頻繁并購(gòu)帶來(lái)的30億商譽(yù)連環(huán)痛：立思辰高管紛紛辭職減持離場(chǎng)

原標(biāo)題：頻繁并購(gòu)帶來(lái)的30億商譽(yù)連環(huán)痛：立思辰高管紛紛辭職減持離場(chǎng)

作者：松雒

編輯：葉枚

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

資本市場(chǎng)最不缺的就是故事，北京立思辰科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“立思辰”；股票代碼：300010.SZ）依靠20多次并購(gòu)?fù)瓿闪藦摹败浖畔⒎?wù)業(yè)”向“教育行業(yè)”的變身。

此前，立思辰曾因2018年商譽(yù)減值計(jì)提10.7億導(dǎo)致巨虧，備受輿論質(zhì)疑。這場(chǎng)風(fēng)波剛過(guò)，6月3日，立思辰又因公司副董事長(zhǎng)、董事、總裁王輝及董事華婷辭職再次成為關(guān)注焦點(diǎn)。

20多次并購(gòu)帶來(lái)的30億商譽(yù)

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，立思辰創(chuàng)立于1999 年1月，于2009年10月在深交所發(fā)行上市，公司之前主要從事軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，后來(lái)跨界轉(zhuǎn)型做教育業(yè)務(wù)。

自公司2011年底瞄準(zhǔn)教育行業(yè)的蛋糕起，立思辰便展開(kāi)旋風(fēng)式并購(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年至今公司進(jìn)行了不下20次并購(gòu)，合計(jì)斥資超過(guò)49億元。誠(chéng)然，頻繁并購(gòu)可以為企業(yè)擴(kuò)張帶來(lái)立竿見(jiàn)影的效果，但是總的溢價(jià)可想而知，其帶來(lái)的巨額商譽(yù)很容易讓公司進(jìn)入巨虧的泥沼。這在立思辰的業(yè)績(jī)報(bào)表中展現(xiàn)的淋漓盡致。

據(jù)立思辰2018年年報(bào)顯示，公司計(jì)提10.7億的商譽(yù)減值損失，公司凈利潤(rùn)也由此出現(xiàn)了13.92億元的虧損，而且此次巨額虧損大于公司上市以來(lái)累計(jì)盈利的總和10.14億元。

盡管如此，立思辰現(xiàn)在仍然面臨29.19億元的巨額商譽(yù)壓頂，目前商譽(yù)賬面凈值占公司總資產(chǎn)比重仍達(dá)39.7%。

常在河邊走，哪有不濕鞋的道理。2018年業(yè)績(jī)顯示公司商譽(yù)減值暴雷，也因此收到深交所的問(wèn)詢函。

同時(shí)，據(jù)2018年立思辰年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為19.5億元，同比下滑9.66%；總資產(chǎn)為73.54億元，同比下滑10.90%。

另外，公司還存在應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。2016年-2018年公司應(yīng)收賬款余額分別為7.7億元、10.5億元和6.92億元。而2016年-2018年立思辰的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐漸走高，分別為128天、153天和162天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)居高不下，企業(yè)變現(xiàn)能力差，帶來(lái)壞賬損失的幾率大，企業(yè)償債能力減弱。

而且公司的資金鏈還吃緊。從2016-2018年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)看，2016年由正轉(zhuǎn)負(fù)驟降為-1.7億元，2017年稍有改善為-1.6億元，2018年為-1.51億元。這就導(dǎo)致立思辰不得不舉債經(jīng)營(yíng)。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，來(lái)自大股東的借款、發(fā)行公司債、融資融券等融資的手段，不斷提高立思辰的負(fù)債率，但不斷增加的資產(chǎn)和提高的負(fù)債，并沒(méi)有使公司股東的風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配。

另外，過(guò)高商譽(yù)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)被低估。同時(shí)，公司還背負(fù)近30億的巨額商譽(yù)，而現(xiàn)在教育行業(yè)處在下行趨勢(shì)，商譽(yù)減值損失有可能會(huì)集中釋放，進(jìn)一步增加了企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性。

