董法 | Wat，麥子店高盛合體朝陽(yáng)門(mén)巴克萊？

先說(shuō)市場(chǎng)，昨天看有人分析，大A處于地量，摔杯為號(hào)，準(zhǔn)備抄底，我當(dāng)時(shí)心頭一緊，就撒看準(zhǔn)了，現(xiàn)在不確定性這么大，抄底也難難難......

從數(shù)據(jù)看，上證指數(shù)成交量高峰是2月25日，達(dá)到5100億，按照三分之一計(jì)算，地量標(biāo)準(zhǔn)是1700億，而昨天的成交量只有1800億，已經(jīng)無(wú)限接近地量水平。滬深300也是如此，成交高峰3700億，地量水平，1200億左右，昨天已經(jīng)是1199億。還有創(chuàng)業(yè)板，成交高峰3200多億，地量1100億左右，昨天成交1081億，也是地量水平。

今天大A成交量出現(xiàn)了明顯擴(kuò)大的跡象。萬(wàn)得全A指數(shù)顯示，指數(shù)大漲超2%，兩市成交超5800多億。一掃前幾日低迷狀態(tài)。此外，聰明又回來(lái)了，北上資金兇猛掃貨。當(dāng)天大幅凈流入142.29億元；其中深股通凈流入95.07億元，刷新2019年11月以來(lái)新高。

（數(shù)源：Wind）

下午兩點(diǎn)左右，市場(chǎng)突然傳出消息稱(chēng)，有知情人士透露，國(guó)內(nèi)正在考慮將中信證券與中信建投證券兩大龍頭券商進(jìn)行整合。

二大券商合并？大A股炸鍋！

受此消息刺激，A股尾盤(pán)券商股出現(xiàn)了明顯異動(dòng)。中信證券大漲4%以上，中信建投盤(pán)中拉升觸板，收盤(pán)漲超8%，二者相加市值接近5000億。

這兩家都是國(guó)內(nèi)TOP級(jí)別的券商，又有著很深的淵源，連logo都差不多，諢名分別是麥子店高盛和朝陽(yáng)門(mén)巴克萊，但實(shí)際上兩家的區(qū)別又非常大。

圈內(nèi)已經(jīng)有人操心二家合并的“簡(jiǎn)稱(chēng)”，排列組合起來(lái)：中信證券是老大哥，取前兩個(gè)字“中信”，中信建投小老弟就吃點(diǎn)虧，取后面“建投”倆字吧，如何？先不忙著起名，扒下二家的過(guò)往......

麥子店高盛：中信證券

中信證券是中國(guó)第一大券商，一直以來(lái)的口號(hào)是要做中國(guó)的高盛。高盛08年也差點(diǎn)過(guò)了，多虧在巴菲特出手相救，一躍成了全球第一大投行。在中國(guó)成為super power的背景下，中信證券要這個(gè)名頭是匹配的，四大國(guó)有行A股上市，中信均作為承銷(xiāo)商或聯(lián)合承銷(xiāo)商，全國(guó)只此一家。又因?yàn)樽溆诒本溩拥杲郑员粯I(yè)內(nèi)戲稱(chēng)為麥子店高盛，簡(jiǎn)稱(chēng)麥高。

當(dāng)年在萬(wàn)國(guó)時(shí)代，麥子店寂寂無(wú)名，奈何老牌券商大多晚節(jié)不保，南方證券、華夏證券、閩發(fā)證券等等早已經(jīng)消失了，再看看萬(wàn)國(guó)證券、申銀證券、君安證券風(fēng)光不再，當(dāng)年叱咤風(fēng)云的大佬萬(wàn)國(guó)管金生也都進(jìn)去了。第一批證券大佬里面，除了海通大部分都是雨打風(fēng)吹去了?？恐袔鸵r，麥子店熬出了頭。

麥子店的另一個(gè)名號(hào)也非常響亮，那就是：“大平臺(tái)”。聯(lián)想一下近年來(lái)的流行語(yǔ)，“離開(kāi)平臺(tái)你什么都不是”，自然更加能體會(huì)中信系的強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格。

