做空迷局：疫情、瑞幸以及渾水、香櫞的內(nèi)訌

中國(guó)因疫情感冒，全球資本市場(chǎng)都跟著打噴嚏。昨晚觀察美股，發(fā)現(xiàn)最慘的是瑞幸，因?yàn)橐咔榧由现隹諜C(jī)構(gòu)渾水發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告，瑞幸盤中一度超跌20%，還沒(méi)想明白是否該抄底，尾盤瑞幸又拉回到跌10%。

一直比較看好瑞幸的商業(yè)模式，但瑞幸股票有一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，就是多空對(duì)壘異常激烈，可能會(huì)發(fā)生一些不可測(cè)事件。因此也是為了避險(xiǎn)，在1月09日瑞幸43美元價(jià)格的時(shí)候選擇了空倉(cāng)，沒(méi)想到20天之后，渾水果然出手。

對(duì)投資者而言，渾水的這份長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告值得深入研究，因?yàn)樽隹請(qǐng)?bào)告中渾水指出瑞幸咖啡存在捏造公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的行為。

做空?qǐng)?bào)告顯示，報(bào)告作者派了92個(gè)全職和1400個(gè)兼職調(diào)查員，收集了25000多張小票 ，進(jìn)行了10000個(gè)小時(shí)的門店錄像，并且收集了大量?jī)?nèi)部微信聊天記錄，認(rèn)為瑞幸對(duì)銷售數(shù)據(jù)造假。

傳說(shuō)中的造假！這是非常嚴(yán)厲的指控。一旦被證實(shí)為真，瑞幸甚至可能會(huì)面臨被索賠。

但如果仔細(xì)看這份報(bào)告，疑點(diǎn)也不少。當(dāng)然，因?yàn)闇喫旧硎亲隹諜C(jī)構(gòu)，所以動(dòng)機(jī)就暫略過(guò)不做討論。

有四個(gè)疑點(diǎn)值得作為切入口繼續(xù)進(jìn)行觀察，其一是這份報(bào)告數(shù)據(jù)本身的來(lái)源真實(shí)性如何保障。渾水稱數(shù)據(jù)都是由報(bào)告作者提供，但報(bào)告的作者卻不知道是誰(shuí)，對(duì)于宣稱的巨大人力投入當(dāng)然也無(wú)法證實(shí)；

其二，報(bào)告稱雇了上千人去做數(shù)據(jù)調(diào)查，但卻又說(shuō)調(diào)查結(jié)果中只有54%的樣本可靠，那么被刪掉的46%的樣本都表現(xiàn)了怎樣的數(shù)據(jù)？為什么被刪掉？會(huì)不會(huì)是數(shù)據(jù)很好一旦采用可能會(huì)影響到調(diào)查結(jié)果才不予采用？

其三，做空?qǐng)?bào)告中最有力的證據(jù)之一是小票，一般質(zhì)疑瑞幸者會(huì)把小票上的編號(hào)作為考察瑞幸某店實(shí)際銷量的證據(jù)，比如在富途評(píng)論區(qū)就有投資者評(píng)論說(shuō)，我某時(shí)到某瑞幸店點(diǎn)了一杯咖啡，發(fā)現(xiàn)這個(gè)時(shí)間了編號(hào)才120（虛數(shù)），可見(jiàn)該店銷售之慘淡。但做空?qǐng)?bào)告卻又公布了瑞幸運(yùn)營(yíng)店長(zhǎng)群的截圖，顯示瑞幸并不是按照實(shí)際銷量來(lái)確定小票編號(hào)。

報(bào)告中原話是這樣的：“公司管理層可能認(rèn)為，越來(lái)越多的投資者和數(shù)據(jù)公司開(kāi)始跟蹤他們的訂單號(hào)碼，作為盡職調(diào)查過(guò)程的一部分，所以“跳躍式訂單”是誤導(dǎo)投資者的簡(jiǎn)單方法。”

