原標(biāo)題：誰(shuí)在“匿名”做空瑞幸咖啡？

2月1日，以做空中概股聞名的大空頭“渾水”在Twitter發(fā)布了一份對(duì)“瑞幸咖啡”的匿名做空?qǐng)?bào)告。受該匿名報(bào)告影響，瑞幸咖啡股票當(dāng)日收跌10.74%，收盤(pán)股價(jià)為32.49美元。

2月3日，瑞幸對(duì)渾水2月1日做空?qǐng)?bào)告作出回應(yīng)，稱(chēng)該報(bào)告的論證方式存在缺陷，報(bào)告中包含的所謂證據(jù)無(wú)確鑿事實(shí)依據(jù)，且報(bào)告中的指控均基于毫無(wú)根據(jù)的推測(cè)和對(duì)事件的惡意解釋。

2月4日，知名投資銀行中金公司刊發(fā)研報(bào)《瑞幸咖啡：匿名沽空指控缺乏有效證據(jù)》，認(rèn)為匿名沽空?qǐng)?bào)告主要基于不具代表性的草根調(diào)研和主觀推斷，亦缺乏有效證據(jù)，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。同日瑞士信貸集團(tuán)（下稱(chēng)“瑞信銀行“）也在研報(bào) 中表示瑞信銀行認(rèn)為沽空?qǐng)?bào)告證據(jù)可信度不足，且部分指控存在毫無(wú)根據(jù)且存在重大缺陷，報(bào)告重申優(yōu)于大市（OUTPERFORM）評(píng)級(jí)。同日，漲15.6％。

2月5日，香櫞資本（Citron Capital）的Andrew Left表示，瑞幸咖啡在克服了冠狀病毒爆發(fā)的負(fù)面影響以及對(duì)其股票的廣泛看跌押注后，其股價(jià)可能會(huì)翻番。

可信度存疑的渾水匿名報(bào)告

渾水發(fā)布的匿名做空?qǐng)?bào)告主要講了兩個(gè)事，一是瑞幸咖啡的營(yíng)收數(shù)據(jù)和實(shí)際數(shù)據(jù)不一致，以及廣告數(shù)據(jù)被夸大的問(wèn)題，二是對(duì)瑞幸咖啡的業(yè)務(wù)模式、管理團(tuán)隊(duì)、股東進(jìn)行了質(zhì)疑。

據(jù)媒體報(bào)道，該匿名報(bào)告稱(chēng)2019年第四季度以來(lái)，報(bào)告撰寫(xiě)團(tuán)隊(duì)雇傭了92名全職員工和1418名兼職人員在瑞幸咖啡全國(guó)運(yùn)營(yíng)的600多家門(mén)店采用錄像監(jiān)控的進(jìn)行了全天候的“蹲點(diǎn)”調(diào)查，并拍下了超過(guò)1萬(wàn)名瑞幸咖啡顧客的手機(jī)訂單頁(yè)面，獲取了超25000份訂單信息。

匿名報(bào)告稱(chēng)，瑞幸咖啡2019年第三季度和第四季度店均日銷(xiāo)售商品數(shù)可能存在虛增情況。該結(jié)論來(lái)自于匿名報(bào)告對(duì)發(fā)布者對(duì)瑞幸咖啡門(mén)店運(yùn)營(yíng)情況的取樣和“數(shù)據(jù)分析”。

根據(jù)瑞幸咖啡的訂單規(guī)則，用戶在瑞幸APP下單后，手機(jī)端會(huì)生成一個(gè)三位數(shù)的取餐碼。報(bào)告撰寫(xiě)方采用早晚開(kāi)門(mén)閉店各下一單的方式，以此來(lái)獲得瑞幸咖啡門(mén)店的訂單數(shù)據(jù)，然后再將蹲點(diǎn)人員所統(tǒng)計(jì)的門(mén)店自取和外賣(mài)單數(shù)進(jìn)行對(duì)比。

報(bào)告撰寫(xiě)方經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，瑞幸咖啡門(mén)店每天實(shí)際的訂單數(shù)和兩個(gè)取餐碼之間的數(shù)據(jù)并不一致，因此得出了瑞幸咖啡通過(guò)操控取餐碼編號(hào)方式來(lái)虛增商品銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的結(jié)論。

