貓眼之窘：業(yè)績扭虧下的股價(jià)變臉

原標(biāo)題：貓眼之窘：業(yè)績扭虧下的股價(jià)變臉

眼下正在熱播的電影《少年的你》口碑和票房一路攀升，截至11月5日，上映12天票房突破12億元。貓眼娛樂因是《少年的你》聯(lián)合發(fā)行及聯(lián)合出品方之一獲得了更多的外界關(guān)注。

《每日財(cái)報(bào)》了解到，縱觀今年整個(gè)文娛行業(yè)，雖然有《流浪地球》、《哪吒》等大爆影片，但繼去年滑鐵盧后，行業(yè)依舊沒能走出暗淡。今年上半年，國內(nèi)電影票房收入下降2.7%，觀影人數(shù)陡崖式下跌，降幅達(dá)10.3%。

為此不少文娛平臺(tái)選擇“修養(yǎng)生息”，貓眼娛樂卻一反常態(tài)，大力謀劃。7月，貓眼娛樂公布了“貓爪模型”，從票務(wù)、產(chǎn)品、數(shù)據(jù)、營銷、資金等5大具體業(yè)務(wù)上，夯實(shí)全文娛戰(zhàn)略；8月，貓眼娛樂半年報(bào)出爐，一改往日虧損，首次實(shí)現(xiàn)2.57億元盈利。

先別著急叫好。《每日財(cái)報(bào)》注意到，從貓眼的股價(jià)來看，似乎資本市場并不買賬。截至11月7日收盤，貓眼娛樂美股報(bào)收11.28港元，較7月份的15港元／股，已經(jīng)跌去25%。

更讓人始料未及的是，8月15日貓眼娛樂扭虧為盈的半年報(bào)公布后，便經(jīng)歷了罕見的6日連跌。8月16日，貓眼娛樂開盤便暴跌9.2%，此后累計(jì)跌幅超16%。

公司股價(jià)反彈力度疲憊，這到底是為什么呢？

業(yè)績難撐股價(jià)

文娛行業(yè)在2019年仍保持低迷態(tài)勢。

《每日財(cái)報(bào)》了解到，今年上半年文娛領(lǐng)域投資事件合計(jì)109起，涉及交易金額80.44億元，相比2018年同期，投資數(shù)量下降近71%，交易金額下降約85%。

對(duì)于貓眼娛樂股價(jià)的大跌的原因，除了行業(yè)投資環(huán)境不好，還有不少自身因素。

從貓眼娛樂財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，今年上半年，貓眼娛樂營收19.85億元，同比增長4.7%。毛利同比微增0.1%，但毛利率有所下降，由去年的62.6%，下降至59.8%。同期，當(dāng)年?duì)I銷及銷售成本為6.1億元，比上年同期減少5.2億元，同比降幅46%。不難看出，貓眼娛樂營收、毛利整體數(shù)據(jù)變化不大，但因營銷及銷售成本減少近半，成為貓眼娛樂扭虧為盈的最主要因素。

自去年10月線上票補(bǔ)取消為節(jié)點(diǎn)，線上票務(wù)平臺(tái)團(tuán)購大戰(zhàn)落幕。正是得益于票補(bǔ)取消，貓眼娛樂營銷費(fèi)用才大幅削減。除了在營銷費(fèi)用方面減少之外，貓眼在線票務(wù)、娛樂電商服務(wù)等業(yè)務(wù)也在收縮。

可以見得，貓眼娛樂扭虧為盈的訣竅似乎是營銷成本下跌，更像短期行為。而長期來看，毛利率下降卻是意味著貓眼娛樂的盈利性變?nèi)酢１M管公司大舉推動(dòng)布局貓眼生態(tài)，但仍在完善中，尚無可以用來支撐業(yè)績的業(yè)務(wù)點(diǎn)。

或許正是對(duì)于前景的不確定，導(dǎo)致港股投資者并不看好貓眼娛樂。

流量“受制于人”

值得注意的是，貓眼的業(yè)務(wù)布局也悄然生變。

從增長板塊來看，娛樂內(nèi)容服務(wù)營收凈增量最大，同比增長1億元;廣告及其他業(yè)務(wù)增速驚人，同比增幅達(dá)77%。而包含在線票務(wù)與娛樂電商在內(nèi)的用戶觀影娛樂板塊出現(xiàn)萎縮。今上半年，票務(wù)與電商營收合計(jì)降低0.83億元，占總營收的比例為58.6%，低于去年同期的65.8%。

