董法｜如涵涉嫌上市造假，在美被集體訴訟，網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)崩盤？

集團(tuán)訴訟，最難招架，還是輿論

比起在美被起訴，如涵更怕的或許還是國(guó)內(nèi)輿論。

國(guó)慶之后，美國(guó)的十多家律師事務(wù)所對(duì)“網(wǎng)紅電商第一股”如涵控股發(fā)起集體訴訟。

（圖片為Rosen Firm征集投資者）

Rosen Firm在美國(guó)時(shí)間2019年10月8日宣布將代表購(gòu)買如涵股票的投資者對(duì)如涵于2019年4月3日發(fā)布的IP0相關(guān)材料提起訴訟。

Rosen Firm認(rèn)為如涵提供的注冊(cè)聲明中存在未披露或者誤導(dǎo)性稱述：

（1）在IPO的時(shí)候，如涵的線上店鋪數(shù)量已經(jīng)削減了近40%；

（2）在IPO的時(shí)候，如涵的KOL總數(shù)量已經(jīng)削減了近44%；

（3）作為后續(xù)結(jié)果，導(dǎo)致如涵的凈利潤(rùn)全方位削減了近46%；

且，（3）作為結(jié)果，被告在所有相關(guān)時(shí)間關(guān)于如涵的生意、運(yùn)轉(zhuǎn)以及前景的陳述都存在極大虛假、誤導(dǎo)性或者缺少合理基礎(chǔ)的。這樣的行為導(dǎo)致真正的細(xì)節(jié)傳遞到市場(chǎng)上的時(shí)候，我們的訴訟會(huì)認(rèn)為投資者遭受了損失。

對(duì)如涵提起訴訟的不止一家。Bernstein Liebhard LLP、Block& Leviton LLP、Kaplan Fox& Kilsheimer LLP、Bragar Eagel & Squire, P.C.、Klein Law Firm等十幾家律所都宣布開始集團(tuán)訴訟。

Bernstein Liebhard LLP征集條件中寫明，自2019年3月31日至2019年10月7日期間買入或獲得如涵股票的投資者都屬于集團(tuán)訴訟的一份子。

其認(rèn)為，自IPO以來(lái)，由于如涵注冊(cè)聲明中省略披露不利事實(shí)，導(dǎo)致如涵ADSs已經(jīng)大大低于發(fā)行價(jià)，損害了如涵股東投資者們。

在律所提交的起訴書中，被告包括了如涵的創(chuàng)始人馮敏、首席執(zhí)行官孫雷、創(chuàng)始人兼董事沈超、首席財(cái)務(wù)官池振波等一眾董事及高管，以及當(dāng)時(shí)參與路演、籌劃IPO和征集募股工作的一干人等，其中包括如涵IPO時(shí)的聯(lián)席承銷商花旗、瑞銀以及Top Capital Partners Limited。

律所認(rèn)為投行們?cè)谌绾毓蒊PO期間獲得了數(shù)百萬(wàn)美金的費(fèi)用，并在IPO前籌劃了多個(gè)城市的路演，向投資者提供了對(duì)如涵十分有利的信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。承銷商在盡職調(diào)查期間，有權(quán)長(zhǎng)期接觸到如涵的內(nèi)部機(jī)密信息，包括其最新的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)信息；并且在參與與如涵的代表律師、高層等會(huì)議中共同討論過(guò)IPO的定價(jià)目標(biāo)、如何回應(yīng)美國(guó)證劵交易委員會(huì)的問(wèn)詢等事宜。

因此，承銷商若盡到職責(zé)，應(yīng)當(dāng)了解如涵已有的種種問(wèn)題，但卻仍繼續(xù)參與了如涵IPO的申報(bào)、公開募股的發(fā)售等事項(xiàng)。

截至美東時(shí)間2019年10月10日收盤，如涵控股報(bào)收5.79美元/股，跌幅9.11%，總市值為4.79億美元。

就在6個(gè)月前，2019年4月3日，如涵IPO發(fā)行價(jià)確定為12.50美元，發(fā)行1000萬(wàn)股美國(guó)存托股，開盤價(jià)11.50美元。

面對(duì)被律所提起集團(tuán)訴訟，如涵控股相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“這在美國(guó)是一種生意模式，很多律所打著所謂調(diào)查的旗號(hào)，實(shí)際上在歪曲事實(shí)，目的是想從上市公司獲取部分和解金，以此為生財(cái)之道。因此美國(guó)有一大批專門從事此類生意的小律所?！?/p>

