網(wǎng)易一季度凈利23.82億元，業(yè)績亮眼背后風(fēng)險隱現(xiàn)

原標(biāo)題：網(wǎng)易一季度凈利23.82億元，業(yè)績亮眼背后風(fēng)險隱現(xiàn)

作者：甘樂

編輯：楚客

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

5月16日，網(wǎng)易（Nasdaq：NTES）發(fā)布了截至2019年3月31日的第一季度未經(jīng)審計財務(wù)業(yè)績。

報告顯示，一季度網(wǎng)易凈收入為183.56億元人民幣，同比增加29.5%，歸屬于網(wǎng)易公司股東凈利潤為23.82億元人民幣，同比增長約217%?；诜敲绹ㄓ脮嫓?zhǔn)則，歸屬于網(wǎng)易公司股東凈利潤為30.17億元人民幣，同比增長約126%。

值得一提的是，在眾多同類公司本季度財報不及預(yù)期的情況下，網(wǎng)易公司作為行業(yè)龍頭依然拿出了亮眼財報。

從財報看，網(wǎng)易2019年第一季度有不少運營亮點。

一方面，公司成熟產(chǎn)品發(fā)展保持持續(xù)穩(wěn)定，如夢幻西游和新夢幻在線系列發(fā)布了新的擴展包，用以穩(wěn)固存量玩家的同時吸引了不少新進潛在消費者。網(wǎng)易CEO丁磊認(rèn)為，在線游戲服務(wù)收入在多元化投資組合的支持下繼續(xù)穩(wěn)步增長，并在網(wǎng)易旗下所有領(lǐng)先品牌的出色表現(xiàn)下持續(xù)增長。

本著中國新年和元宵節(jié)的精神，網(wǎng)易公司推出了一些慶祝傳統(tǒng)文化的更新，這與網(wǎng)易游戲玩家產(chǎn)生了強烈的共鳴。

另一方面，網(wǎng)易游戲國際戰(zhàn)線上也取得了進一步的進展，《明日之后》和《量子特工》在日本首次亮相，收貨好評。

經(jīng)過幾年的努力，網(wǎng)易品牌現(xiàn)在不僅在MMORPG中得到了廣泛的認(rèn)可，而且在中國和國際上也在廣泛的非MMORPG類別中得到了認(rèn)可。

PC端游戲業(yè)務(wù)盈利問題突顯

網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)主要以游戲代理和自主研發(fā)兩個方面。暴雪代理游戲和自主研發(fā)的客戶端游戲隨著游戲生命周期的拉長流水逐漸遞減，從目前計劃來看除《泰亞史詩》和《超激斗夢境》外無新的大型自研客戶端游戲項目，暴雪娛樂投資者交流會上也表示2019年無重大一線游戲發(fā)布，這對于網(wǎng)易游戲在未來年度的同行業(yè)競爭力是一個潛在風(fēng)險。

(數(shù)據(jù)資料來源網(wǎng)易游戲官網(wǎng)及網(wǎng)易年報)

此外，隨著移動端滲透率繼續(xù)提升，客戶端研發(fā)投入的逐步下滑，游戲用戶將持續(xù)從PC端向移動端遷移，預(yù)計未來兩年逐年下滑5%，測算得到2019—2020年國內(nèi)客戶端游戲市場銷售收入分別為618億元和605億元，從趨勢來看，客戶端高品質(zhì)游戲市場正在被逐年壓縮，長期來看PC端游戲收入也會大打折扣，這對于網(wǎng)易游戲端游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈會是一個較大的利空。

(數(shù)據(jù)來源：CNG及網(wǎng)易公司年報)

同時在線游戲營業(yè)成本主要包括游戲研發(fā)、運營人員的薪酬福利開支，技術(shù)成本（向暴雪支付的版稅費用、外包設(shè)計費用，技術(shù)咨詢服務(wù)費，分?jǐn)偟膸捄头?wù)器托管費用），向第三方平臺支付的收入分成，計算機和服務(wù)器折舊成本，授權(quán)費攤銷成本以及其他費用。根據(jù)歷史成本結(jié)構(gòu)和各項成本與游戲收入之間的關(guān)系，GPLP犀牛財經(jīng)測算得到2019~2020年，網(wǎng)易游戲營業(yè)成本分別為165.53億元和177.73億元，分別同比增長13.1%和7.27%。

由此折算得到2018~2020年的游戲業(yè)務(wù)毛利率分別為63.64%和63.11%。很明顯，毛利率下降的主要原因是高毛利率的客戶端游戲收入占比下滑，游戲收入增速放緩，但是員工薪酬福利開支存在剛性上漲壓力。

內(nèi)外生風(fēng)險因素

對外，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲用戶增長進入瓶頸，市場規(guī)模增速已經(jīng)開始持續(xù)下滑。隨著越來越多國內(nèi)游戲公司出海，海外游戲市場的競爭加劇，網(wǎng)易海外業(yè)務(wù)可能不及預(yù)期。

對內(nèi)，網(wǎng)易的儲備游戲無法按時發(fā)行。受政策監(jiān)管、產(chǎn)品研發(fā)周期、內(nèi)測情況的影響，計劃發(fā)布的游戲可能出現(xiàn)延遲發(fā)行或取消發(fā)行的情況，由此影響到該期間公司的業(yè)績情況。

社會發(fā)聲及政府部門決策，未成年人將被限制游戲時間，可能對網(wǎng)易的業(yè)績增速產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。2018年8月30日，教育部、國家衛(wèi)生健康委員會等八部門聯(lián)合印發(fā)《綜合防控兒童青少年近視實施方案》提出實施網(wǎng)絡(luò)游戲總量調(diào)控，限制未成年人上網(wǎng)時間等要求。

網(wǎng)易游戲從2019年1月起，將在15款熱門手游產(chǎn)品中陸續(xù)上線防沉迷系統(tǒng)，升級實名登記制度，未實名登記則無法進行充值。12周歲以下（含12周歲）工作日限玩1小時/天，節(jié)假日2小時/天；13~18周歲（不含18周歲），工作日限玩2小時/天，節(jié)假日3小時/天。在升級實名登記制度后，新增游客用戶僅允許體驗單款游戲2小時、最多體驗網(wǎng)易3款游戲，未實名登記則無法進行充值行為。對游戲充值系收入有沖擊作用。

網(wǎng)易目前代理了多款暴雪的游戲產(chǎn)品，包括《魔獸世界》、《風(fēng)暴英雄》、《星際爭霸》和《暗黑破壞神III》等，代理到期后可能面臨失去代理權(quán)的風(fēng)險，由此對公司的游戲業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生負(fù)面影響。

隨知識產(chǎn)權(quán)保護意識上升，音樂版權(quán)費用持續(xù)增長，導(dǎo)致網(wǎng)易云音樂面臨較大的成本壓力。經(jīng)濟不景氣，公司廣告業(yè)務(wù)收入面臨增速下滑風(fēng)險。

并且隨著跨境電商和品質(zhì)電商流量紅利期進入尾聲，考拉和嚴(yán)選的獲客成本將逐步抬升，毛利率有下滑風(fēng)險，將直接反映在網(wǎng)易營收中。

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