曾為納斯達(dá)克中國(guó)影視第一股 如今還要為登陸A股發(fā)愁

原標(biāo)題：曾為納斯達(dá)克中國(guó)影視第一股 如今還要為登陸A股發(fā)愁

作者：楊遠(yuǎn)

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

現(xiàn)實(shí)總是來(lái)得猝不及防。

7月26日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示博納影業(yè)IPO審核狀態(tài)變成了“中止審查”，這也讓創(chuàng)始人于冬，離博納影業(yè)實(shí)現(xiàn)重回IPO的目標(biāo)更加遙遠(yuǎn)。

近日全國(guó)排名前五的瑞華所被查，成為A股市場(chǎng)又一件黑天鵝事件，而博納影業(yè)作為瑞華所中小企業(yè)IPO的客戶(hù)之一，上市之路受到牽連，被迫中止。

眾所周知的是，博納影業(yè)于2010年登陸美股卻不被資本看好，5年后無(wú)奈私有化，2017年5月3日，博納影業(yè)對(duì)外宣布正式進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期；2017年9月22日，博納影業(yè)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了IPO申請(qǐng)材料，并于9月30日被受理。

但此A股，非彼A股。

受影視行業(yè)泡沫破裂、影視股監(jiān)管政策趨嚴(yán)的影響，近年來(lái)影視行業(yè)的IPO之路也是越發(fā)艱難。2017年共438家企業(yè)登陸A股，其中僅3家為影視公司，到了2018年，影視公司更是遭遇“零通過(guò)”。

此時(shí)，在美股得不到重視，回到國(guó)內(nèi)又遭受影視股寒冬，夾在中間的博納影業(yè)，顯然很是尷尬。

估值過(guò)高，A股難進(jìn)

博納影業(yè)一度也有光輝時(shí)刻。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，博納影業(yè)是國(guó)內(nèi)首個(gè)拿到發(fā)行牌照的民營(yíng)影視公司，也是美國(guó)納斯達(dá)克上市的“中國(guó)影視第一股”，近年來(lái)發(fā)行過(guò)不少票房口碑皆佳的代表作，如《智取威虎山》、《湄公河行動(dòng)》、《紅海行動(dòng)》等，但無(wú)奈的是，在沖擊IPO面前，依然沖不過(guò)行業(yè)形勢(shì)的整體看空。

早在2019年3月15日，在證監(jiān)會(huì)例行通報(bào)材料中，博納影業(yè)就被短暫中止過(guò)上市進(jìn)程，恢復(fù)審核后，不料又遭到證監(jiān)會(huì)發(fā)布的38條反饋意見(jiàn)，涉及估值過(guò)高、凈利同比較低等問(wèn)題。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，相比其他接連退出A股排隊(duì)的新麗傳媒、開(kāi)心麻花等，博納影業(yè)也是目前唯一一家仍在“堅(jiān)守”A股的企業(yè)，平心而論，博納影業(yè)近年來(lái)也產(chǎn)出過(guò)一些頗具實(shí)力的代表作，加上今年又拿到院線(xiàn)新政發(fā)布后的首張?jiān)壕€(xiàn)牌照，那么為何博納影業(yè)依舊遲遲進(jìn)不了A股市場(chǎng)呢？

從估值角度來(lái)看，自美股上市5年以來(lái)，僅融資到9250萬(wàn)美元，股價(jià)也一直處于疲軟狀態(tài)，市值最高約60億元，而回國(guó)后，博納影業(yè)經(jīng)過(guò)2016、2017年的兩輪融資估值則達(dá)到了160億元，都快趕上了萬(wàn)達(dá)影視。此外，根據(jù)招股書(shū)，博納影業(yè)2016年的凈利潤(rùn)為1.02億元，2017年一季度的凈利潤(rùn)為4979.25萬(wàn)元（預(yù)估全年凈利潤(rùn)2億元）。如果以160億的估值來(lái)測(cè)算的話(huà)，其當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的市盈率(TTM)分別是157倍和80倍。