做空?qǐng)?bào)告公布截圖的目的顯然是為了指控瑞幸刻意通過(guò)打亂編號(hào)來(lái)造假，但卻表現(xiàn)出自相矛盾的一面，既然編號(hào)被打亂，那么小票作為證據(jù)的力度還剩多少？

另外，如果瑞幸意在通過(guò)打亂小票編號(hào)來(lái)迷惑競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，保護(hù)商業(yè)數(shù)據(jù)的話，這種做法也有其合理的一面。現(xiàn)實(shí)中，這樣做的互聯(lián)網(wǎng)公司比比皆是，比如你很難通過(guò)一家電商平臺(tái)的訂單號(hào)來(lái)推測(cè)其GMV。

其四就是做空?qǐng)?bào)告發(fā)布的時(shí)間點(diǎn)選擇非常微妙，適逢中國(guó)爆發(fā)疫情，所有餐飲業(yè)都遭受重創(chuàng)，瑞幸也暫停了武漢地區(qū)全部門店?duì)I業(yè)，預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)必然會(huì)大受影響，表現(xiàn)不如預(yù)期。如果做空?qǐng)?bào)告再疊加疫情，瑞幸遭受重創(chuàng)的成功率還是很高的。

另外還有比較吊詭的一點(diǎn)是，這份做空?qǐng)?bào)告居然引發(fā)了兩大做空機(jī)構(gòu)之間的隔空內(nèi)訌。距渾水發(fā)布推特之后僅兩小時(shí)，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞也發(fā)推文，表示看多瑞幸。

香櫞的原話是這樣的：我們也收到了報(bào)告，但citron通過(guò)商業(yè)數(shù)據(jù)、應(yīng)用下載以及訪談競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都確認(rèn)了瑞幸的數(shù)據(jù)，證明瑞幸在中國(guó)業(yè)務(wù)爆發(fā)。Cintron尊重渾水，但這個(gè)匿名報(bào)告不準(zhǔn)確，期待瑞幸的官宣回應(yīng)。

香櫞的話雖簡(jiǎn)短，但信息含量卻不小。

首先，根據(jù)香櫞透露，這份做空?qǐng)?bào)告是同時(shí)發(fā)給了多家做空機(jī)構(gòu)，香櫞不予采信，渾水予以發(fā)布。也就是說(shuō)，渾水雖然可以通過(guò)做空漁利，但卻不必因?yàn)樽隹請(qǐng)?bào)告的真實(shí)性擔(dān)責(zé)，因?yàn)閳?bào)告作者同時(shí)發(fā)給了不止一個(gè)機(jī)構(gòu)，渾水至少在表面上看只是發(fā)布而已。

另外，同樣作為做空機(jī)構(gòu)，同樣收到做空?qǐng)?bào)告的香櫞為什么不選擇和渾水聯(lián)手搞一把大的--瑞幸畢竟是一家100億美元的公司，而是選擇站出來(lái)公開(kāi)看多瑞幸呢？這里面的戲還是非常多的。

一直比較看好瑞幸的商業(yè)模式，希望渾水報(bào)告不至于為真，那可真是狠狠的打臉。

需要指出的是，本文無(wú)意也沒(méi)有能力否定做空?qǐng)?bào)告的全文，只是提供一個(gè)不同的觀察視角。但如果講個(gè)體觀察判斷的話，還是更傾向于香櫞的判斷。實(shí)際上，對(duì)于仍有信心的投資者來(lái)說(shuō)，渾水做空正好是個(gè)逢低入手的機(jī)會(huì)。

無(wú)論如何，一切以客觀事實(shí)為準(zhǔn)，就算最后被打臉也要認(rèn)，這不是投資者的錯(cuò)，因?yàn)橥顿Y者也是根據(jù)公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷。

無(wú)論如何，瑞幸周一就會(huì)有給SEC的公開(kāi)回復(fù)出來(lái)了。

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