莫把“大存大貸”妖魔化

原標題：莫把“大存大貸”妖魔化

作者：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

因近期爆雷的上市公司康美藥業(yè)和康得新均存在“大存大貸”的財務特征，“大存大貸”引起財務界和投資界的關注，并與市場各種非理性的恐懼情緒相互刺激，大有成為預測上市公司即將爆雷的“黃金標準”之勢。媒體對“大存大貸”也極為關注，幾乎每次報道都會引起投資者的恐慌。但是筆者經(jīng)過查閱資料發(fā)現(xiàn)，“大存大貸”只是一部分爆雷企業(yè)的特征，并未揭露爆雷的本質(zhì)。相反，很多公認的績優(yōu)成長股都存在“大存大貸”的財務特征。

透過表象看本質(zhì)——資金鏈斷裂

“大存大貸”是近期一些爆雷企業(yè)的財務特點，但這只是其表現(xiàn)在財務數(shù)據(jù)上的表象特征，究其爆雷的本質(zhì)原因，都是因為企業(yè)資金鏈斷裂。然而因為部分投資者尤其散戶財務知識的缺乏，出現(xiàn)對有“大存大貸”表象特征企業(yè)都避之而恐不及的短期投資現(xiàn)象。那么這種恐懼是怎么形成的呢？

首先恐慌的來源還是源于康得新和康美藥業(yè)的爆雷。筆者印象中事實發(fā)生的順序是：“大存大貸”的康得新先發(fā)生實質(zhì)性的違約“爆雷”，之后不少媒體發(fā)文對經(jīng)過“自建模型”測算出來具有“大存大貸”特征的上市公司進行“列表式”攻擊，其中就有康美藥業(yè)。一段時間過后康美藥業(yè)發(fā)生銀行賬戶余額為0的“鬧劇”，仿佛印證了“大存大貸”就等于問題公司的觀點，加劇了民眾對“大存大貸”的恐慌。

但實際上“大存大貸”并不可怕，并不是所有“大存大貸”的企業(yè)都有問題，甚至都會“爆雷”。透過現(xiàn)象去分析，可以看到爆雷的真正原因不是“大存大貸”，而是其背后的資金鏈斷裂。

熊市時資金鏈緊張一直是民營企業(yè)繞不開的問題，再加上之前去杠桿政策的大力實施，更加劇了民營企業(yè)整體對資金的需求，不少思想覺悟不高并且今年業(yè)績不太好的企業(yè)也就開始動“歪腦筋”，比如大股東挪用上市公司資金等。尤其當企業(yè)享受過高杠桿快速發(fā)展的甜頭之后，無法適應資金的突然收緊，依然“闊綽”的大幅增加項目投資建設規(guī)模，而實際上的產(chǎn)出、收益和業(yè)績不及預期，就必然會導致資金鏈的斷裂。市面上因此種原因爆雷的公司比比皆是。

由此，以上的邏輯是，一些因資金鏈斷裂而爆雷的企業(yè)存在“大存大貸”的情況，也就是“大存大貸”最多是企業(yè)爆雷的必要條件，但絕不構(gòu)成充分條件。實際上，“大存大貸”是企業(yè)爆雷的既非必要也非充分條件。不是每一個爆雷的企業(yè)都“大存大貸”，也不是每一個“大存大貸”的企業(yè)都會爆雷。

不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)同樣“大存大貸”

經(jīng)過筆者觀察，很多業(yè)內(nèi)公認的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都存在“大存大貸”的特征。

比亞迪，“股神”巴菲特最愛的15大公司股票中唯一一家中國公司，被其重倉持有并享受了高達745%的投資回報。目前比亞迪財報顯示其2018年營收超1300億元，貨幣資金約130億元，長期借款+短期借款+應付債券總額超517億元，存在所謂的“大存大貸”現(xiàn)象；

濰柴動力，2019年1月榮獲國家科技進步一等獎的優(yōu)質(zhì)上市公司，同時也是中國最大的汽車零部件企業(yè)集團。公司三大業(yè)務板塊（動力總成（發(fā)動機、變速箱、車橋）、商用車、汽車零部件），在國內(nèi)各自細分市場均處于絕對優(yōu)勢地位。其財報顯示2018年營收高達約1593億元，貨幣資金約382億元，長期借款+短期借款+應付債券約286億元，同樣屬于各種媒體所描繪的“大存大貸”企業(yè)；

不僅如此，2018年其他營收過千億的A股市場巨頭青島海爾貨幣資金約375億元，長期借款+短期借款+應付債券約310億元；TCL集團貨幣資金約268億元，長期借款+短期借款+應付債券約632億元；美的集團貨幣資金約279億元，長期借款+短期借款+應付債券約330億元。上述這些A股上市公司都符合關于“大存大貸”的定義，怎么就沒有被扣上帽子？原因是心知肚明，這些企業(yè)資金鏈穩(wěn)固，短期內(nèi)不會出現(xiàn)重大資金鏈危機，也就沒有這方面爆雷的風險。

如果把這些數(shù)據(jù)拿出來，按照此前某些媒體的邏輯，“大存大貸”是不是又成了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特點？

高速增長的企業(yè)也容易出現(xiàn)“大存大貸”現(xiàn)象

筆者按照WIND上統(tǒng)計的最近3年營收總增幅降序排名，發(fā)現(xiàn)高速增長的企業(yè)同樣容易出現(xiàn)“大存大貸”的現(xiàn)象（因WIND數(shù)據(jù)并未實時更新調(diào)整后的財務數(shù)據(jù)，故最終統(tǒng)計結(jié)果可能存在少量的偏差，此偏差不影響總體結(jié)論）。

考慮到體量較小的企業(yè)高速增長可能不太具有持續(xù)性，故我們從中篩選出了2018年營收超過100億元的大中型企業(yè)。

渤海租賃近三年營收總增長高達327.48%，同時其貨幣資金約113億，長期借款+短期借款+應付債券約1645億，分別占營收的比例為27.33%和398.32%。

新華聯(lián)近三年營收總增長高達201.31%，其貨幣資金約56億，長期借款+短期借款+應付債券約173億，分別占營收的比例為39.72%和123.45%。

陽光城近三年營收總增長高達152.32%，其貨幣資金約378億，長期借款+短期借款+應付債券約820億，分別占營收的比例為67.02%和145.30%。

泰禾集團，近三年營收總增長為109.17%，貨幣資金約149億，長期借款+短期借款+應付債券約961億，分別占營收的比例為48.07%和310.27%。

以上數(shù)據(jù)說明，許多上市公司在高速發(fā)展的同時，也容易出現(xiàn)“大存大貸”的現(xiàn)象，因此如果以偏概全，武斷地認為所有“大存大貸”的企業(yè)都會爆雷，引起市場震蕩和恐慌，非常容易誤傷“優(yōu)質(zhì)成長股”。

資金的高周轉(zhuǎn)是企業(yè)高速發(fā)展所依賴的重要條件，而具體此高速發(fā)展是否健康，是否可持續(xù)，則與“大存大貸”無關，因這涉及到公司所處行業(yè)的環(huán)境、具體業(yè)務的開展執(zhí)行情況、內(nèi)核制度是否行之有效等等多種復雜因素。所以請別把“大存大貸”妖魔化，它只是一個普通的財務數(shù)據(jù)形容詞而已。

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