5月13日晚上，泛娛樂明星公司，二次元平臺嗶哩嗶哩發(fā)布2019年一季度財報。

B站財報的喜

我們先來看B站官方的財報一（liang）張（dian）圖，從“一張圖”可以看到，B站一季度財報有兩個核心亮點。

第一大亮點是用戶高速增長和使用程度增長。

一季度月活用戶首次突破1億，實現(xiàn)同比31%的增長，其中用戶以移動端為主，達到8860萬，且增速大于整體，這意味著移動端占比會進一步提高，在“手機淘寶”更名為“淘寶”的時間節(jié)點，“移動互聯(lián)網(wǎng)=互聯(lián)網(wǎng)”在各個賽道都將成立。

日活用戶達到3000萬，日均視頻播放量5.1億同比增長93%，月均用戶互動量14億，同比增長361%。視頻播放與互動量增速超過用戶增長表明，B站用戶使用程度變高。創(chuàng)作端的UP主也在增長，月活UP主同比增長150%，月活UP主投稿量同比增長130%，擁有萬粉以上UP主數(shù)量同比增長76%。

跟一些廣告主和視頻UP主聊下來的結(jié)果是，B站觀眾確實是所有視頻平臺中粘性最高的。一位UP主對羅超頻道表示：

“公司現(xiàn)在不再關(guān)注全平臺視頻數(shù)據(jù)，只考核B站播放量和粉絲數(shù)，就PGC內(nèi)容而言，B站最能考量內(nèi)容質(zhì)量和用戶粘性?！?/p>

第二個亮點是營收，穩(wěn)定增長的同時結(jié)構(gòu)變得更加健康。

B站一季度營收13.7億元，同比增長58%，這個增速遠遠超出互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)20%到30%的平均增速。

尤為重要的是，B站營收結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化。曾經(jīng)，游戲業(yè)務是B站營收主要來源，B站招股書顯示，上市前有83%的凈營收來自移動游戲。正是因為游戲業(yè)務的成功，讓B站甩開了A站。不過，依賴任何營收都不是好的現(xiàn)象，特別是游戲。游戲現(xiàn)在對版號十分依賴，而版號又充滿不確定性。

2018年一到四季度，游戲營收占比分別為79.38%、76.92%、68.5%和62%，下滑趨勢明顯。今年一季度，游戲營收8.7億，同比增長27%，占比63.5%，相對穩(wěn)定。一般來說，超過80%收入來自于一個業(yè)務可被視作是高度依賴，低于70%則是解除依賴。

B站不再依賴游戲營收的原因是多元化的營收增長：

• 直播和增值服務業(yè)務收入達到2.9億元，同比增長205%；
• 廣告業(yè)務營收突破1億達到1.1億元，同比增長60%；
• 電商及其他收入首次突破1億元，同比增長621%。

游戲、直播+增值、廣告和電商，B站收入已形成四駕馬車并駕齊驅(qū)的態(tài)勢，直播和增值服務成為一大亮點，與之對應，B站一季度付費用戶達到570萬，同比增長132%。

在用戶紅利消失的今天，“用戶經(jīng)營”和“時長經(jīng)營”變得更更重要。從財報來看，B站讓用戶消耗更多時間在平臺上，同時通過多元化的變現(xiàn)模式，實現(xiàn)用戶價值的深挖?？瓷先?，這是一份很美好的財報。財報發(fā)布當天，B站股價受到美股整體環(huán)境影響大跌5.2%收于16.21美元，財報發(fā)布后，B站盤后上漲3.02%收于16.7美元。

不過，要弄清楚一家上市公司的真實狀況，就不能只看“一張圖”，一般來說，一張圖往往會“報喜不報憂”。

B站財報的憂

B站財報“一張圖”對盈利數(shù)據(jù)只字未提，相關(guān)媒體解讀只是一筆帶過：“成本11.842億元，同比增長81%；凈虧損1.956億元，同比有所擴大；毛利潤1.893億元，同比增長11%?！?/p>

事實上，凈虧損不是“有所擴大”，而是同比擴大239%，這個幅度遠遠超過營收增幅。不按照美國通用會計準則，既不計入股權(quán)獎勵支出以及與通過商業(yè)并購交易獲得的無形資產(chǎn)相關(guān)攤銷支出，B站第一季度調(diào)整后凈虧損為1.45億元，相比之下去年同期的調(diào)整后凈虧損320萬元擴大。