而對(duì)比其他公司，華誼兄弟的市盈率為27.98倍，中國(guó)電影市盈率為17.17倍，光線(xiàn)傳媒市盈率為9.65倍，都比博納影業(yè)低得多。

于冬曾經(jīng)放言，影視業(yè)資本泡沫遲早會(huì)被擠破，如今看來(lái)，倒也是一語(yǔ)成讖。

利潤(rùn)偏低

毫無(wú)疑問(wèn)，資本是電影工業(yè)化進(jìn)程的重要推手。凈利潤(rùn)一直偏低，也是博納影業(yè)面對(duì)IPO的一塊心病。

招股書(shū)顯示，博納影業(yè)2014-2016年?duì)I收分別是12.11億元、14.31億元、19億元，但凈利潤(rùn)卻為3049萬(wàn)元、3893萬(wàn)元、1.02億元。而同行光線(xiàn)傳媒近三年歸母凈利潤(rùn)為3.29億元、4.02億元、7.4億元，分別是博納的10.8倍、10.33倍和7.28倍；華誼兄弟的凈利潤(rùn)為5.40億元、4.72億元、8.08億元，分別是博納的17.7倍、12.12倍、7.9倍。

此外，博納影業(yè)也收到不少補(bǔ)貼，這也是沖擊IPO的一道硬傷。按扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)來(lái)看，博納影2014-2016年度的凈利潤(rùn)則分別為1680.19萬(wàn)元、2173.29萬(wàn)元、4140.59萬(wàn)元，在此期間公司計(jì)入損益的政府補(bǔ)助分別為2756.79萬(wàn)元、5761.17萬(wàn)元、21178,38萬(wàn)元和1153.31萬(wàn)元。若沒(méi)有補(bǔ)貼，博納影業(yè)在2015年和2016年的歸母凈利潤(rùn)很可能是虧損狀態(tài)。

2016年本就是中國(guó)電影市場(chǎng)遭遇拐點(diǎn)的一年，大盤(pán)票房增速極速下跌，博納影業(yè)也算相對(duì)爭(zhēng)氣，旗下電影票房占到當(dāng)年的近10%，但誰(shuí)能想到，縱然有票房的“波峰”，還是難掩財(cái)報(bào)上的失落，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，同樣也為如今進(jìn)展艱難的IPO狀態(tài)埋下了伏筆。

老牌“五大”衰落了嗎

行業(yè)不景氣，過(guò)得不太好的，不只是博納影業(yè)。

過(guò)去市值曾突破幾百億的影視巨頭們，在近年內(nèi)，市值也都以肉眼可見(jiàn)的速度跌落：有的因?yàn)樵谑兄蹈唿c(diǎn)時(shí)粉飾業(yè)績(jī)、虛報(bào)收入失去投資者信任，比如歡瑞世紀(jì)；有的為了去電影化太過(guò)心急，導(dǎo)致電影業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)不再，比如華誼兄弟；有的因?yàn)閷?duì)整體電影投資不利，接連錯(cuò)失爆款機(jī)會(huì)，比如華策影視。

相比其他還在期盼黑馬爆款出現(xiàn)的同行，光線(xiàn)傳媒算是幸運(yùn)，在今年以來(lái)也推出了不少爆款電影，但“靠單片成功”的不安全感，也始終籠罩著光線(xiàn)。

與此同時(shí)，一群新玩家也正不斷涌起，并逐漸接替“老大哥”們上演行業(yè)洗牌。比如接連押對(duì)爆款《戰(zhàn)狼2》、《我不是藥神》、《流浪地球》的北京文化；以小成本電影取勝、側(cè)面夾擊的開(kāi)心麻花，后者2018年的財(cái)報(bào)營(yíng)收10.09億元，凈利潤(rùn)1.12億元，相比華誼兄弟，同年還陷在虧損的泥沼里。

從美股上市，到私有化，再到如今艱難排隊(duì)等著IPO，似乎每次都趕不上市場(chǎng)紅利的博納，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，終究回到了起點(diǎn)，作為曾經(jīng)的老牌“五大”之一，不知何時(shí)能找回昔日的光輝。

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