Rosen Firm于是就這么被劃分到了“小律所”。

沒(méi)關(guān)系就算面對(duì)訴訟，如涵還有KOL們和她們的追隨者們，否認(rèn)就可以了。

唯一大奕，不可復(fù)制，何以長(zhǎng)紅？

2018年張大奕旗下全品類總銷量近2億，BIGEVE品牌銷量達(dá)2000萬(wàn)，其微博粉絲數(shù)超過(guò)1000萬(wàn)。公司數(shù)據(jù)非常好看：

（數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)經(jīng)社）

然而有個(gè)偉人說(shuō)過(guò)“如涵沒(méi)有證明出自己可以培養(yǎng)出新KOL?！?/p>

他一語(yǔ)成讖，僅一個(gè)張大奕，美國(guó)人并不買單。

如涵上市的第二天，上市暴跌37%的新聞就被掛上了頭條。截至當(dāng)日美股收盤，收?qǐng)?bào)7.85美元，市值為僅6.49億美元。雖然比10月10日股價(jià)高一些，但上市第二天如涵的股價(jià)已經(jīng)重挫37.20%，不可謂不慘烈。

如涵做傳統(tǒng)供應(yīng)鏈起家，其主要做傳統(tǒng)女裝淘品牌，自建工廠、供應(yīng)鏈等。

2011年如涵電商成立。2014年淘寶流量成本不斷推高，網(wǎng)紅成為新的流量入口，張大奕作為微博大V審美輸出，以低成本獲取大流量。陳思佳與馮敏看到契機(jī)，公司謀劃轉(zhuǎn)型。

如涵的“網(wǎng)紅+孵化器+供應(yīng)鏈”的運(yùn)營(yíng)模式，被人津津樂(lè)道，流量問(wèn)題的瓶頸逐漸體現(xiàn)在網(wǎng)紅個(gè)人上——不可復(fù)制性。

如涵按照貢獻(xiàn)流水?dāng)?shù)量，將旗下網(wǎng)紅分為三個(gè)層級(jí)：一線網(wǎng)紅、成熟網(wǎng)紅以及新晉網(wǎng)紅。目前如涵擁有3位一線網(wǎng)紅，分別是張大奕、大金以及莉貝琳（陳思佳），同時(shí)還擁有7名成熟網(wǎng)紅以及103位新晉網(wǎng)紅。

如涵與網(wǎng)紅的合作模式一般為5年期的獨(dú)家合作，113名網(wǎng)紅在所有社交平臺(tái)上大概有1.5億粉絲，創(chuàng)造19億人民幣自有網(wǎng)店GMV和1億人民幣第三方GMV。

在上市前，如涵已經(jīng)有多輪融資經(jīng)歷，其中包括來(lái)自阿里巴巴、軟銀等公司的投資。招股書顯示，如涵的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，CEO馮敏持股27.51%；網(wǎng)紅張大奕持股15%；董事兼總經(jīng)理孫雷持股14.59%，董事沈超持股6.67%；賽富和阿里巴巴均持股8.56%；君聯(lián)資本持股8.54%。

2017年6月，馮敏和張大奕出現(xiàn)在阿里巴巴2017年投資人大會(huì)上，向幾百名投資人介紹她與如涵共同設(shè)立的杭州涵奕電子商務(wù)有限公司，其稱公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.28億元，凈利潤(rùn)4478.32萬(wàn)元，吸金能力強(qiáng)勢(shì)。

2016年，如涵控股凈利潤(rùn)為2419.18萬(wàn)元，但這是合并了子公司涵奕電商4478萬(wàn)元后的凈利潤(rùn)。如涵控股占股涵奕電商51%，張大奕持股49%。

可以說(shuō)張大奕以子公司49%的股權(quán)，撐起了如涵的絕大部分利潤(rùn)。

對(duì)于張大奕與如涵之間的關(guān)系，有人表示“張大奕是被拿來(lái)與范冰冰對(duì)比最多的網(wǎng)紅。而張大奕與如涵的關(guān)系之緊密，也恰如范冰冰與唐德影視。”

如涵的經(jīng)營(yíng)模式下，對(duì)自營(yíng)店鋪，如涵支付收入的17%給網(wǎng)紅。對(duì)非自營(yíng)店鋪，如涵負(fù)責(zé)推廣，收取服務(wù)費(fèi)，30-50%的收入分給網(wǎng)紅。對(duì)一線網(wǎng)紅，如涵“豪賭”。以張大奕的合約為例，她分得凈利潤(rùn)的49%，剩下的51%歸如涵。與此同時(shí)，張大奕獲得了如涵15%的股權(quán)。

但即便如此，如涵也僅僅得到未來(lái)5年、或者張大奕持有如涵股份超過(guò)5%，二者較晚之時(shí)間內(nèi)的女裝電商銷售獨(dú)家合作權(quán)。

