良品鋪子再傳上市：起個大早，趕個晚集？

原標(biāo)題：良品鋪子再傳上市：起個大早，趕個晚集？

" 起個大早，趕個晚集。" 良品鋪子的上市之旅正是應(yīng)了這句話。

11 月 12 日，中新經(jīng)緯記者查詢證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，IPO 排隊已兩年多的良品鋪子，目前仍處于 " 預(yù)先披露更新 " 的狀態(tài)，而與此同時，鹽津鋪子、來伊份、三只松鼠等其他零食企業(yè)已順利在 A 股上市。不過，有消息稱，良品鋪子近期也在積極準(zhǔn)備上市中。

值得一提的是，據(jù)公開報道，良品鋪子早在 2014 年就曾計劃赴港上市，無果后又轉(zhuǎn)戰(zhàn) A 股。如今，良品鋪子仍徘徊在 A 股的門口，尚未取得 " 通行證 "。對此，有業(yè)內(nèi)人士分析，良品鋪子之所以 " 上市難 "，或與該公司股權(quán)變動存疑、食品安全問題頻發(fā)等有關(guān)。

資料圖 中新經(jīng)緯攝

IPO 前股權(quán)變動頻繁，引監(jiān)管部門關(guān)注

公開資料顯示，良品鋪子始創(chuàng)于 2006 年，主要從事休閑食品的研發(fā)、采購、銷售和運營業(yè)務(wù)。2018 年 6 月，良品鋪子正式向證監(jiān)會遞交了 IPO 申請材料，并于今年 1 月份更新了招股書。

中新經(jīng)緯記者注意到，此次 IPO 前，良品鋪子股權(quán)變動較為頻繁，今日資本、高瓴資本等知名 PE 也在其中，今日資本創(chuàng)始人徐新還擔(dān)任了公司董事。

據(jù)良品鋪子今年 1 月更新的招股書 ( 下同 ) ，2010 年 8 月，今日資本系以 1000 萬元受讓良品鋪子原各股東合計 296.6 萬元實繳出資所對應(yīng)的股權(quán)，同時又投入 4100 萬元認(rèn)購良品鋪子新增的 1216.06 萬元注冊資本。經(jīng)過此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，今日資本系便成功將良品鋪子 29% 的股權(quán)收入囊中。

值得一提的是，在此次 IPO 前，今日資本又幫助良品鋪子引來了另一個重量級股東，即高瓴資本。

招股書顯示，2017 年 9 月，香港高瓴與達(dá)永有限 ( 今日資本系企業(yè) ) 簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以 3.16 億元受讓達(dá)永有限所持 5.26% 的良品鋪子股權(quán)。同時，珠海高瓴也通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以 1.89 億元的價格取得了良品鋪子 3.16% 的股權(quán)。

同年 12 月，良品鋪子新增 1800 萬元股本，其中，寧波高瓴以 1.8 億元認(rèn)繳 1026 萬元，珠海高瓴以 1.36 元認(rèn)繳 774 萬元。至此，高瓴資本在良品鋪子中的總股權(quán)已達(dá) 13%。

中新經(jīng)緯記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至 2018 年 12 月，楊紅春、楊銀芬、張國強(qiáng)、潘繼紅為良品鋪子實際控制人，合計持股 46.96%；今日資本則位列第二大股東，持股 33.75%；高瓴資本持股 13%。

良品鋪子股權(quán)結(jié)構(gòu)。來源：良品鋪子今年 1 月更新的招股書

良品鋪子較為頻繁的股權(quán)變動，曾引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。2018 年 11 月，證監(jiān)會對良品鋪子招股書進(jìn)行了反饋，要求該公司進(jìn)一步說明歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資的原因，以及引入股東和交易結(jié)構(gòu)背景情況、定價依據(jù)及合理性等。

同時，由于今日資本所持良品鋪子股份，與該公司實際控制人合計持股比例接近，證監(jiān)會還要求良品鋪子補(bǔ)充說明今日資本對公司控制權(quán)的影響，包括是否能實際控制發(fā)行人、在實際控制人內(nèi)部發(fā)生分歧時是否可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化、發(fā)行人是否存在應(yīng)對措施等。

凈利潤增長迅速，毛利率卻不增反降

在資本的加持下，良品鋪子近幾年發(fā)展迅速。

據(jù)良品鋪子招股書，2015 年、2016 年、2017 年及 2018 年上半年，該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入 31.49 億元、42.89 億元、54.24 億元、30.35 億元；實現(xiàn)凈利潤 4765.23 萬元、1.05 億元、1.18 億元、1.13 億元。其中，2016 年的凈利潤較上年同期增長了一倍有余。

不過，在凈利潤快速增長的同時，良品鋪子的毛利率有所下滑。數(shù)據(jù)顯示，2015 年、2016 年、2017 年良品鋪子主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 32.93%、32.88%、29.52%，2018 年上半年稍有好轉(zhuǎn)，錄得 29.75%。

對于 2017 年公司毛利率的大幅下滑，良品鋪子在招股書中解釋稱，主要是受加盟渠道及線上銷售收入占比提升影響。

據(jù)了解，良品鋪子的銷售渠道包括直營門店、加盟門店、電商平臺、自營 APP、大客戶團(tuán)購等，其中通過加盟門店銷售，是該公司主要的銷售渠道之一。數(shù)據(jù)顯示，2015 年、2016 年、2017 年及 2018 年上半年，良品鋪子通過加盟模式實現(xiàn)的相關(guān)收入分別為 8.45 億元、13.29 億元、19.00 億元和 9.99 億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 27.18%、31.41%、35.37% 和 33.17%。

