飛天豬能飛多久？正邦科技高處不勝寒

從這兩年的業(yè)績(jī)來(lái)看，正邦科技的業(yè)績(jī)事實(shí)上有一點(diǎn)走下坡路的意思。正邦科技的利潤(rùn)在2016年達(dá)到10億水平的最高點(diǎn)，而公司在2017年和2018年分別錄得5.2億和1.9億元。2019年第一季度，公司甚至錄得了4億元的虧損。然而，這并不影響市場(chǎng)對(duì)它的看好。

正邦科技的主要業(yè)務(wù)除了生豬養(yǎng)殖，還有獸藥和豬飼料、禽飼料等。2018年，公司生豬出欄554萬(wàn)頭，在Ａ股上市公司中排名第三。飼料銷量479.6萬(wàn)噸。公司年報(bào)稱，2018年度由于非洲豬瘟影響導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖成本上升，毛利率由上一年度的14.4%下降至7.9%，幾乎折半，這也是2018年度公司利潤(rùn)同比下降最主要的原因。

除此之外，公司飼料產(chǎn)銷量和利潤(rùn)率也僅僅保持了往年同期的水平，而獸藥銷量因下游產(chǎn)業(yè)低迷而承壓，同時(shí)包裝材料價(jià)格上升導(dǎo)致成本增加，其毛利率也大幅下降16個(gè)百分點(diǎn)。

綜上所述，如果排除市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)豬肉價(jià)格上漲的因素，正邦科技的業(yè)績(jī)并不怎么樣。

非洲豬瘟到底能造成什么影響

不管正邦科技的歷史業(yè)績(jī)到底怎么樣，一聽(tīng)到非洲豬瘟，產(chǎn)能去化，市場(chǎng)上的資金就像打了雞血一樣瘋狂涌入，攔都攔不住。那么，非洲豬瘟到底能夠給公司貢獻(xiàn)多大的利潤(rùn)呢？

按照市場(chǎng)的意思，非洲豬瘟導(dǎo)致產(chǎn)能去化，遭遇非洲豬瘟的產(chǎn)戶減產(chǎn)，豬肉價(jià)格上漲。這只是對(duì)生豬養(yǎng)殖的業(yè)務(wù)有益。換言之，在控制其他變量的情況下，公司有關(guān)豬飼料和獸藥的業(yè)務(wù)在全國(guó)豬肉產(chǎn)量總體減少時(shí)必然下降。而公司能夠從非洲豬瘟中獲益的業(yè)務(wù)，僅有生豬養(yǎng)殖這一項(xiàng)。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)算一筆賬，大家看一看：出欄生豬當(dāng)前價(jià)為15元/公斤，這一輪豬周期中市場(chǎng)預(yù)期其最高可達(dá)25元/公斤，就算整個(gè)周期中均價(jià)20元/公斤。該輪因非洲豬瘟影響而形成的豬周期預(yù)計(jì)將持續(xù)5~10年，在分析中且按8年計(jì)算。

應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，豬肉價(jià)格未來(lái)的預(yù)計(jì)上漲是因?yàn)楣┙o減少，需求基本不變導(dǎo)致。而供給減少是因?yàn)樵庥龇侵挢i瘟正面沖擊的養(yǎng)殖戶（廠商）產(chǎn)出減少，其它養(yǎng)殖戶（廠商）產(chǎn)出不變所導(dǎo)致。如果有市場(chǎng)主要廠商產(chǎn)出大幅增加，在市場(chǎng)邏輯下將改變豬肉價(jià)格上漲的趨勢(shì)。

那么，為了不對(duì)預(yù)期產(chǎn)生新的沖擊。姑且設(shè)定如下條件：正邦科技養(yǎng)殖成本不變，產(chǎn)出規(guī)模不變，未來(lái)8年豬肉價(jià)格平均上升5元/公斤，價(jià)格上升部分全部轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧?rùn)。在假定生豬出欄時(shí)平均重量100公斤，生豬年出欄量550萬(wàn)頭的情況下，在未來(lái)8年間，正邦科技將收獲超額利潤(rùn)8*5*100*550（萬(wàn)）共計(jì)220億元，而正邦科技總股本23.72億股，則每股可以獲得超額收益9.27元。

按照年初5元的起始價(jià)格（事實(shí)上正邦科技的股價(jià)已經(jīng)在2018年由3.4元上漲至5元了），正邦科技股價(jià)的上頂也不應(yīng)該超過(guò)15元。更何況，上述計(jì)算的超額收益沒(méi)有折現(xiàn)，為應(yīng)對(duì)或預(yù)防非洲豬瘟造成的成本上升也沒(méi)有計(jì)入，而公司獸藥和飼料業(yè)務(wù)將面臨的利潤(rùn)下降也被忽略了。也就是說(shuō)，如果認(rèn)可公司股價(jià)在過(guò)去長(zhǎng)期是相對(duì)合理的，那么在非洲豬瘟的沖擊下，公司股價(jià)的合理值也應(yīng)當(dāng)不高于15元/股.

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