朝陽(yáng)門(mén)巴克萊：中信建投證券

這個(gè)名字的來(lái)歷可以比照麥子店。朝陽(yáng)門(mén)你應(yīng)該熟悉，東二環(huán)上重要一站，

不過(guò)中信建投在業(yè)內(nèi)最深入人心的名字還是“75司”，因?yàn)樵趏ffer上會(huì)寫(xiě)“公司將為你提供富有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬，整體水平居于市場(chǎng)水平的75%分位之上”。不過(guò)2016年傳出中信建投人均500萬(wàn)年終獎(jiǎng)的事兒，名字已由“75司”晉級(jí)成“99司”，嗯哼，就是跑贏99%的同行......

BUT，跑贏99%，這錢(qián)也不好賺，可以說(shuō)是是投行屌絲拿命換的也不過(guò)分，因此像建投這樣的券商，幾乎只招男生不招女生，業(yè)內(nèi)皆知。

二家的淵源頗深，可說(shuō)是糾纏不清

中信建投的前身是國(guó)內(nèi)三大券商之一的華夏證券，后者在2002-2005的券商倒閉潮中被中信證券和建銀投資接手救助，遂改名——中信建投。

而且，華夏證券當(dāng)年也是中國(guó)基金行業(yè)的黃埔軍校，范勇宏和王亞偉都是從華夏證券東四營(yíng)業(yè)部出來(lái)后成了公募一哥。

王亞偉在東四營(yíng)業(yè)部那個(gè)職位之前一任也是一猛人——趙笑云，人稱(chēng)“中華第一莊托”，成名作青山紙業(yè)。當(dāng)然趙笑云這人，爭(zhēng)議極大，有人說(shuō)他是莊托，有人說(shuō)他是被別人坑了，到底是真是假，這都是20年前陳年往事了。

中信證券旗下中信基金和華夏基金合并成為了新的華夏基金，雖然證券上是中信吃掉華夏，但是基金上基本上是華夏吞了中信。

此后，中信證券就把幾個(gè)托管的券商給合并了，比如青島的萬(wàn)通證券，變成中信萬(wàn)通，演變成現(xiàn)在的中信證券（山東），中信證券河南和山東的業(yè)務(wù)都?xì)w中信證券（山東），中信金通演變成中信證券（浙江）。

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清潮，一波托管之后，麥子店終于成了頭牌

......

憶苦思甜后，其實(shí)市場(chǎng)最關(guān)心的還是一個(gè)問(wèn)題：

二家合并可能有多大？

先看主體，如今的中信證券的第一大股東為中信有限，實(shí)體為央企中信集團(tuán)，持股比例15.47%。中信建投證券的第一大股東為北京金控集團(tuán)，實(shí)為北京國(guó)資委。

目前，中信證券持有中信建投證券5.01%股權(quán)，為其第四大股東；中信有限全資孫公司鏡湖投資持有公司4.6%股權(quán)，也就是說(shuō)，中信系合計(jì)持有中信建投證券9.61%的股權(quán)，還有神秘的——中央?yún)R金目前持有中信建投31.20%的限售股權(quán)，位列第二大股東。

在證券公司開(kāi)展“一參一控”整改期間，匯金公司享受了一定程度的豁免，相關(guān)監(jiān)管要求其要在2013年5月31日前達(dá)到“一參一控”的要求。但截至目前，中央?yún)R金旗下仍持有中信建投、中國(guó)銀河、申萬(wàn)宏源、中金公司、光大證券等券商股權(quán)，其并沒(méi)有履行“一參一控”相關(guān)政策規(guī)定。不能排除匯金對(duì)這次合并的推手的可能。股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，重組困難不小，不過(guò)我看來(lái)，這都不是事，核心在于：

國(guó)內(nèi)券商太多了，頭部也不強(qiáng)，打造航母券商，必須要有合并。

一是，二家淵源深厚，都是國(guó)資控股，存在合并的可行性。

二是，確實(shí)這兩年來(lái)，中信證券和中信建投證券的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，明顯體現(xiàn)在投行項(xiàng)目的價(jià)格戰(zhàn)。