高管減持，總裁辭職

如果用人來(lái)比擬立思辰，那立思辰絕對(duì)是自帶緋聞體質(zhì)的小生。

6月3日，立思辰發(fā)布公告稱，近日，立思辰董事會(huì)收到副董事長(zhǎng)、董事、總裁王輝及董事華婷遞交的書(shū)面辭職報(bào)告，因立思辰戰(zhàn)略調(diào)整及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，王輝申請(qǐng)辭去總裁職務(wù)，辭去總裁職務(wù)后將繼續(xù)擔(dān)任其他職務(wù)；華婷申請(qǐng)辭去董事職務(wù)，辭去董事職務(wù)后將繼續(xù)擔(dān)任公司其他管理職務(wù)。

同時(shí)，為保障立思辰相關(guān)工作順利交接和高效運(yùn)行，同意聘任竇昕擔(dān)任立思辰總裁，擬補(bǔ)選竇昕擔(dān)任立思辰第四屆董事會(huì)董事。

教育行業(yè)不同于其他行業(yè)，若以舊思維來(lái)運(yùn)營(yíng)的話，很快就會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。原總裁王輝于2016年加入立思辰，在他任職期間提出“智慧教育戰(zhàn)略”，且在2016年和2017年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年翻番的高增長(zhǎng)狀態(tài)，但在2018年這似乎已經(jīng)成為王輝過(guò)去的光輝成績(jī)。

而且，從2018年開(kāi)始，立思辰頻頻出現(xiàn)股東減持股份的現(xiàn)象。據(jù)公司2018年年報(bào)顯示，2018年初，王輝持有公司81.52萬(wàn)股股份，但在年末減持公司股份約35萬(wàn)股，現(xiàn)在持有公司股票46.52萬(wàn)股；副董事長(zhǎng)周西柱于2018年將手持的45萬(wàn)股份全部減持；同時(shí)還有其他高管進(jìn)行部分減持公司股票。

另外，今年3月，董事長(zhǎng)池燕明發(fā)布擬減持不超過(guò)1736萬(wàn)股的計(jì)劃，占公司總股本的2%；董事華婷發(fā)布擬減持不超過(guò)78萬(wàn)股的計(jì)劃。根據(jù)公司4月30日披露的減持進(jìn)展來(lái)看，池燕明已經(jīng)成功套現(xiàn)8338萬(wàn)元。

面對(duì)這樣一個(gè)商譽(yù)暴雷，股東又紛紛減持的“問(wèn)題公司”，新任總裁接手能否突破之前王輝帶領(lǐng)下的業(yè)績(jī)呢？

據(jù)悉，竇昕早前擔(dān)任公司旗下專注于K12語(yǔ)文學(xué)科輔導(dǎo)的全資子公司中文未來(lái)的總裁。此次，任職立思辰總裁后，公司將著重押注“大語(yǔ)文”。目前，為學(xué)生減負(fù)政策，一些教育輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)都被整頓關(guān)門(mén)，教育行業(yè)確實(shí)處于“風(fēng)口”。

此次人事調(diào)動(dòng)必然會(huì)加速公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，“大語(yǔ)文”確實(shí)是符合新高考趨勢(shì)，但是語(yǔ)文并不是通過(guò)大量練習(xí)就能提高分?jǐn)?shù)的學(xué)科，更多的是思維方式的訓(xùn)練。而且，語(yǔ)文知識(shí)體系龐雜，很難在短期內(nèi)通過(guò)輔導(dǎo)就能得到提升，需要長(zhǎng)期的積累和沉淀，但是一般情況下一個(gè)課程周期內(nèi)能讓家長(zhǎng)和學(xué)員感受到效果嗎？這確實(shí)是“大語(yǔ)文”業(yè)務(wù)發(fā)展中會(huì)遇到的問(wèn)題。

當(dāng)然，新官上任三把火，竇昕能否改善立思辰目前的局面還需時(shí)間鑒證。

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