分析了21份投行研報(bào)，我們來重新看看百度

原標(biāo)題：分析了21份投行研報(bào)，我們來重新看看百度

作者：王騏驥

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

香港，維多利亞港，四季酒店大堂。

A：“你們公司最近買了什么股票”

B：“百度”。

C:“我本人還有一些質(zhì)疑，雖然有公司的目標(biāo)價(jià)格為160?！?/p>

A：“聽說晨星公司（Morningstar）研報(bào)對(duì)百度的目標(biāo)估價(jià)為190美元?！?/p>

……

2020年2月，一次香港投行圈例行溝通會(huì)上，有關(guān)百度的目標(biāo)估價(jià)讓整個(gè)投行圈震驚了。

“Why?”

這是所有人的疑問。

當(dāng)所有投資人看到晨星（Morningstar）公司報(bào)告的時(shí)候，他們也開始陷入了思考，支撐讓百度流量或者營收持續(xù)增長(zhǎng)的因素到底是什么？

17家投行給出了跑贏大盤及以上評(píng)級(jí)

2020年2月28日，曾讓整個(gè)投行人士震驚的晨星公司公開了百度相關(guān)研究報(bào)告：“我們認(rèn)為百度具有廣闊的護(hù)城河。其2019年第四季度業(yè)績(jī)基本在我們的預(yù)期之內(nèi)，在對(duì)模型進(jìn)行微調(diào)之后，我們認(rèn)為百度還是被低估了?！?/p>

在晨星看來，“百度有望在2020年繼續(xù)提高盈利能力，基于2019年第四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，加上2020年的收入成本比年化水平，未來五年，我們認(rèn)為百度收入和運(yùn)營利潤復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為9%和40%?！?/p>

隨后，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)21家投行人士關(guān)于“百度”的觀點(diǎn)顯示，“百度被低估，維持買入評(píng)級(jí)”這是花旗、高盛、JP摩根、摩根士丹利、大和證券、瑞銀、瑞信等相關(guān)投行大多數(shù)這些人的一致觀點(diǎn)。其中，伯恩斯坦、匯豐銀行、里昂證券、摩根士丹利等17家投行給出了跑贏大盤及以上評(píng)級(jí)，摩根大通上調(diào)了百度評(píng)級(jí)，4家機(jī)構(gòu)上調(diào)目標(biāo)價(jià)，分別為花旗、華興資本、建銀國際、摩根大通；9家機(jī)構(gòu)維持目標(biāo)股價(jià)不變。

“我們對(duì)百度維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為157美元，這是因?yàn)榘俣裙嫉?009年第四季度業(yè)績(jī)好于預(yù)期，且本季度Non-GAAP EPADS 同比增長(zhǎng)近一倍，至26.54元。百度核心Non-GAAP運(yùn)營利潤率為39.1%，達(dá)到近7個(gè)季度最高，這主要得益于內(nèi)容成本和流量成本的有效管控，渠道營銷費(fèi)用的下降及百度移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)用戶參與度的提高?！?020年2月20日，高盛相關(guān)分析師發(fā)布相關(guān)報(bào)告顯示。

花旗相關(guān)報(bào)告也同時(shí)顯示，“我們對(duì)百度保持買入評(píng)級(jí)，其調(diào)整后的交易價(jià)格為由184美元上調(diào)為189美元。我們判斷的依據(jù)則是百度在2019年第四季度實(shí)現(xiàn)了略高于預(yù)期的總體業(yè)績(jī)。 “

在積極的百度財(cái)報(bào)和上漲明顯的流量面前，這些投行人士充滿了信心，“百度的移動(dòng)生態(tài)戰(zhàn)略使其擴(kuò)大了搜索份額，而且百度具有可持續(xù)的盈利能力，同時(shí)加上其成本控制不斷提升，未來的百度還將保持長(zhǎng)續(xù)的發(fā)展?！?/p>

“我們的判斷沒錯(cuò)。以百家號(hào)、智能小程序和托管頁為主要支柱，構(gòu)建信息和知識(shí)為核心的移動(dòng)生態(tài)，百度的移動(dòng)戰(zhàn)略正在逐步生效，將在2020年支撐百度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)流量增長(zhǎng)?！笨吹桨俣裙嫉呢?cái)報(bào)后，參與例會(huì)討論的A松了一口氣。

流量的改善預(yù)示著未來的收入增長(zhǎng)

百家號(hào)、智能小程序和托管頁三大支柱成功支持了百度流量的穩(wěn)健增長(zhǎng)和移動(dòng)生態(tài)的發(fā)展。

除了積極的財(cái)報(bào)信號(hào)增強(qiáng)了分析師們的信心外，據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，這21家投行人士評(píng)價(jià)百度被低估的理由時(shí)，一個(gè)重要支撐就是百度的戰(zhàn)略布局已經(jīng)顯現(xiàn)雛形，并且逐步實(shí)現(xiàn)盈利及可持續(xù)發(fā)展。