此外，如涵上市后致命一點(diǎn)暴露：身為電商，增速過(guò)慢。

如涵在2017、2018財(cái)年(截至3月31日)，商品交易總額GMV分別為12.36億、20.45億。而2018、2019財(cái)年前三季度，GMV分別為16.88億元、22.12億元。

換句話說(shuō)，2018年、2019年前三季度的銷售增速僅65%、31%。

拼多多上市時(shí)，GMV同比增速是583%；另一電商平臺(tái)“云集”，2018年GMV同比增速也高達(dá)136%。

2017、2018、2019財(cái)年前三季度，張大奕單槍匹馬，貢獻(xiàn)了如涵50.8%、52.4%、53.5%的收入。

然而7年時(shí)間里，只出了一個(gè)張大奕。

如涵成功，夫妻檔？大奕可？

陳思佳的微博名叫“莉貝琳”。

2003年，還在浙傳播音系上學(xué)的陳思佳開了自己的淘寶店。每個(gè)周末，她從杭州坐火車到上海七浦路的批發(fā)市場(chǎng)，挑選十幾款自己喜歡的衣服，再背回杭州。

在宿舍里，陳思佳自己拿著相機(jī)拍攝、并在店鋪上新。

2006年，她跟馮敏等人相識(shí)，并組成了5人創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

2011年，在陳思佳決定老公馮敏一起創(chuàng)立了“莉貝琳”。

2011年之后，陳思佳和團(tuán)隊(duì)一起在淘寶上開出了一家“莉貝琳”服裝店，陳思佳為品牌主理人。

就在店鋪?zhàn)龅脚bTOP10時(shí)，公司轉(zhuǎn)型網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)立了杭州如涵控股股份有限公司。公司捧出了超級(jí)網(wǎng)紅店，張大奕的“吾歡喜的衣櫥”。

至于張大奕與陳思佳、馮敏之間的認(rèn)識(shí)有不同說(shuō)法。

有媒體報(bào)道稱，馮敏與張大奕的零星合作開始于2007年，而也有媒體表示，張大奕如今成為如涵重要任務(wù)，始于陳思佳的挖掘。其間種種，至今未解。

2012年，陳思佳打算找為淘寶店鋪找模特。

屢屢不滿意之后的機(jī)緣巧合，似乎合情合理。

陳思佳正苦惱模特不盡人意之時(shí)，無(wú)意中在微博上發(fā)現(xiàn)招行廣告上的漂亮女孩，她舉著一張信用卡，笑容甜美富有感染力，那就是張大奕。陳思佳一眼看中，最后她把張大奕簽為自己店鋪的專屬模特。

“吾歡喜的衣櫥”的開始，也是“莉貝琳”的結(jié)束。

2016年，眼看著“張大奕”之勢(shì)無(wú)法阻擋，34歲的陳思佳再一次入局，在如涵的辦公室里，決定重開老店“莉貝琳”。

雖然是“如涵老板娘”，但在開紅人店鋪這件事情上，丈夫馮敏“一視同仁”。和對(duì)待張大奕、管阿姨一樣，馮敏只給陳思佳配備了一個(gè)10多人的品牌小組。

2016年7月，那家孵化過(guò)張大奕的“莉貝琳”重新開業(yè)。

在如涵提交給SEC的文件中也可以看到，莉貝琳與張大奕為同級(jí)KOL。

不過(guò)如涵有其作為網(wǎng)紅電商的優(yōu)勢(shì)——辟謠很快。

如涵被起訴的消息傳回國(guó)內(nèi)之前，2019年5月末，有媒體傳出包括阿里巴巴在內(nèi)的8家企業(yè)股東退出投資人序列。企查查顯示，工商變更于5月29日做出，信息顯示，包括廈門賽富股權(quán)投資合伙企業(yè)、阿里巴巴（中國(guó)）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、天津君聯(lián)致茹企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)、寧波昆侖點(diǎn)金股權(quán)投資有限公司等在內(nèi)的8家企業(yè)股東已退出杭州如涵投資人，4名董事也顯示已退出公司高級(jí)管理人員名單。

2019年5月31日，如涵控股發(fā)布了《關(guān)于今日部分媒體對(duì)于如涵控股不實(shí)報(bào)導(dǎo)的澄清聲明》，辟謠表示“阿里巴巴、君聯(lián)資本、賽富投資退出杭州如涵以及成為如涵控股的股東正是如涵控股上市重組的一部分?！?/p>

網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)第一股，“中國(guó)電商第一網(wǎng)紅”，上市之后所面對(duì)的不僅僅是股價(jià)的腰斬，更代表了這一商業(yè)模式的興衰。請(qǐng)回答2019，但愿“從不刷單”的張大奕能給我們一個(gè)真實(shí)的回答。

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