原標(biāo)題:易車私有化協(xié)議解析:是騰飛的催化劑,還是續(xù)命的強(qiáng)心針?
6月12日,易鑫集團(tuán)母公司易車發(fā)布公告,公司董事會(huì)一致批準(zhǔn)并正式與騰訊控股及Hammer Capital(黑馬資本)組成的買方團(tuán)簽署具有法律約束力的合并協(xié)議。買方團(tuán)將以每股美國存托股票(ADS)16美元的現(xiàn)金價(jià)格購買易車股票,總交易金額達(dá)11億美元(約合人民幣78.02億元)。這意味著, 歷經(jīng)9個(gè)多月的籌備后,易車私有化終于瓜熟蒂落,并預(yù)計(jì)將在今年下半年正式從紐交所退市。
隨著美股環(huán)境的惡化,暢游、58同城等中概股紛紛選擇私有化,中概股的回歸已是大勢所趨。在這種情況下,退市后的易車選擇在何處落腳,買方團(tuán)手中的股票如何變現(xiàn),尤其是回歸后的易車發(fā)展趨勢如何,成為了業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。
美國收緊監(jiān)管政策 中概股回流加速
這幾年,中概股私有化并不罕見,從較早期的巨人網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒、到現(xiàn)在的易車等公司都選擇了私有化。從美股環(huán)境上來說,受疫情影響,3月份美股熔斷了4次,以往高杠桿和高負(fù)債所營造出來的經(jīng)濟(jì)泡沫在疫情面前破裂,并迅速將影響傳導(dǎo)到美國股票市場??梢灶A(yù)見到,在將來,會(huì)有越來越多中概股回歸。
除大環(huán)境外,易車自身在發(fā)展過程中所遭遇的困境同樣不容忽視。近年來,隨著國內(nèi)車市競爭加大以及自身發(fā)展戰(zhàn)略等問題,易車也在近兩年陷入收益大減的境況。尤其是在今年第一季度,受疫情影響,國內(nèi)車市出現(xiàn)了短暫停滯,汽車產(chǎn)業(yè)板塊整體承壓,汽車金融行業(yè)也受到了波及。一方面,汽車金融公司的放款量與汽車銷量密切相關(guān)。隨著一季度汽車銷量的下滑,同期汽車金融公司貸款投放量也隨之下降;另一方面,疫情的持續(xù)時(shí)間為消費(fèi)者收入帶來不確定性,短期內(nèi)推動(dòng)了逾期風(fēng)險(xiǎn)上升的情況。
在這種情況下,易車的股價(jià)持續(xù)走低,以至于美股資本市場開始對易車的發(fā)展前景持悲觀態(tài)度。加之愈演愈烈的瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假丑聞,中概股在美股的信任危機(jī)進(jìn)一步加劇,以至于易車的處境也愈發(fā)的艱難。
于是,完成私有化并選擇回歸港股或A股上市,幾乎成為了易車唯一的選擇。
財(cái)報(bào)虧損營收下降:私有化是強(qiáng)心針還是催化劑
事實(shí)上,易車所遭遇的挑戰(zhàn),要遠(yuǎn)比我們想象的嚴(yán)峻。
據(jù)其財(cái)報(bào)顯示,易車2019年全年凈虧損約1.70億美元(不按美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤約480萬美元),并且數(shù)字在持續(xù)擴(kuò)大,而2018年全年凈虧損約9760萬美元(不按美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤約1.34億美元)。
值得注意的是,就在發(fā)布確認(rèn)私有化消息的同一日,易車還公布了2020年第一季度的財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示,易車2020年Q1的營收為17.4億元(2.455億美元), 上年同期為27.3億元(3.86億美元);凈虧損為8.322億元(1.175億美元),上年同期為凈收入3250萬元(460萬美元)。
具體來看,報(bào)告期內(nèi),易車來自廣告和訂閱業(yè)務(wù)的收入為7.75億元(1.095億美元), 上年同期為8.97(1.267億美元);來自交易服務(wù)業(yè)務(wù)的收入為8.50億元 (1.20億美元),相較上年同期 16.5億元(2.330億美元)下降近50%,來自數(shù)字營銷解決方案業(yè)務(wù)的收入為1.13億元(1,600萬美元),上年同期為1.88億元 (2650萬美元)。
疫情雖然造成了一定的影響,但易車的業(yè)務(wù)模式單一已經(jīng)是歷史問題。易車的營收主要由特色服務(wù)與廣告業(yè)務(wù)兩部分組成,但這兩部分業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)都不夠具有競爭力。當(dāng)流量池潛力見底,行業(yè)銷量封頂時(shí),易車傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容-用戶-流量短板將被暴露的更徹底,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場份額很可能繼續(xù)萎縮。