以摩根士丹利為例。摩根士丹利對(duì)百度維持積極買入評(píng)級(jí)的一個(gè)原因就是他們預(yù)計(jì)百度會(huì)在2020年下半年實(shí)現(xiàn)收入復(fù)蘇。“我們預(yù)計(jì)百度今年下半年將實(shí)現(xiàn)收入復(fù)蘇，搜索廣告可以實(shí)現(xiàn)更有效地轉(zhuǎn)換，廣告定價(jià)彈性增強(qiáng)；流量增長(zhǎng)強(qiáng)勁將帶來新的變現(xiàn)機(jī)會(huì)。百度財(cái)報(bào)顯示，2019年第四季度，托管頁的營收已經(jīng)占到百度核心在線營銷服務(wù)收入的25%。未來，高質(zhì)量?jī)?nèi)容及高轉(zhuǎn)化率將助力流量穩(wěn)健增長(zhǎng)，提高廣告投資回報(bào)率?！?/p>

與此同時(shí)，瑞銀也在相關(guān)報(bào)告中表示，對(duì)百度進(jìn)行買入評(píng)級(jí)的一個(gè)原因?yàn)椤鞍俣日谂Τ蔀橐粋€(gè)超級(jí)應(yīng)用”：“百度正在努力成為一個(gè)超級(jí)應(yīng)用，12月百度App日活躍用戶數(shù)達(dá)1.95億，同比增長(zhǎng)21%，并獲得了越來越多的登錄用戶。結(jié)合智能小程序、托管頁的高質(zhì)量用戶，百度將有望提高收入和利潤率?！?/p>

顯而易見，“百度正在努力成為一個(gè)超級(jí)應(yīng)用”的一個(gè)原因則在于百度的移動(dòng)生態(tài)建設(shè)。

早在2019年初，通過組織架構(gòu)等方面進(jìn)行調(diào)整，百度就開始了移動(dòng)生態(tài)建設(shè)。隨后，在搜索+信息流兩大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)引擎完成的基礎(chǔ)上，通過百家號(hào)、智能小程序、托管頁這三大個(gè)支柱 ，百度搜索范疇正從知識(shí)和信息擴(kuò)展到服務(wù)和交易。

以百家號(hào)為例，作為百度內(nèi)容生態(tài)供給的核心平臺(tái)，百家號(hào)是連接內(nèi)容創(chuàng)作者與百度“1+N”入口矩陣的樞紐——2019年，百家號(hào)在“內(nèi)容多元化建設(shè)”和“內(nèi)容品質(zhì)提升”上不斷提升，強(qiáng)化短視頻、信息流(短內(nèi)容)、圖集等內(nèi)容形式，如今，伴隨著越來越多的原創(chuàng)內(nèi)容創(chuàng)作者加入百度百家號(hào)平臺(tái)，百度信息流的用戶參與度也在不斷提高，規(guī)?；?yīng)正在形成。

據(jù)百度財(cái)報(bào)顯示，2019年12月，百家號(hào)內(nèi)容創(chuàng)作者達(dá)到260萬，同比增長(zhǎng)38%；原創(chuàng)內(nèi)容的發(fā)布者增長(zhǎng)116%，原創(chuàng)內(nèi)容的發(fā)布量是去年同期的三倍多。

智能小程序作為百度解決用戶一站式需求的重要工具同樣增幅明顯——據(jù)百度Q4財(cái)報(bào)指出，智能小程序月活躍用戶在12月達(dá)到3.16億，同比增長(zhǎng)114%；智能小程序的數(shù)量是一年前的35倍，較上一個(gè)季度增長(zhǎng)40%。

此外，在2019年下半年開始的托管頁則讓百度的營收加速變現(xiàn)——公開資料顯示，2019年下半年，百度開始鼓勵(lì)廣告主將HTML5網(wǎng)站落地頁遷移到百度托管頁面，并將其作為他們搜索結(jié)果的登錄頁面，這在短時(shí)間內(nèi)就成為百度的營收助力。第三季度，百度托管頁的收入占百度核心業(yè)務(wù)中營銷部分近五分之一，2019年第四季度，這一占比提升到四分之一。

如今，在百度移動(dòng)生態(tài)不斷完善下，作為重要組成部分的B端玩家們也同時(shí)順勢(shì)而為，在百度移動(dòng)生態(tài)內(nèi)充分享受移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利，其中包括微博、京東、美團(tuán)這樣的大玩家。

這吸引了投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

比如，JP摩根相關(guān)分析報(bào)告顯示，他們認(rèn)為百度股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率極具吸引力?！盎贘P摩根的研究，我們對(duì)百度的建議是買入，認(rèn)為其股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率很高，核心業(yè)務(wù)如搜索、短視頻等都將在2020年下半年迎來增長(zhǎng)?！?/p>