成本增速81%超過了2018年平均水平，2018年1到4季度，B站成本增長率分別是：80%、74%、60%和72%。主要支出增長來自于運營支出，一季度達到4.96億元，同比增長73%，其中市場銷售費用為1.81億元，較上年同期增長130%；管理費用為1.28億元，較上年同期增長25%；研發(fā)費用為1.86億元，較上年同期增長76%。運營虧損達到3.07億元，去年同期為7430萬元，運營虧損同比擴大313%。

B站雖然實現(xiàn)了1.893億元的毛利潤，但毛利率只有14%，不論是在互聯(lián)網(wǎng)公司還是在泛娛樂公司都處于較低水平，而且，毛利潤率在下滑，是2017年一季度以來的最低毛利率（與2017年一季度持平），2018年四個季度，B站毛利潤率分別是25%、24%、18%和17%。

可見，B站現(xiàn)在最大的軟肋就是盈利能力。而要盈利，無非就是“開源+節(jié)流”。

就“開源”來說，B站營收增速已經(jīng)在放緩，且大概率將繼續(xù)放緩。從營收來看，2018年Q1前的B站可以說是飛速增長，一直有超過100%的同比增長速度，2018年2季度到4季度分別是78%、46%和57%，今年1季度保持在58%，未來幾個季度，增速能保持在50%就不錯了。B站給出的二季度營收展望是：14.5億至14.9億元人民幣，羅超頻道算了一下，這意味著今年二季度B站營收，相對于2018年二季度的10.3億增幅將在40.7%到44.7%。

因此，B站要實現(xiàn)盈利只能更多依靠節(jié)流，比如讓用戶增長更多來自于基于PUGC內(nèi)容生態(tài)的自增長，而不是IP版權(quán)內(nèi)容購買或者安裝渠道拓展。

B站要保持營收的增長幅度，更多要靠直播、增值、廣告和電商，看上去B站已沒有直接對手（A站被快手收購后），但陌陌、快手、抖音、YY、虎牙、愛奇藝均是其對手，因為大家分的是一塊大蛋糕。不論是直播、增值還是廣告，B站營收都跟對應平臺不在一個級別，因此，對于B站來說，有效路徑不是去爭奪上述平臺的用戶，而是將存量用戶更多地轉(zhuǎn)化到付費。

B站去年四季度平均月付費用戶為440萬人，同比增長298%，一季度增長已在下滑（同比增長132%），這跟陌陌等頭部直播平臺不在一個級別，2018 年第四季度，陌陌直播服務與增值服務付費用戶去重后總數(shù)達 1300 萬(包括探探付費用戶 390 萬)。就直播而言，市場競爭已經(jīng)白熱化，B站最大機會是提高單付費用戶的人均花費。一季度B站有效直播月活用戶達1140萬，季度直播付費用戶數(shù)超120萬，距離陌陌、YY、快手等直播平臺距離較遠。2019年，快手營收目標為300億元，其中直播和廣告為主要收入來源，預計快手在今年將會實現(xiàn)小幅盈利。

就廣告而言，基于B站獨有的社區(qū)氛圍以及此前的公開承諾“正版新番，永遠不加視頻貼片廣告”，B站的廣告業(yè)務不像愛奇藝、騰訊視頻一樣有很高的兼容性，它需要根據(jù)平臺調(diào)性以及用戶屬性等綜合因素來考量，陳睿此前說，基于信息流的效果類廣告和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的品牌廣告是B站廣告業(yè)務的發(fā)展重點。毋庸置疑的是，B站的廣告價值正在得到更多品牌主認可。

就電商而言，B站粉絲有很高的粘性，基于此UP主有更強的帶貨能力。去年四季度，B站電商及其他收入為8100萬元，同比增長254%，一季度B站電商及其他收入達到了9600萬，同比增長621%，增長主要是由于通過公司旗下電商平臺出售產(chǎn)品的銷售量增長。B站還有股東阿里支持，已與淘寶在內(nèi)容電商以及B站自有IP的商業(yè)化運營方面達成合作，B站還在探索電商小程序。未來，或許電商將超過廣告/直播+增值，成為B站在游戲外最具看點的一塊營收增長驅(qū)動。

B站的泛娛樂故事

發(fā)布財報時，有媒體解讀B站一季度“月活喜破億，B站打開新天地”，所謂新天地，就是不只是二次元的泛娛樂平臺，但真實情況恐怕不是如此。

從用戶數(shù)來看，B站月活破億，只覆蓋了不到一半的年輕用戶，在年輕人市場依然大有可為。被稱為Z世代的95后已超過千禧一代成為全球人口最多的群體，人數(shù)達19億人，占全球人口的25%，中國為Z世代貢獻了約2.65億人。如果算上90后以及部分有年輕人心態(tài)的80后，年輕人用戶群應該在3-4億，其中許多是B站目標用戶群，因此B站即便只做年輕人，依然有很大的用戶拓展空間。

