奧山控股半年兩次沖擊港股 是冰雪奇緣還是如履薄冰？

原標(biāo)題：奧山控股半年兩次沖擊港股 是冰雪奇緣還是如履薄冰？

作者：松雒

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

5月23日，奧山控股有限公司（以下簡稱“奧山控股”）再次向港交所遞交招股書。據(jù)悉，奧山控股在2018年11月22日曾向港交所提交過一次IPO招股書，但最近在港交所官網(wǎng)剛顯示奧山控股上市進程失效。時隔一日奧山控股就火速更新了IPO招股書。

奧山控股是一家位于湖北的房地產(chǎn)開發(fā)公司。奧山控股的主營業(yè)務(wù)包括住宅及商業(yè)物業(yè)開發(fā)、冰雪運動和娛樂項目的物業(yè)開發(fā)三個板塊。其中代表產(chǎn)品有武漢奧山世紀(jì)城、光谷創(chuàng)意街區(qū)和奧山國際冰雪運動旅游小鎮(zhèn)。但是其特色業(yè)務(wù)冰雪運動項目并沒有給公司帶來名利雙收的效果，而且公司財務(wù)壓力過大，此次擬申請赴港上市怕是有些難度。

冰雪運動業(yè)務(wù)存在感低

奧山控股的主營業(yè)務(wù)有房地產(chǎn)物業(yè)開發(fā)、冰雪運動和娛樂項目，但是在房地產(chǎn)行業(yè)奧山控股的排名在30開外，可以說泯然眾人矣。不過，奧山控股的冰雪項目卻賺足了人的眼球。

自北京被選為2022年冬奧會主辦城市后，乘著冬奧會的東風(fēng)，我國冰雪運動項目迎來了新發(fā)展。據(jù)悉，預(yù)計在2020年我國冰雪產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達到6000億元，并在2025年預(yù)計突破1萬億元。而奧山控股抓住了這一波時局，作為最早一批主動“吃冰雪”的人。

奧山控股是我國首批涉足冰雪運動的企業(yè)之一。奧山控股抓住了南方地區(qū)冰雪較為稀缺，從而想到“北冰南移”利用人造冰雪，做室內(nèi)冰雪游樂項目。奧山控股致力于在南方溫暖地區(qū)，利用人造冰雪，打造冰雪特色游樂園、酒店、旅游小鎮(zhèn)及商品，從而讓地處南方的消費者能夠體會到冬季白雪皚皚，一片銀裝素裹的世界。

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解到，2018年奧山國際冰雪運動旅游小鎮(zhèn)成功入選《2018年全國優(yōu)選體育產(chǎn)業(yè)項目名錄》。此次入選為項目融資、開發(fā)建設(shè)提供了有力保障。并且在建成后將成為國家4A級旅游景區(qū)和武漢2022年北京冬奧會培訓(xùn)基地。

但是，打響奧山控股名聲的冰雪項目并沒有使其實現(xiàn)名利雙收。

表一：奧山控股的分業(yè)務(wù)營收（數(shù)據(jù)來源：奧山控股招股書）

據(jù)招股書顯示，2016年-2018年奧山控股實現(xiàn)營收分別為13.12億元、15.51億元和18.91億元。從細分業(yè)務(wù)來看，報告期內(nèi)，公司的物業(yè)銷售實現(xiàn)收入分別為12.39億元、14.51億元和17.81億元；商業(yè)物業(yè)經(jīng)營及管理服務(wù)實現(xiàn)營收分別為0.71億元、0.92億元和1.07億元；而冰雪運動和娛樂項目所創(chuàng)收入分別僅為225.5萬元、868.4萬元和295.4萬元。

可以看出，三年來奧山控股的物業(yè)銷售收入份額占94%左右，而冰雪運動及娛樂業(yè)務(wù)的營收均不足1%。冰雪運動及娛樂業(yè)務(wù)在2017年市場份額最高僅達0.6%，而2018年的市場份額竟然比2016年還低。

明顯看出，奧山控股的主要收入還是依賴傳統(tǒng)的物業(yè)銷售，商業(yè)運營為第二產(chǎn)業(yè)，但冰雪與娛樂對收入貢獻不大。對于2108年冰雪娛樂項目收入下滑，奧山控股稱主要因為真冰場翻新。在2018年4月之前，由于冰場翻新暫停了四個月的冰雪業(yè)務(wù)。新興業(yè)務(wù)如此乏力、存在感低，所以奧山控股的業(yè)績增長主要依靠房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但是目前房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長空間極其有限。

財務(wù)壓力過大，凈資產(chǎn)負債率超過250%

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，2016年-2018年奧山控股實現(xiàn)營收分別為13.12億元、15.51億元和18.91億元。從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，奧山控股營收在逐年增長，其中，2018年同比增長21%。報告期內(nèi)，其年內(nèi)利潤總額分別為0.46億元、1.95億元和2.40億元，平均年化增速達2倍以上，其中2018年同比增速為23.3%。如果只考慮這兩個財務(wù)指標(biāo)，奧山資本確實還是可圈可點的。但是其財報中，還有很多數(shù)據(jù)很羞澀，拿不出手。

報告期內(nèi)，奧山控股的毛利分別為3.55億元、6.63億元和7.31億元；實現(xiàn)毛利率分別為27%、42.7%和38.7%。其中，2018年的毛利率有回調(diào)趨勢。三年來，奧山控股的流動比率倍數(shù)分別為1.0、1.6、1.3，流動比率在2017年達到1.6后，2018年回調(diào)到1.3，可以看出企業(yè)短期償債能力稍有減弱。當(dāng)然，這些只是開胃小菜。

最驚人的還是奧山控股的凈資本負債比率三年均高于250%。公司在2016年-2018年凈資本負債比率分別為316.5%、568.9%和283.1%。奧山控股2017年末的凈資本負債率由年初的316.5%上升至568.9%，主要是因為非流動計息銀行及其他借款的大幅增加了31.62億元所致。2018年凈資本負債比率由上一年的568.9%降為316.5%，但是這并不意味著公司的負債減少，主要是由于奧山股份增大財務(wù)杠桿所致。其計息銀行及其他借款2018年由53.38億元增加至59.68億元。公司財務(wù)杠桿過高，財務(wù)風(fēng)險過大。

面對高額的負債，奧山控股在現(xiàn)金流方面也沒有表現(xiàn)出優(yōu)勢。2018年奧山控股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物價值5.50億元，比2017年末的11.49億元減少了5.99億元，公司的資金壓力很突出。

奧山控股的財務(wù)方面的顯著問題的負債過高，導(dǎo)致財務(wù)杠桿過高，經(jīng)營風(fēng)險太大。

這是奧山控股第二次遞交招股書，筆者認為對奧山控股而言，現(xiàn)在的較為重要的是降低財務(wù)杠桿，降低經(jīng)營風(fēng)險。

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