PE應該避免出現(xiàn)投資表現(xiàn)不佳的基金嗎?

原標題：PE應該避免出現(xiàn)投資表現(xiàn)不佳的基金嗎?

編譯：五米

編輯：瓊涼

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

LP們普遍認為，一旦私募股權公司擁有一只表現(xiàn)不佳的基金，最好的出路就是未來停止對該基金的投資。即使該公司過去擁有多只排名前25%的基金。正如一句老話“騙我一次，你可恥；騙我兩次，我可恥。”然而，許多私募股權公司似乎都經歷了以下的生命周期:

第一階段：5億至50億美元的基金規(guī)模，專注于特定的市場領域，實現(xiàn)前25%或前10%的業(yè)績；專業(yè)人士渴望成功，愿意不惜一切代價贏得勝利。

第二階段：由于前期基金的成功，基金規(guī)模增長了2-4倍；基金公司無法拒絕LP對其資金方面提出的一些幾乎無法滿足的需求；更多的資金池讓他們偏離了曾經致使他們成功的投資策略；對于追求卓越的渴望被對募資和大規(guī)模擴張亦或是享受生活的的樂趣所取代。

第三階段：規(guī)模大一些的基金開始表現(xiàn)不佳，且融資對于他們來說變的越加困難；此時，基金公司決定回歸初心，啟用早期的投資策略，隨之基金規(guī)模縮減25%-80%，回報顯著提高。

在過去10年里，幾乎每個LP都會面臨無數(shù)次這樣的決定：是否要投資一只曾經排名前25%的基金、但后來募資過多且投資過快，之后卻表現(xiàn)平平。一些基金公司一直被其表現(xiàn)不佳的基金壓得喘不過氣，盡管基金公司已經承認了錯誤，但LP似乎并不感興趣，對此，基金公司在籌集資金方面的越加艱難。那么，作為機構投資者，應該如何應對這種情況？是否應該做出承諾，相信不會重蹈覆轍？但如果該基金再次表現(xiàn)不佳怎么辦？LP的判斷會因為兩次被愚弄而受到質疑嗎？

引用南?！だ锔∟ancy Reagan）的話:“說不?！鄙嵌虝旱?，有很多優(yōu)秀的私募基金。為什么要冒險“重啟”一家公司呢？但在過去的一年時間里，一些數(shù)據(jù)讓人質疑，減少或者不再投資這些基金的決定是否正確。一家史上業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的基金公司，是否可能會因一只業(yè)績差的基金而受到激勵，決定糾正自己的錯誤，并向其他人證明，這家公司能夠再次成功？

下面就用檢驗假設的數(shù)據(jù)庫，即如何避免投資表現(xiàn)不佳的基金公司，且投資的基金能夠跑贏大盤?？偟膩碚f，有20家公司的基金規(guī)模增長20%或以上，然后基金規(guī)模下降15%或以上的標準。在這些公司中，有一半公司的基金規(guī)模增長100%以上，而其中65%的公司中，基金規(guī)?？焖僭鲩L后，下降幅度則大于40%。數(shù)據(jù)只顯示了16家公司的詳細信息，其中4家公司的公開信息不完整，必須用私人數(shù)據(jù)加以補充。首先，一只基金公司必須有1-3只表現(xiàn)強勁的基金，然后是一只大體量基金和一只小數(shù)額基金。這通常需要12-15年的時間。此外，當一些基金公司存在業(yè)績表現(xiàn)不佳的單只或多只基金后便無法融資，或者選擇不融資，因此不可能將這些公司納入數(shù)據(jù)庫。最后，一些基金專注于某個行業(yè)，如果該行業(yè)經歷了長時間的低迷，那么該基金很可能在行業(yè)狀況改善之前不會有出色表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，在20家“重啟”基金公司中，2005-2008年有17家公司成功募集資金，比之前的基金高出35%-671%。在20只基金中，有17只（占85%）的表現(xiàn)比基準中值低69個基點至2400個基點。按中值計算，關注多個領域的基金公司表現(xiàn)落后于中值407個基點，而專注于行業(yè)的基金則落后于683個基點。2007年至2015年，這20只基金隨后都募集了資金，規(guī)模比上一只基金小16%至78%。所有基金的規(guī)模平均跌幅為47%。在這20只重啟基金中，有19只表現(xiàn)優(yōu)于中值。按中值計算，多領域投資的基金表現(xiàn)好于863個基點，而專注于行業(yè)的基金則好于732個基點。如果有幾家公司的表現(xiàn)好于基準指數(shù)，但95%的重啟基金表現(xiàn)好于基準指數(shù)的中值，而90%的基金表現(xiàn)好于基準指數(shù)的中值，幅度超過500個基點！

專注于美國低端市場中存在的基金組合平臺RCP Advisors對其自營數(shù)據(jù)庫中基金規(guī)模不超過20億美元的基金進行了類似的分析。RCP找到了34只符合上述定義的“重啟”基金。每只基金的規(guī)模都至少比前一只規(guī)模較大的基金小40%。下面的圖表總結了他們的發(fā)現(xiàn)?！爸貑ⅰ被鹋c上一只基金的平均回報率之比中值為780個基點，有利于重啟基金。當比較平均回報率時，這種利差甚至更高。雖然沒有在下面的圖表中顯示，TVPI的數(shù)據(jù)也顯示，與基準相比，重啟基金的表現(xiàn)優(yōu)于之前的基金。

這里的結論并不是承諾每一個“重啟”基金都會表現(xiàn)良好，研究結果不是建議一些基金也這么做，具體情況應該具體分析。有一些基金公司盡管籌集了很多資金，但表現(xiàn)不佳，而且也卻無意改變他們自己的行為。公司表現(xiàn)持續(xù)走低的原因有很多：市場競爭讓它們失去了差異化，最好的投資者離開，或者市場發(fā)生了變化，基金公司拒絕適應環(huán)境等。無論如何，數(shù)據(jù)顯示，起初表現(xiàn)良好，后續(xù)表現(xiàn)不佳的基金值得被考慮。

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