二次元起家的B站如果要覆蓋全量年輕人，就要“去二次元化”，覆蓋各種次元的用戶群，換言之，作為一個視頻為核心的平臺，B站一邊要去搶愛奇藝們的視頻觀眾，另一邊則要在視頻外尋求增量。于是，B站講了一個“泛次元”和“泛娛樂”的新故事。

曾經(jīng)，愛奇藝創(chuàng)始人龔宇認為愛奇藝走的路是“中國版迪士尼”，在視頻外開拓了文學、游戲、電影票、甚至知識付費等多項服務。不過，這條路不容易走通，愛奇藝旗下只有愛奇藝App月活過億，其他的文娛產(chǎn)品體量相對來說還太小。在視頻外，余下娛樂賽道基本都是騰訊的菜?！白屢曨l的歸視頻，讓騰訊的歸騰訊”，是文娛行業(yè)難以打破的魔咒。

B站作為騰訊在二次元的投資標的，一邊跟騰訊在ACG（動畫、漫畫、游戲）領(lǐng)域全面合作，一邊又保持相對獨立，后來又拿到了阿里投資，采取類似的“拿巨頭的資源干自己的事兒”的策略。它同樣擁有“線上迪士尼”的野心，在發(fā)布一季度財報時拋出了“全面布局Z世代文化產(chǎn)業(yè)鏈”的口號。

B站加強了自制優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力。2018年12月18日，嗶哩嗶哩發(fā)布了由B站主導的20余部動畫作品，當時陳睿表示B站有打造優(yōu)質(zhì)“B站出品”的意愿。不過，一季度來自于專業(yè)用戶自制內(nèi)容（PUGV）的播放量依然占平臺整體播放量的89%，B站出品內(nèi)容尚未成為主流，未來，B站或許會像愛奇藝們一樣，加大自制內(nèi)容的投入。

動漫是B站進展較快的業(yè)務。2018年11月13日，B站上線了嗶哩嗶哩漫畫，擁有《火影忍者》、《航海王》、《龍珠》等正版漫畫。去年12月12日，B站宣布收購網(wǎng)易旗下網(wǎng)易漫畫的主要資產(chǎn)，包括APP、網(wǎng)站、部分漫畫版權(quán)及其相關(guān)使用權(quán)益。今年一季度B站上線超過1000部正版漫畫，2月27日大熱電影《阿麗塔》原著《銃夢》獨家登陸嗶哩嗶哩漫畫，B站還與索尼旗下Funimation在動畫內(nèi)容和版權(quán)領(lǐng)域戰(zhàn)略合作。

游戲的版號問題正在得到解決。一季度，B站獨家代理游戲《命運-冠位指定》（Fate/Grand Order）發(fā)布2.0版本后受到歡迎，3月與騰訊全球聯(lián)合發(fā)行的聽覺探案游戲《Unheard-疑案追聲》在Steam上線后升至國區(qū)熱銷榜第二位，一周之內(nèi)售出15萬份。在游戲的下游產(chǎn)業(yè)鏈，B站于2018年10月10日成立了“嗶哩嗶哩電競公司”，陳睿親自擔任電競公司董事長。早在2017年12月，B站就組建了自己的電競俱樂部，并獲得了2018 LPL、全區(qū)域總決賽、洲際賽的賽事直播權(quán)和點播權(quán)。

此外，B站還在音頻、虛擬主播上布局。不過，任何沒有實現(xiàn)規(guī)模化營收的業(yè)務都不能算布局成功，月活破億對B戰(zhàn)來說或許是一個里程碑，但要說B站就此打開“新天地”顯然不是事實。

毋庸置疑，基于年輕用戶的高粘性和獨特的社區(qū)氛圍，B站做“在線迪士尼”的勝算要比愛奇藝們的更大一些，它更有機會做一個小版的面向Z世代用戶的在線迪士尼。在實現(xiàn)這個目標前，B站更需要回答的問題是何時實現(xiàn)盈利以及如何維持現(xiàn)在的營收增長，從Uber上市后股價連日暴跌來看，資本市場已經(jīng)不再愛聽Long Term的故事了——不管故事有多么性感。

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