由于連年虧損,易車市值大幅縮水至10億美元,僅為其市值高點(diǎn)的10%,已經(jīng)游離到了被美股強(qiáng)制退市的邊緣。因?yàn)楦鶕?jù)美國股市的規(guī)定,公司如果超過5年經(jīng)營虧損,就將觸發(fā)強(qiáng)制退市程序。盡管虧損幅度在收窄,但易車已經(jīng)達(dá)到強(qiáng)制退市的條件。
如果說,短期困境可以用疫情來解釋的話,連年虧損只能說明易車自身發(fā)展出了重大問題。長期以來,易車運(yùn)營成本高、流量變現(xiàn)率低等問題一直沒有得到有效的解決。加之垂直內(nèi)容平臺(tái)逐漸過時(shí),易車原本的生態(tài)模式急需變革,內(nèi)容也成為了該公司的一大痛點(diǎn)。
這些痼疾如果不能得到有效的解決,易車即便在私有化后成功登陸港股或A股,也很難得到股民或機(jī)構(gòu)投資者的信任。
落腳點(diǎn)難尋 易車退市后歸屬何方
私有化后就能“回家”嗎?事情根本沒有我們想象的那么簡單。
從股價(jià)溢價(jià)來看,國內(nèi)A股顯然是最佳選擇。然而,問題在于,A股市場連續(xù)三年持續(xù)盈利的準(zhǔn)入門檻,易車目前很難邁過。
特別是,在廣告和訂閱業(yè)務(wù)連年受挫的情況下,易車想要在短期內(nèi)扭虧為盈,更是難上加難。以2020年第一季度數(shù)據(jù)為例,報(bào)告期內(nèi),易車來自廣告和訂閱業(yè)務(wù)的收入為7.75億元(1.095億美元), 較上年同期的8.97億(1.267億美元),同比下降了13.6%。也就是說,易車的主營業(yè)務(wù)不僅始終未能取得突破,反倒呈現(xiàn)出日益式微的疲態(tài)。加之私有化之后的盈利難度很大,要達(dá)成回A要求只存在理論上的可能。
與此同時(shí),港股市場眼下也是風(fēng)云激蕩。市場人士認(rèn)為,目前港股仍有風(fēng)險(xiǎn)因素需要關(guān)注,包括疫情發(fā)展以及外圍局勢。永豐金融指出,香港股市目前估值吸引已經(jīng)是有目共睹,但短線恐怕還將困在兩萬三至兩萬五的區(qū)間內(nèi),缺乏足夠的動(dòng)能。只有突破兩萬五的區(qū)間支持,才能確認(rèn)后市能進(jìn)一步走高,否則隨時(shí)有進(jìn)一步下探空間。
香港第一上海證券首席策略師葉尚志也表示,近期焦點(diǎn)有所回轉(zhuǎn)至環(huán)球疫情以及宏觀表現(xiàn)方面,是引發(fā)股市在彈高后掉頭回落的觸發(fā)點(diǎn)。股市現(xiàn)時(shí)已偏高了是最根本的原因所在,在短期反復(fù)、震蕩過后,延續(xù)向下發(fā)展運(yùn)行估計(jì)依然是大概率。
在這一背景下,易車選擇上市恐怕很難得到一個(gè)理想價(jià)格,敲鑼即破發(fā)恐怕也將成為大概率事件。在這樣的大背景下,以騰訊代表的買方團(tuán)之所以還要收購易車,一方面是存在抄底的心理;另一方面,也有專家分析,騰訊事實(shí)上是沖著易鑫——易車汽車金融子公司去的。財(cái)報(bào)顯示,2019年易車金融子公司營收58億元,同比增長5%;經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)4.39億元,同比增長27%,通過收購易車達(dá)到控制其汽車金融子公司的目的,騰訊是否只是為了補(bǔ)足汽車金融領(lǐng)域的空缺還未可知。
私有化是新征途的沖鋒號(hào) 還是落幕的鐘聲
內(nèi)憂外患的情況下選擇私有化回歸國內(nèi)上市,這樣的故事事實(shí)上已經(jīng)演繹過很多次。
2013年分眾傳媒從美國退市,在一眾財(cái)團(tuán)的幫助下完成私有化,當(dāng)時(shí)市值為26.46億美元(約180億人民幣),PE不到5倍。2015年9月,分眾傳媒借殼七喜控股回A上市,交易對價(jià)逾400億元。之后頂著“海歸”的光環(huán),市值一度飆升至2700億元。可上市5年,年盈利從最高60億元減至18.75億元,今年一季度僅3788萬元,市值也僅800億出頭。更有那暴風(fēng)集團(tuán),回到國內(nèi)市值最高飆升至400億元,如今瀕臨退市,市值跌落至7億元,實(shí)控人馮鑫鋃鐺入獄。
中概股私有化回歸自然是為證明身價(jià),但打鐵還需自身硬,否則很有可能變成一場無聊游戲。
更何況,騰訊此番大手筆的收購正在在意的是易車汽車金融子公司,母公司易車的存在似乎可有可無。如果真是這樣,易車被收購之后恐怕也只能伏低做小,很難得到來自騰訊的資源傾斜,未來發(fā)展前途不甚明朗。
隨著私有化的落地,易車真正的挑戰(zhàn)才剛剛開始。
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