璽哥認(rèn)為，報(bào)告撰寫(xiě)方采用的調(diào)查和統(tǒng)計(jì)分析方法是存在漏洞的。調(diào)查方面，先不說(shuō)調(diào)查人員早晚各下一單的方式是否有偏差，誰(shuí)有能保證蹲點(diǎn)人員對(duì)門(mén)店自取和外賣(mài)單數(shù)的統(tǒng)計(jì)沒(méi)有問(wèn)題。統(tǒng)計(jì)分析方面，報(bào)告方面將早晚兩個(gè)取餐碼作為訂單追蹤數(shù)據(jù)的方法是有問(wèn)題的。取餐碼作為瑞幸咖啡用戶的取餐憑證，并不完全具有統(tǒng)計(jì)價(jià)值。原因是瑞幸方面早就對(duì)取餐碼的生成規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，各用戶的取餐碼并不存在遞增關(guān)系，而是隨機(jī)生成的。

所以匿名報(bào)告在對(duì)瑞幸咖啡2019年第三季度和第四季度店均日銷(xiāo)售商品數(shù)可能存在虛增情況的指控是站不住腳的。

在渾水發(fā)布“做空”報(bào)告后不久，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞也發(fā)推文，并表示看多瑞幸。香櫞稱(chēng)我們也收到了報(bào)告，但citron通過(guò)商業(yè)數(shù)據(jù)、應(yīng)用下載以及訪談競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都確認(rèn)了瑞幸的數(shù)據(jù)，證明瑞幸在中國(guó)業(yè)務(wù)爆發(fā)。Cintron尊重渾水，但這個(gè)匿名報(bào)告不準(zhǔn)確，期待瑞幸的官宣回應(yīng)。除了虛增收入外，匿名報(bào)告還指控瑞幸涉嫌虛增有效銷(xiāo)售價(jià)格、夸大了廣告費(fèi)用、其他產(chǎn)品凈收入被夸大。

不過(guò)以上指控由于匿名報(bào)告的可信度問(wèn)題實(shí)在難以讓人信服。

瑞幸回應(yīng)：毫無(wú)依據(jù)且惡意解讀

2月3日，瑞幸方面對(duì)渾水匿名報(bào)告所提幾項(xiàng)指控進(jìn)行了回應(yīng)，瑞幸咖啡認(rèn)為該報(bào)告存在對(duì)公司業(yè)務(wù)模式和運(yùn)營(yíng)環(huán)境的根本性誤解。瑞幸咖啡打算采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣?lái)防御這些惡意指控、以保護(hù)股東們的利益。

瑞幸咖啡特別對(duì)以下幾項(xiàng)具誤導(dǎo)性的失實(shí)指控做出回應(yīng)：

·報(bào)告稱(chēng)，2019年第三季度和第四季度店均日銷(xiāo)售商品數(shù)被虛增。報(bào)告中展示的數(shù)據(jù)與公司自身系統(tǒng)里的數(shù)據(jù)之間存在重大不一致?？蛻粼谌鹦铱Х鹊拿抗P訂單都是通過(guò)線上下單的，并會(huì)被自動(dòng)記錄在公司系統(tǒng)中，訂單付款程序通過(guò)第三方支付服務(wù)提供商完成。因此，公司的所有關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)均被實(shí)時(shí)追蹤，包括店均日銷(xiāo)售商品數(shù)、單均商品數(shù)和有效銷(xiāo)售價(jià)格，且可被驗(yàn)證。公司在數(shù)據(jù)管理方面擁有強(qiáng)大的內(nèi)控系統(tǒng)，以確保自身系統(tǒng)及第三方合作伙伴系統(tǒng)中數(shù)據(jù)的完整性和一致性。

·報(bào)告稱(chēng)，單均商品數(shù)從2019年第二季度到2019年第四季度持續(xù)下降，有效銷(xiāo)售價(jià)格在2019年第三季度被虛增。報(bào)告中所謂的客戶訂單收據(jù)的來(lái)源和真實(shí)性無(wú)據(jù)可依，且其報(bào)告中的基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)方法毫無(wú)根據(jù)。報(bào)告所引用期間內(nèi)，公司實(shí)際單均商品數(shù)量大大高于該報(bào)告所稱(chēng)數(shù)據(jù)。此外，公司堅(jiān)持我們所披露的有效銷(xiāo)售價(jià)格，是真實(shí)、準(zhǔn)確的，并且是可以通過(guò)公司內(nèi)部系統(tǒng)進(jìn)行驗(yàn)證。

·報(bào)告稱(chēng)，瑞幸咖啡夸大了廣告費(fèi)用，并將此部分用于增加2019年第三季度的收入。這項(xiàng)指控完全基于錯(cuò)誤的假設(shè)、以及對(duì)公司廣告費(fèi)用的不正確和誤導(dǎo)性分析。公司對(duì)銷(xiāo)售和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用進(jìn)行了詳細(xì)的審查并用底層數(shù)據(jù)進(jìn)行了交叉核對(duì)，確認(rèn)公司披露的廣告費(fèi)用是真實(shí)和準(zhǔn)確的。

