押注滔博國際，昔日“鞋王”百麗能否重返巔峰？

原標題：押注滔博國際，昔日“鞋王”百麗能否重返巔峰？

作者：夏天

編輯：遠風

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

在整個鞋業(yè)萎靡不振的情況下，百麗國際借助子公司卷土重來。

6月28日，國內最大鞋履零售商百麗國際旗下滔博國際控股有限公司（以下稱“滔博國際”）向港交所提交了IPO申請文件。

根據(jù)IPO申請文件，滔博國際是中國最大的運動鞋服零售商，截至2019年2月底，擁有8343家直營門店，2018年直營門店平均銷售額達370萬元，較第二名最高同業(yè)高超10%，2018年占據(jù)中國運動鞋服零售市場15.9%的市場份額。

百麗國際2017年宣布私有化退市，高瓴資本和鼎暉投資以453億港元購得。時隔2年，高瓴資本擬將分拆出來的子公司滔搏國際單獨上市。

百麗國際在運動服飾業(yè)務好于鞋履業(yè)務。百麗國際退市前的財報顯示，2017財年百麗國際的收入增長2.2%至417億元，傳統(tǒng)鞋履收入則下滑10.0%至189.600億元，而運動和服飾業(yè)務收入增幅15.4%至227.465億元。

此次主打運動鞋服的滔博國際上市，能否成就一個新的百麗國際呢？

毛利率低，產(chǎn)業(yè)鏈不完善

滔博國際是運動產(chǎn)業(yè)鏈中的頭部零售及服務商，也是一線國際品牌進入中國的首選戰(zhàn)略合作伙伴，其收入規(guī)模和盈利的表現(xiàn)很是突出。

據(jù)IPO申請文件，自2018年3月1日至2019年2月28日止，滔博國際營業(yè)收入為325.64億元；經(jīng)調整年度利潤為22.36億元，同比增長約24%。

但滔搏國際的毛利率呈現(xiàn)下降的趨勢，由2017年的43.2%降至2018年的41.6%，滔博國際給出的解釋為：主要是由于當時運動鞋服零售行業(yè)內存貨水平較平時緊張，在銷售運動鞋服產(chǎn)品時對生產(chǎn)商建議零售價使用了低于平常水平的折扣。

僅靠國際大牌銷售支撐起來的滔博國際有些單薄。百麗鞋履業(yè)務涵蓋了設計、生產(chǎn)、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈，這就意味著百麗鞋業(yè)它有議價的權利，以此來獲得較高的毛利。但是滔博國際不一樣，它只是負責銷售這一環(huán)節(jié)，還需要跟上下游打好交道，因此受限較多，毛利率一直比較低。GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，從2007到2015財年，百麗鞋類的業(yè)務毛利率一直在65%~70%，運動服飾業(yè)務最初的毛利率僅為35%左右。雖然如今毛利率有所上升，但提升的幅度不大。

另外，值得注意的是，在其IPO申請文件中，滔博國際以數(shù)字化方式增強門店業(yè)務，改進產(chǎn)品組合、門店陳列及銷售策略；科技賦能系統(tǒng)化的零售運營，驅動未來業(yè)務增長。但是，在新零售的賽道上，滔博國際也是新人一個，因此，怎么玩好新零售，對于滔博國際來說是一個需要好好思考的問題。

對阿迪達斯和耐克依賴度偏高

雖然滔搏國際旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌，是耐克全球第二大零售合作伙伴、阿迪達斯的全球最大零售合作伙伴，從2017-2019年的數(shù)據(jù)看，這兩大主力品牌貨品銷售分別占銷售貨品收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。

為緩解對耐克和阿迪達斯銷售收入的依賴，近年來，滔搏運動一直在新增高人氣潮牌來優(yōu)化品牌結構，但銷售數(shù)據(jù)卻一直表現(xiàn)平平，無法達到與耐克阿迪兩大主力品牌抗衡的成績。

滔搏國際的零售協(xié)議的期限通常為1-5年，若無法保證能夠續(xù)訂與品牌合作伙伴之間現(xiàn)有的零售協(xié)議。那么一旦耐克、阿迪達斯這兩大品牌的銷售和市場生變，滔博國際的業(yè)績或將受到巨大沖擊。

此次百麗國際通過滔博國際重返資本市場，能否恢復昔日的榮光尚未可知。

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