而基于百度移動(dòng)生態(tài)所帶來的高增長(zhǎng)流量，這讓百度的估值極具誘人，這正是瑞信信貸亞太分析師的觀點(diǎn)——“百度的估值極具吸引力——我們將2020/21年調(diào)整后的收益調(diào)整為6%/3%，我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)格為162.00美元/177.00美元。因此我們重申優(yōu)于評(píng)級(jí)?！?/p>

高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，沒有人不看好百度的AI

客觀而言，AI作為前沿技術(shù)的象征，這除了讓百度作為AI賽道的核心企業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)之外，還讓百度牢牢樹立了一個(gè)技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)門檻，這成為投資人看好百度的另外一個(gè)核心理由。

以晨星公司為例。在晨星公司的評(píng)級(jí)圖表當(dāng)中，百度公司之所以被評(píng)為四星，是因?yàn)榘俣葥碛袌?jiān)固的護(hù)城河以及廣闊的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

可以說，在小度、Apollo、智能云等業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)下，百度的AI戰(zhàn)略逐步落地并且規(guī)模化發(fā)展，這成為大部分投行人肯定百度買入評(píng)級(jí)的另外一個(gè)關(guān)鍵要素。

“百度公司在尋求增長(zhǎng)的同時(shí)，其收入有望轉(zhuǎn)向智能音箱和云?！比鹗啃刨J的研究報(bào)告認(rèn)為百度的AI戰(zhàn)略為其帶來了新的增長(zhǎng)。

“百度智能新業(yè)務(wù)在2019年也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，憑借先進(jìn)的人工智能技術(shù)，我們?cè)谥悄茉O(shè)備、智能交通、和企業(yè)云解決方案上建立了領(lǐng)先的地位?！闭劦桨俣鹊腁I業(yè)務(wù)，百度董事長(zhǎng)兼CEO李彥宏表示說。

據(jù)百度財(cái)報(bào)顯示，小度助手僅在12月份就為全球用戶實(shí)現(xiàn)了超過50億次的語音交互；小度品牌第一方硬件語音交互次數(shù)達(dá)23億次，是去年同期的7倍多；開發(fā)者調(diào)用百度大腦語音識(shí)別引擎超過100億次；AI服務(wù)百度地圖實(shí)現(xiàn)了日均軌跡歷程20億公里、注冊(cè)開發(fā)者突破180萬的應(yīng)用規(guī)模，特斯拉中國選擇百度地圖為其提供中國境內(nèi)的地圖數(shù)據(jù)服務(wù)。

目前，建立在AI平臺(tái)上的To B業(yè)務(wù)已經(jīng)開始給百度帶來了利潤。

以智能交通為例。在智能交通規(guī)模化發(fā)展路徑上面，百度的發(fā)展如今逐步清晰：“智能交通作為百度AI的戰(zhàn)略重點(diǎn)，本季度百度Apollo自動(dòng)駕駛將繼續(xù)攀峰，并在全國多地點(diǎn)亮智能交通版圖，商業(yè)化進(jìn)一步提速?！卑俣榷麻L(zhǎng)兼CEO李彥宏表示。

2019年第四季度，百度Apollo實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)駕駛、車路協(xié)同、智能車聯(lián)三大平臺(tái)開放升級(jí)，全面布局自動(dòng)駕駛和智能交通。公開資料顯示，截至2020年2月28日，百度Apollo擁有全球36000名開發(fā)者，177家生態(tài)合作伙伴，56萬行開源代碼，1237件智能駕駛專利數(shù)。

顯然，在規(guī)?；瘧?yīng)用之余，百度AI有望在商業(yè)化上面實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，這讓投資人更加堅(jiān)持了對(duì)百度的看好。

百度智能云業(yè)務(wù)就是一個(gè)最好的例證。

“2019年，百度云收入實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這令人印象深刻?！霸诟呤⑾嚓P(guān)分析師看來，”2019年，百度在AI領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，這是他們積極看好百度的一個(gè)重要理由?！?/p>

與此同時(shí)，招商證券認(rèn)為,近段時(shí)間以來,云辦公、云教育、云醫(yī)療、云游戲等服務(wù)需求激增,同時(shí)也暴露出一定的不足。這將加速企業(yè)在云計(jì)算上相關(guān)投資建設(shè),也將加速相關(guān)服務(wù)的客戶滲透,萬物云化的時(shí)代即將到來。

這給百度云在智慧城市、智能客服、智慧醫(yī)療、智慧教育、工業(yè)制造等領(lǐng)域進(jìn)行to B業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來了機(jī)遇。

結(jié)語：從21家投行研報(bào)來看，百度的戰(zhàn)略非常清晰，一是李彥宏連續(xù)三個(gè)季度分析師電話會(huì)里不斷強(qiáng)調(diào)的，百度的移動(dòng)生態(tài)要構(gòu)建全網(wǎng)最強(qiáng)大的以信息和知識(shí)為核心的移動(dòng)生態(tài)，這是百度的核心價(jià)值主張；二是百度智能新業(yè)務(wù)的可持續(xù)、規(guī)模化發(fā)展，這是百度的新增長(zhǎng)引擎。

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