·報(bào)告稱(chēng)，2019年第三季度其他產(chǎn)品凈收入被夸大。該報(bào)告在計(jì)算來(lái)自其他產(chǎn)品凈收入時(shí)參考了增值稅(“VAT”)，這明顯存在對(duì)公司非現(xiàn)制產(chǎn)品適用增值稅稅率的誤解，進(jìn)而基于這一錯(cuò)誤和毫無(wú)根據(jù)的假設(shè)而提出了不實(shí)指控。公司的所有訂單都可以實(shí)時(shí)跟蹤，并且公司對(duì)收入確認(rèn)和賬目核對(duì)有嚴(yán)格的內(nèi)部控制。瑞幸咖啡嚴(yán)格遵守這些嚴(yán)格的控制，并致力于確保其財(cái)務(wù)報(bào)告的完整真實(shí)性。

從璽哥的分析和瑞幸咖啡的回應(yīng)來(lái)看，渾水對(duì)瑞幸咖啡不排除有惡意解讀嫌疑。

誰(shuí)在“匿名”做空瑞幸咖啡？

之所以不排除渾水對(duì)瑞幸咖啡有惡意解讀嫌疑，除了瑞幸的回應(yīng)之外，還在于渾水本身就是一家以獵殺中概股獲利的空頭公司。

在過(guò)去的近10年時(shí)間里，渾水曾沽空過(guò)多家中概股公司。如好未來(lái)、新東方、安踏、分眾傳媒等。

2012年7月，渾水機(jī)構(gòu)向美國(guó)紐交所所有的注冊(cè)讀者發(fā)布了一份有關(guān)新東方的調(diào)研報(bào)告，并指控新東方財(cái)務(wù)欺詐。渾水在報(bào)告中稱(chēng)新東方過(guò)去報(bào)告的毛利潤(rùn)率超過(guò)60%有造假嫌疑，因其與其他非上市公司探討，毛利潤(rùn)率會(huì)在20%至30%左右，新東方的數(shù)據(jù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此。同時(shí)，渾水還聲稱(chēng)新東方經(jīng)營(yíng)的學(xué)校設(shè)施屬于國(guó)家資產(chǎn)，對(duì)于合并資產(chǎn)表示懷疑。

渾水報(bào)告出來(lái)的當(dāng)天，新東方教育股價(jià)便暴跌35%。

渾水報(bào)告發(fā)布后，新東方召開(kāi)了媒體溝通會(huì)。俞敏洪還在社交媒體對(duì)渾水的質(zhì)疑進(jìn)行了回應(yīng)。俞敏洪稱(chēng)：美國(guó)渾水公司，一家專(zhuān)門(mén)以做空中國(guó)股來(lái)牟利的公司，對(duì)新東方的指責(zé)是沒(méi)有依據(jù)的。新東方對(duì)全國(guó)600多個(gè)教學(xué)點(diǎn)100%控股，只有在沒(méi)有新東方的十幾個(gè)小城市有合作經(jīng)營(yíng)，新東方一直按照政府要求合法經(jīng)營(yíng)。對(duì)于稅收減免問(wèn)題，俞敏洪稱(chēng)，除了北京新東方因歷史沿革問(wèn)題，享有一定優(yōu)惠外，其余都是按國(guó)家規(guī)定繳納營(yíng)業(yè)稅和所得稅。

同年10月，經(jīng)過(guò)3個(gè)月的調(diào)查，最終新東方通過(guò)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核，SEC認(rèn)為新東方的VlE結(jié)構(gòu)及下屬學(xué)校收益可以進(jìn)入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。奧本海默基金分析師發(fā)表正面研究報(bào)告并將新東方目標(biāo)價(jià)提升到25美元，受該報(bào)告影響，新東方股價(jià)開(kāi)市大漲。

一段時(shí)間后，新東方股價(jià)便回到了正常水平。渾水公司對(duì)新東方的做空以失敗告終。

渾水的的過(guò)往告訴我們，這就是一家靠“做空”獲利的公司，它發(fā)布的報(bào)告并不一定經(jīng)得起推敲。

回到本次渾水做空瑞幸咖啡的報(bào)告，這本來(lái)就是一個(gè)“匿名報(bào)告”，其材料的真實(shí)性和可信度本身就存疑。也就是說(shuō)，渾水或許并非“匿名報(bào)告”的真正撰寫(xiě)者。而渾水方面之所以發(fā)布并選擇“相信”，極可能是趨利本能使然。

那么，誰(shuí)是匿名報(bào)告的真正撰寫(xiě)人呢？背后，或有一雙我們看不見(jiàn)的大手。

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