(yī)藥行業(yè)屬于高新技術(shù)密集行業(yè)，一般生物醫(yī)療行業(yè)都會(huì)投入較大的資金在產(chǎn)品研發(fā)方面。因?yàn)樾袠I(yè)特性，只有投入高額的研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)出具有競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品才能占據(jù)市場(chǎng)份額。但是維亞生物在研發(fā)費(fèi)用的投入相對(duì)于同行業(yè)的絕大部分公司來(lái)講是比較少的。

雖然說(shuō)生物醫(yī)藥公司的研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)很高，而且即使研發(fā)成功但是其他公司研發(fā)出更具競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品，市場(chǎng)份額也會(huì)被壓縮。但是沒(méi)有在研發(fā)投入方面下足功夫，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就不可以保證一直有優(yōu)勢(shì)，公司的業(yè)績(jī)就不能保持一直持續(xù)增長(zhǎng)。所以維亞生物還需在研發(fā)方面多費(fèi)點(diǎn)心。

表三：維亞生物分地區(qū)收入（數(shù)據(jù)來(lái)源：維亞生物招股書(shū)）

而且，據(jù)上面表格可以看到，維亞生物的收入主要來(lái)自于美國(guó)。在2015年-2017年美國(guó)客戶(hù)為維亞生物創(chuàng)造收入分別為0.61億、0.75億和1.28億，分別占同期營(yíng)收的82.44%、77.40%和86.61%。所以維亞生物還需注意匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

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