在觀影人數(shù)下行、線上流量下行、貓眼票務(wù)營銷成本收緊的多重因素下，在線票務(wù)業(yè)務(wù)未來壓力是劇增的。

傳統(tǒng)主營在線票務(wù)業(yè)務(wù)已成“紅?！?，貓眼娛樂心知肚明。援引貓眼娛樂首席執(zhí)行官鄭志昊的話，“貓眼在線電影票務(wù)市占率已經(jīng)保持在60%之上。貓眼娛樂要想再進(jìn)一步，就必須擠掉其他品牌的市場份額”由此可見，行業(yè)競爭是日趨焦灼化的。

隨著騰訊視頻對(duì)貓眼娛樂的開放，貓眼娛樂擁有了微信、QQ、騰訊視頻、美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)等超級(jí)流量入口。線上超級(jí)流量拼圖的擴(kuò)大，貓眼票務(wù)業(yè)務(wù)看似有所依托，但貓眼獲得流量的渠道大多依賴別處。換句話講，其越來越倚重的業(yè)務(wù)事實(shí)上完全“受制于人”。

受大文娛消費(fèi)低迷影響，線上票務(wù)主營業(yè)務(wù)走弱已成不爭事實(shí)，而依靠別處的流量出現(xiàn)新的增長點(diǎn)，到底有幾分核心競爭力？這是投資者需要掂量的。

資金依賴加劇

文中剛開頭提到的新戰(zhàn)略““貓爪模型””講的是什么故事呢？

在鄭志昊眼中，貓爪模型由貓眼全文娛票務(wù)平臺(tái)、貓眼全文娛產(chǎn)品平臺(tái)、貓眼全文娛數(shù)據(jù)平臺(tái)、貓眼全文娛營銷平臺(tái)以及貓眼全文娛資金平臺(tái)五大平臺(tái)組成。五大平臺(tái)中，除數(shù)據(jù)平臺(tái)提供數(shù)字化分析、決策、服務(wù)外，其余平臺(tái)均與貓眼財(cái)報(bào)中的具體業(yè)務(wù)相互對(duì)應(yīng)，也就是對(duì)原有業(yè)務(wù)的整合與延展。

以貓眼全文娛產(chǎn)品平臺(tái)為例，主要依托“貓眼通”和“場館通”兩大平臺(tái)，分別從影音上、下游深入。在內(nèi)容上游，“貓眼通”參與影視內(nèi)容的概念、制作、宣發(fā)、上映全流程;“場館通”則從影院下游出發(fā)，提供智慧化、系統(tǒng)化、規(guī)?；亟鉀Q方案。

2019年上半年，《白蛇緣起》、《反貪風(fēng)暴4》、《飛馳人生》等作品都是貓眼娛樂發(fā)力上游內(nèi)容的代表作。但隨著文娛產(chǎn)品平臺(tái)發(fā)力，宣發(fā)制作成本占總收益的比重也在不斷提升，從2018年上半年的11.4%，上升至2019年同期的16.1%。

在全文娛營銷平臺(tái)中，一個(gè)重要方向是線下布局。公開數(shù)據(jù)顯示，目前貓眼娛樂與全國9500家影院展開合作，在130個(gè)城市商圈布局100萬個(gè)曝光點(diǎn)位。除服務(wù)自身外，貓眼已嘗試為通用汽車、百盛集團(tuán)、京東等品牌提供娛樂營銷服務(wù)。

從運(yùn)營模式上來看，貓眼娛樂產(chǎn)品平臺(tái)內(nèi)容上重資本投入，場館上重資產(chǎn)布局，娛樂營銷平臺(tái)亦向線下重資產(chǎn)廣告位布局，在兩者的加成之下，不難預(yù)測，貓眼娛樂未來將更加依賴資金投入，進(jìn)而整體毛利率將會(huì)繼續(xù)降低。

這在貓眼對(duì)資本的渴求上也有所體現(xiàn)，今年上半年貓眼娛樂來自銀行的借款達(dá)11.5億元，其融資利率成本在4.31%到5.4375%之間，其中，貓眼娛樂財(cái)務(wù)成本凈額為1770萬，主要為銀行借款利息開支。對(duì)比2018年上半年，貓眼娛樂并無銀行借款，并有財(cái)務(wù)收入120萬元。

此外還需關(guān)注的是，整個(gè)大文娛行業(yè)身陷泥淖，這一產(chǎn)業(yè)上中小微企業(yè)資金鏈自然日趨緊張，良莠不齊的文娛平臺(tái)的壞賬、暴雷風(fēng)險(xiǎn)也在積聚。作為文娛供應(yīng)鏈的貓眼娛樂，在攫取供應(yīng)鏈金融“蛋糕”之余，或亦將面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)。今后如何進(jìn)行更精準(zhǔn)的布局和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)我們拭目以待。(來源：砍柴網(wǎng) )

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