與此同時，良品鋪子線上平臺的銷售收入也在逐年提升，2015 年、2016 年、2017 年及 2018 年上半年，這部分收入在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為 26.53%、33.69%、42.21%、44.85%。

不過，中新經(jīng)緯記者梳理發(fā)現(xiàn)，良品鋪子加盟門店及線上平臺的毛利率要明顯低于直營門店。招股書顯示，最近三年，該公司加盟門店的毛利率長期維持在 22% 左右，線上平臺的毛利率也從未超過 28%，而其直營門店的毛利率卻多在 48% 以上。

良品鋪子近幾年毛利率變化。來源：良品鋪子招股書

值得一提的是，除毛利率水平較低外，加盟模式也存在一定風(fēng)險。

良品鋪子在招股書中提到，盡管公司與加盟商建立了長期良好的合作關(guān)系，且在與加盟商簽訂的合作協(xié)議中約定了加盟商的權(quán)利和義務(wù)，在形象設(shè)計、人員培訓(xùn)等方面對加盟商進(jìn)行了統(tǒng)一管理。若個別加盟商未按照合作協(xié)議的約定進(jìn)行產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，或經(jīng)營活動有悖于公司品牌的經(jīng)營宗旨，將會對公司的市場形象產(chǎn)生負(fù)面影響。

銷售費用高企，簽一位代言人曾花去 2500 萬？

良品鋪子逐年增長的銷售費用，也成為了市場關(guān)注的焦點之一。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2015 年、2016 年、2017 年及 2018 年上半年，良品鋪子的銷售費用分別為 7.19 億元、9.52 億元、10.55 億元、5.69 億元，分別占當(dāng)年營業(yè)收入的 22.83%、22.20%、19.45%、18.75%。

據(jù)良品鋪子介紹，公司的銷售費用主要由促銷費用、運雜及倉儲費用、直營門店的租賃費用和員工薪酬等構(gòu)成，該部分費用占當(dāng)期銷售費用比例分別為 88.40%、87.43%、86.81% 和 86.08%。

有食品行業(yè)人士曾向中新經(jīng)緯客戶端指出，如果一家企業(yè)的銷售費用連續(xù)多年都居高不下，則需要引起警惕。" 在市場布局初期，企業(yè)銷售費用高企是一種正?，F(xiàn)象，但是如果一連過了三四年，其銷售費用還維持較高比例，那就說明這家企業(yè)很可能在品牌戰(zhàn)略、渠道戰(zhàn)略等方面出現(xiàn)了一定問題。"

需要注意的是，近幾年，良品鋪子在廣告營銷方面可謂是投入了大量的資金，除頻頻出現(xiàn)在《歡樂頌》《戀愛先生》《烈火如歌》等熱播劇的植入廣告中外，在代言人的選擇上也總是瞄準(zhǔn)了吳亦凡、楊紫、黃曉明、迪麗熱巴等具有高人氣的流量明星。

吳亦凡成為良品鋪子代言人。來源：良品鋪子官網(wǎng)截圖

據(jù)媒體報道，今年 1 月份，良品鋪子推出高端零食戰(zhàn)略，同時以 2500 萬元的價格簽下吳亦凡做其產(chǎn)品代言人。

良品鋪子的廣告費用問題也引起了證監(jiān)會的注意。中新經(jīng)緯記者注意到，證監(jiān)會曾在反饋意見中要求良品鋪子進(jìn)一步說明公司是否存在廣告費用由他人代付的情形，廣告費用投入占營業(yè)收入的比重是否與同行業(yè)可比公司相一致，以及報告期內(nèi)公司廣告費用的變動情況等。

如何應(yīng)對食品安全問題？

除前述問題外，食品安全問題也是良品鋪子繞不過去的話題。

據(jù)公開報道，2016 年底，四川省成都市食品藥品監(jiān)督管理局抽檢結(jié)果顯示，四川良品鋪子在邛崍臨邛東街店銷售的金針菇 ( 香辣味 ) 不合格。2017 年初，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局在食品抽檢中發(fā)現(xiàn)，湖北良品鋪子分裝的一款原生腰果存在霉菌超標(biāo)的情況。

此外，良品鋪子在招股書中也曾披露，2017 年 3 月，因子公司良品工業(yè)委托兩家供應(yīng)商加工生產(chǎn)的產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)食品，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局對其下發(fā)《行政處罰決定書》，罰款 64.28 萬元。

對此，良品鋪子也曾坦言，雖然公司建立了一套囊括采購、倉儲、配送、銷售等環(huán)節(jié)的全鏈路質(zhì)量控制體系，但公司的產(chǎn)品質(zhì)量仍不可避免的受限于農(nóng)副產(chǎn)品原材料供應(yīng)、供應(yīng)商生產(chǎn)能力、運輸過程存儲條件及氣候環(huán)境等因素影響，無法完全避免一些不可預(yù)見因素導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題的風(fēng)險。如果公司銷售的商品存在食品安全風(fēng)險甚至發(fā)生食品安全事故，將會對公司的品牌形象和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

目前市場上零食企業(yè)可歸為兩大陣營，一是采用全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式的企業(yè)，二是采用代工模式的企業(yè)。很明顯，良品鋪子屬于后者。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，從零食行業(yè)當(dāng)前的形勢來看，全產(chǎn)業(yè)鏈模式相對是最安全的，" 至少得做到 80% 的產(chǎn)品是自己生產(chǎn)的，這樣企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量等各方面才更容易把控，也會在行業(yè)內(nèi)具備更大的核心競爭力。" 朱丹蓬表示。（來源：中新經(jīng)緯）

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