三是，業(yè)務(wù)互補(bǔ)上，合并后兩家券商的投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位進(jìn)一步強(qiáng)化。二家在股權(quán)承銷(xiāo)、債券承銷(xiāo)、并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)上均排名行業(yè)前三，若成功合并，將進(jìn)一步強(qiáng)化領(lǐng)先地位。未來(lái)投行業(yè)務(wù)將成為券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的引擎。

四是，說(shuō)到底還是因?yàn)槔莵?lái)了，2020年4月1日起，證監(jiān)會(huì)取消證券公司外資股比限制，這意味著外資券商持股比例可至100%。

從總資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，國(guó)內(nèi)排名靠前的券商和國(guó)外頭部券商差距較大，瑞銀、高盛、摩根士丹利的總資產(chǎn)規(guī)模都超過(guò)了6萬(wàn)億人民幣，野村控股超過(guò)2萬(wàn)億。摩根大通的總資產(chǎn)規(guī)模更是超18萬(wàn)億，而國(guó)內(nèi)龍頭中信證券的總資產(chǎn)規(guī)模為7917億，前5家總規(guī)模加起來(lái)不超過(guò)3萬(wàn)億。

從2019年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，差距依然明顯。國(guó)內(nèi)五家頭部券商的營(yíng)業(yè)收入一共是1552億，和瑞銀集團(tuán)（1538億）一家相仿，高盛2550億，摩根士丹利2889億，摩根大通超8000億。

凈利潤(rùn)方面，國(guó)內(nèi)5家券商的凈利潤(rùn)之和為494億，超過(guò)瑞銀集團(tuán)（300億），但是與高盛的591億、摩根士丹利的631億有差距，摩根大通凈利潤(rùn)達(dá)2541億。

我們130多家券商，比不過(guò)一個(gè)美國(guó)的摩根大通

綜上，看來(lái)合并在所難免，不是麥子店和朝陽(yáng)門(mén)，剩下就只是時(shí)間問(wèn)題。

......

券商整合成功的案例比比皆是，比如國(guó)泰君安，整合之后不溫不火的的案例極多，比如申萬(wàn)宏源，市場(chǎng)更關(guān)心：

合并之后，怎么樣？

復(fù)盤(pán)下，今年大A市場(chǎng)比較知名的合并。

2014年10月，南車(chē)停牌，次年一一月與中車(chē)合并。憑借中國(guó)神車(chē)的名號(hào)，成為牛市中軍。見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候，單票交易額高達(dá)300億。大盤(pán)在神車(chē)見(jiàn)頂后一個(gè)月，才見(jiàn)頂。

有了神車(chē)這個(gè)典型，市場(chǎng)還接連打造出了中國(guó)神船，旗下8公司近一月市值飆升超200億元。

還有流傳多年的——神油，其實(shí)都是以資產(chǎn)重組為大旗，進(jìn)行了大規(guī)模炒作。

復(fù)盤(pán)過(guò)往，對(duì)比當(dāng)下的環(huán)境，非常類(lèi)似，經(jīng)濟(jì)很差，流動(dòng)性很好。

對(duì)比下外資，再來(lái)看一下投資價(jià)值：

摩根大通具有商業(yè)銀行的功能，所以市值遙遙領(lǐng)先。而國(guó)內(nèi)頭部券商已經(jīng)跟瑞銀集團(tuán)的市值不相上下。

但是市盈率來(lái)看，國(guó)內(nèi)券商的市盈率幾乎是國(guó)外券商的兩倍。

究竟是國(guó)內(nèi)券商的市值太高了，還是國(guó)內(nèi)券商未來(lái)的利潤(rùn)增速將明顯高于國(guó)外券商，麥子店+朝陽(yáng)門(mén)，能否配得起這估值那？

飽滿(mǎn)的麥穗總低抄頭,枯萎的麥穗高仰臉

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